QFLP试点为何出现井喷现象？

最近，一则报告引起了小饭桌的注意。报告内容指出：这两年全国 QFLP（合格境外有限合伙人，Qualified Foreign Limited Partner，以下简称QFLP）试点出现井喷现象，截至2024 年初，全国已有超过100个试点地区。

带着这个结论，小饭桌咨询了几家投资机构，发现确实有不少投资人开始关注QFLP模式，甚至有些投资机构今年已经完成了一期QFLP基金，准备继续募资下一期。

某投资人Aaron（化名）告诉小饭桌：“我最近正准备去地方申请成立一期 QFLP 基金，正在各地考察政策。”Aaron 表示，虽然现在还在跟资方商谈中，但在国内多地已经参考过相关政策，目前对比下来认为南方地区，特别是海南落地相对容易一些。

另有深圳一家投资机构合伙人Henry（化名）向小饭桌透露，其开展的QFLP基金第一期已经接近尾声，目前正准备跟海外LP继续开展第二期募资合作，规模3亿～5亿元。

大多数投资人对于QFLP的看法是客观中带着积极，他们普遍认同，QFLP是目前一级市场中一种有效的创新金融手段，能够为募资带来新思路和新希望。

然而，乐观中也存在一些相对保守的声音，一些投资人认为，虽然这是一个积极的信号，但这对市场制度的顶层设计和投资机构的外资资源是双重考验。

当然，市场从不缺先行者，随着各地试点的增加，越来越多的投资人已经在奔赴QFLP的路上。

一、“眼尖”的投资人已经在路上

“我们是2018年成立的这支QFLP基金，周期是4+2，到今年正好到期，目前已经退出一半资金了，剩下的还在慢慢退。”Henry说到。

据Henry介绍，这支QFLP基金自成立之初到现在共投资了5～6个项目，“毕竟基金总额也才1亿元，投资项目不会太多。”这些项目集中在医疗和先进制造两个领域中的龙头企业，因为基金还是专注于偏中后期投资。

Henry告诉小饭桌，该基金是海外一家证券下面的资管公司，投资项目多处于成熟期。因此LP方希望项目可以尽早上市，尽早退出，同时对DPI也有要求。

在这些项目中有一家消费电子领域的龙头企业已经在2022年上市，基金投入时间4～5年完成退出，退出时得到了3倍的收益。“这在当下的市场环境中，已经算是非常好的情况了。”

Henry表示，其实投资哪些具体行业和项目，以及DPI、管理费等核心要求，QFLP与一般人民币基金并无明显区别。聚焦行业还是看国内GP专注和擅长哪些，每一个要求和细节也是GP跟LP双方共同协商。

“像我们日常项目投资工作中，Source资源主要还是国内这边的投资机构负责。对方在GP公司的董事和投委会的委员只是会在财务风险上做一些提示，毕竟我们投资的都是偏后期的项目，资产负债率比较高，对资金流动性等问题还是要有风险把控。”Henry说到。

对于有专业能力的GP来说，找到好项目可能并不难，最难的还是如何募集到资金。QFLP的第一步关键还在于如何找到外币资源。

Henry告诉小饭桌，他们这期QFLP的外币资源也是自身的资源积累，曾经与这家证券公司在业务上有过许多合作，双方成立QFLP基金是建立在多年了解和信任的基础之上。

“募资这只基金核心还是了解LP诉求、收益率的预期等，看双方的投资策略是否能够达成一致。”Henry说到。

而在这期基金结束后，Henry打算继续跟这家证券公司谈新一期QFLP基金，金额规模在3亿～5亿元，根据目前一级市场的情况，他们打算从偏后期项目转到偏早期的投资，或许基金周期也会相应拉长。

二、沿海带动全国

“沿海地区的市场比较活跃一点，所以他们推行得也比较早。”竞天公诚合伙人董双说到。

据了解，董双律师所在的竞天公诚私募基金团队是国内私募基金法律市场的先行者之一，拥有海外和境内基金较为丰富的经验，早在国内2010年在上海首次开展QFLP试点之时就参与其中。

董双告诉小饭桌，中国开展QFLP试点的初衷，是作为中国引进外资在私募股权投资领域的尝试，希望通过引进海外的一线GP和境外长期资本（LP）来助力国内私募股权市场的良性发展。

