美国就业市场真的在降温吗？

在下半年到来之际，美国经济传来了一个令人感到意外的消息：目前，经济形势基本上正在按照美联储决策者制定的脚本发展。

过去一两个月，美国通胀在年初意外上升后又回到了减速的路径上，与此同时，失业率保持在4%的历史最低水平，企业就业人数持续高于预期。

如果这些趋势继续下去，美联储将在今年年底前降息一次，这是美联储在6月12日发布的最新《经济预测摘要》（Summary of Economic Projections）中给出的中值。

当然，这是一个大胆的假设，但目前数据正朝着正确的方向走。上周五（6月28日）公布的5月PCE物价指数（美联储青睐的通胀指标）显示，PCE物价指数和核心PCE物价指数的同比涨幅均为2.6%，美联储6月在《经济预测摘要》中给出的预测中值显示，美联储预计今年年底PCE物价指数的同比涨幅将降至2.6%，核心PCE物价指数同比涨幅将降至2.8%。在经历了第一季度通胀上涨速度快于预期后，通胀必须像过去两个月一样在年底前继续放缓。

目前投资者的注意力转向了就业市场，美国劳工统计局将于本周五（7月5日）上午公布6月就业报告。

市场预计6月新增非农就业人数为19.5万，低于5月的27.2万。不过，5月就业报告有一个较为显著的特点，那就是这份报告的结果和另一项对美国家庭进行的调查结果截然不同，后者显示就业人数大幅减少了40.8万。

这两项调查结果之间的分化已经持续了几个月，前者提供的是更被华尔街关注的就业数据，后者提供的政客们密切关注的失业率数据。如下图所示，近一年来，对美国家庭进行的调查结果明显走弱。

两项就业调查结果截然不同

在新增非农就业人数稳步增长的同时，家庭就业人数减少，二者之间的差异或许可以用移民就业人数被少计来解释。

蓝色：6个月非农就业人数平均变化；黑色：6个月家庭就业人数平均变化

一些经济学家坚称，当经济出现转折点时，这些变化可能会更快地体现在家庭就业数据中，尽管该调查的样本要小得多，而且更容易出现波动。

但还有一些经济学家认为，可能还有其他因素可以用来解释两项就业调查结果之间的差异，其中移民数量激增（无论是合法移民还是非法移民）或许是尤为重要的一个因素。

Alpine Macro高级策略师兼定量研究主管亨利·吴（Henry Wu）指出，无证劳工接受美国政府机构调查的可能性不大，因为调查人员在询问就业问题之前会询问家庭成员的身份，与此同时，雇主只在工资单上提供有关工人的汇总数据，而不提供个人信息。

家庭就业数据中移民就业人数被少计还有其他方面的原因。这些数据是基于对大约6万个家庭的调查得出的，这些家庭被推断为代表整个美国人口。

吴在一份报告中写道：“例如，如果对10个人进行调查，发现有5人就业，如果估计人口为100人，则会推算出100人里有50人就业。然而，如果实际人口为102人，那么实际就业人数应该是51人，即多出2%。”

吴指出，如果美国像估计的那样有400多万无证移民，并假设其中48%的人有工作，那么就是200多万，但这部分数据没有被计入家庭调查。非农就业调查和家庭就业调查结果之间380万差距的一半以上可以用这个因素来解释。

另外77万是从事多份工作的人，举个例子，一个身兼数职的人可能会出现在两份或更多的工资单上，这与兼职就业的增加和每周平均工作时间的减少这两个现象是一致的，这是疫情带来的另一个变化：远程工作可以让劳动者同时从事多份工作，带来了更多的灵活性。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）经济学家迈克尔·里德（Michael Reid）指出，美国国内大量人口从高成本、高税收城市中心迁出可能也扭曲了数据。2020年人口普查数据并不能完全反映从纽约、洛杉矶和芝加哥等城市向纳什维尔、夏洛特和凤凰城等成本较低的阳光地带城市的转移，因此，在全国数据中，纽约州、加利福尼亚州和伊利诺伊州等高失业率州的权重过高，而就业增长强劲、失业率较低的地区的权重偏低。

美联储主席鲍威尔在6月12日的新闻发布会上表示，移民是劳动力数量增加、进而减轻劳动力供应紧张的一个因素。职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）也证明美国的就业市场没那么紧，5月调查结果将于本周二公布。

但近期就业报告中家庭就业数据的疲软可能夸大了劳动力市场的疲软程度。CME美联储观察（FedWatch）工具显示，截至上周五，期货市场预计9月降息的概率为70%，12月降息的概率为95%。根据被扭曲的就业数据做降息预测的交易员们应持谨慎态度。

本文来自微信公众号：巴伦中文（ID：barronschina），作者：兰德尔·W·福赛斯，编辑：郭力群，英文版见2024年6月28日报道“Jobs Data May Miss the Immigration Surge. What That Means for Rate Cuts.”