在董双看来，QFLP试点在全国的发展路径也是从沿海到内陆地区慢慢展开。

以江苏为例，除此前的南京、连云港、苏州工业园区、昆山、无锡、常州、扬州、南通等地之外，2023年苏州市吴江区、淮安、徐州等地也陆续发布、实施了QFLP试点政策。

中西部地区近些年也在持续跟上脚步。小饭桌了解到，湖南和昆明都在2022年底的试点政策基础上，于2023年发布了相关实施细则（实施方案），正式启动QFLP试点。据董双透露，甘肃、陕西等地目前QFLP试点的建设局面也已经打开，试点效果也还不错。

由于QFLP在全国范围内铺开的试点地区较多，各地的准入政策不尽相同，因此各区域会根据自身市场经济情况分别制定契合自身发展情况的细分管理办法。

以嘉兴为例，在其统一的QFLP试点政策的基础之上，其下辖的南湖、海宁、嘉善、桐乡、平湖、海盐等区县都分别制定了独具特色的施行方案。

海南算是全国开展QFLP各个城市中力度最大，门槛最低的地区。据了解，2020年海南出台了QFLP试点政策，呈现出了三个优势：“免联审”“零门槛”“范围广”。

特别是在“免联审”和“零门槛”上，海南省规定，海南QFLP基金管理人及基金的设立注册流程，取消了联席会议审核试点资格制度，采用“推荐函”形式予以代替，即省直相关职能部门、市（县）人民政府（或授权同级金融管理单位）、重点产业园区管委会均可成为海南QFLP基金管理人及基金的推荐主体。

同时，海南QFLP基金管理人及基金的登记注册在满足中国证券投资基金业协会基本要求的前提下，不另设要求，包括对企业注册资本或认缴出资数额、首次出资比例、出资期限均无设定限制。

这项政策确实吸引了一些想成立QFLP制度的投资人去海南。前述投资人Aaron就曾向小饭桌表示，由于海南省政策相比全国都具有门槛较低的优势，流程也相对容易一些，因此还是更愿意考虑去海南落地QFLP基金。

三、摸着石头过河，不断优化政策

QFLP作为一种创新金融引入手段，确实为市场传递了不少积极信号。截止去年年底，全国已经有100多个省市地区开展了QFLP试点。

自2010年在上海率先开展试点以来，上海已经成为全国QFLP试点市场的标杆。据上海市地方金融监管局三年前的数据显示，上海就已经成为了全国QFLP试点企业最多的地区，总投资规模已经超过400亿元。

6月19日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新曾公开表示：“我们支持上海率先开展合格境外有限合伙人（QFLP）外汇管理试点，吸引外资投向生物医药、信息技术等先导产业。支持163家跨国公司在沪设立资金池，集中外债额度超过2300亿美元、境外放款额度超过700亿美元，企业全球资金管理效能不断提升。 ”

前期已取得试点资质的QFLP试点业务持续增长，施罗德、千骥创投、鲲行投资等已经分别发行二期或三期QFLP基金，嘉沃、海纳华等机构不断扩大入境资金规模。

四大资产管理公司之一东方资管、亚洲领先的创投机构毅峰资本、知名风投机构遨问创投等都纷纷在上海提交了QFLP试点申请并获准。

经过多年的探索，在顶层设计层面，各地也摸索出一些可以优化调整的部分。

例如，一份来自植德律师事务所的《跨境基金QFLP及QDLP年度观察与展望》（以下简称《报告》）中曾指出：不少QFLP试点地区的政策要求“外商投资股权投资企业”（QFLP 产品）作为 QFLP基金在基金业协会备案。

然而，从私募基金的监管角度而言，如果不存在境内募集行为，则不应当认定“外商投资股权投资企业”是在中国受监管的私募基金，从而也就不需要在基金业协会备案。

因此，为了解决QFLP向基金业协会备案时可能会遇到落地难的问题，一些地方已经取消了备案要求。海南就是其中之一。

再例如深圳，2022年已经针对其现行QFLP业务规则发布了相关“补丁”，豁免特定情形的 QFLP 产品的备案要求。2023 年，更多的试点地区（例如陕西自贸区）通过书面文件或监管口径等方式确认了这一原则。

至今，QFLP在国内开展已有14年，虽然是借鉴海外的金融经验，来丰富国内金融引入手段。但我们可以看到，国内多地区已经探索出了一些适合自己的发展路径。

相信在未来政策更完善的基础上，QFLP将会为更多投资机构打开新思路。

本文来自微信公众号：小饭桌（ID：xfzmedia），作者：贾紫璇，编辑：张丽娟