网易有道上市，高兴不过三秒

本文来自微信公众号略大参考（ID:hyzibenlun），作者：林雨翔。

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距离2000年网易上市时隔19年，北京时间10月25日晚，网易创始人丁磊再次现身美国IPO敲锣现场，这次他和网易有道CEO周枫一起现身纽交所。

网易有道就此成为19年时间里，网易旗下第一家独立上市公司，发行价定为17美元。

这也是近年来，网易为数不多的值得举司欢庆的好消息。

然而，有道开盘价却陡降至13.75美元，较发行价下滑19%，截至收盘，当日股价下跌26.47%，以12.5美元报收。按收盘价计算，目前网易有道总市值为14亿美元。

结果依然是喜忧参半。

在网易有道上市之前，以广告为主要收入的传媒业务，曾被认为有可能是第一家分拆独立上市的版块，消息传了四五年，最终不了了之。除了传媒自身业务疲软外，外部环境变化的冲击也的确不容乐观。

显然，国内数字广告近年竞争不断加剧，过去投向传统互联网的广告预算，不断被以头条系为代表的新锐公司信息流广告、短视频广告瓜分。从营收层面讲，传媒业务对于网易整体， 越发像食之无味弃之可惜的鸡肋存在。

今年上半年，国内互联网公司相继发布第一季度财报，有心人对该季度国内15家上市互联网公司的广告收入进行了对比，网易以4.39亿元营收垫底，同比增长为-5.08%，也是榜单中唯一一家同比增速为负的公司。

传媒业务之外，过去1年里，网易更是密集经历了薄荷直播停止服务，网易相册关闭，所有理财产品全线撤出，漫画业务交给B站，云音乐遭下架处罚，丁磊曾寄予厚望的电商业务考拉被阿里全资收购，作为现金牛的游戏业务收入增长乏力，净利润下滑，裁员风波等一系列看起来不容乐观的消息狂袭。

一时间，丁磊面临的问题多到需要左支右绌。最近一年时间里，网易股价最低时曾降到了189美元，与最高时的295美元相比缩水36%。

所以，进一步将资产做排列组合成了当务之急：甩掉衰老的业务线，卖掉耗不起且性价比不高的平台，拆分相对不赚钱的产品上市。

网易有道招股书显示，今年上半年公司营收5.49亿元，较去年同期增长67.67%，净亏损1.68亿元，较去年同期扩大102.89%。

显然，网易正尝试像运行三级火箭那样，让作为航天器的集团主要战略业务，尽量满足推进低轨道的需求，进入过渡轨道。

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游戏、电商、教育、音乐被认为是网易主要战略业务。但从其所处各自领域来看，“能打的”并不多，即便如游戏这样长期稳居业内第二的产品线，也出现增速下滑明显的态势。

更重要的是，游戏业务肩负网易主营收的压力越来越大。

2019年第二季度财报显示，网易在该季度营收187.69亿元，增幅同比下降6.4%，创下一年内最低值。其中游戏收入贡献了114.33亿元，占总营收比例高达61%。

网易自2004年开始，游戏业务营收就在总营收占比超过了50%，且在之后的十几年里比例一直企高不下，最高时甚至接近80%。而腾讯从2016年起，游戏在总营收中占比已经开始出现低于50%的势头。

横向对比腾讯当季，其总营收为888.21亿元，其中273亿元来自游戏，也就是说，游戏占比已下降至30%，此外，其数字内容、金融科技和企业服务等方面的收入，合计占比高达70%，完全改变了一家巨头像过去一样靠游戏支撑全局的局面，四大业务线得以营养均衡地发展，打出一套组合拳。

纵向对比网易过去，该季度游戏业务毛利率为63.1%，这一数据在上一季度和去年同期分别为63.7%和64.3%，也就是说，同比环比双双同时下降。

加上去年游戏审批紧缩，政策上充满不确定性，这为将全司主营收押注在游戏业务的网易带来极高风险。即便其体量足够，且有一些版号储备，短期内或许受冲击不明显，但前景也令人堪忧，如等着靴子落地的住客。

为了改变游戏独大局面，网易在2015､2016年先后上线考拉和严选，以期待能带来营收增长第二引擎。丁磊曾经豪言，借着电商，要用三到五年再造一个网易。

如果从网易从2014年开始筹备电商业务算起，电商业务的交卷时间仅剩几个月了，题显然还没答完。

国内电商市场本已有了阿里、京东双寡头格局，3年前又跑出一个拼多多，于内于外，网易电商业务的表现难说乐观。从财报数据来看，网易在电商的投入目前尚处于得不偿失的阶段。

2014年之前，网易毛利率约为69%，在投入电商之后，毛利率开始了下降之旅，甚至到2018年时，降到了42%，净利润下降到9%。从2017年第四季度开始，网易在财报中开始增加电商业务数据，过去7个季度里，游戏、广告毛利率均超过60%，而电商仅在9%左右，营收增速更是由去年同期175%下降至20.2%。

2018年年初，考拉和严选部门开始出现裁员，网易回应称是正常组织架构调整和人员优化。

虽然在2019年第二季度，网易电商净营收52.5亿元，同比上涨20%，在总营收中占比近28%，但相对依然没有强大盈利能力，作为网易营收增长的第二大引擎，9%的毛利率本质上远没有达到行业平均水平——同期阿里巴巴高达43%。可以说，电商业务更像一个假引擎。

最终，阿里巴巴在今年9月以20亿美元作价全资收购考拉。

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刚刚上市的有道，2014年以词典和翻译工具起家，为用户提供在线知识服务，发展到后来涵盖了有道词典、有道翻译官、有道云笔记等多款工具型应用，成为网易家族第一个成功“考学”子弟。

但是有道诞生之初，却并没有得到后来电商业务一样的悉心照料。比如考拉一开始，即被丁磊设为一级事业部，像有道、云音乐等产品均为原有业务线基础上的内部孵化。

这也是丁磊管理公司的一贯风格。许多员工对其评价，往往都类似是“不见兔子不撒鹰”。

也就是说，员工可以提自己的想法，甚至可以尝试内部创业，主动做创新产品，但是丁磊往往只有在看到产品有明确盈利方向之后，才会给予资金层面的支持。而这样的产品少而又少，所以不少业务最后只是浅尝辄止，有员工认为这是“又让马儿跑，又不给马儿吃草。”

所以网易有道上市，其CEO周枫以持有20.6%的股权，位列网易集团之后的第二大股东，被看作是难得的一件事。丁磊对外表示这是让“有能力的人对自己所做的事情更有参与感”。

但从有道上市第一天即破发，且跌去四分之一价格来看，网易教育类产品接受市场的挑战，显然更不小。

音频行业也在今年，成为继社交产品之后的市场重点监管对象。6月底，网易云音乐下架成了微博热搜话题，阅读量高达近7亿。

网易云音乐最初以小而美的形象进入用户认知。《2019年一季度中国移动互联网行业发展分析报告》显示，网易云音乐以35.5%的用户粘性位居行业第一。在网易自己发布的第二季度财报中，网易云音乐用户的数据为突破8亿，同比增长50%，会员人数增幅达到135%。

音乐是网易为数不多能与腾讯和阿里等量齐观的产品，但是，网易云音乐虽然吸引了一批忠实用户，在版权上相较腾讯，丁磊却远远不如后者舍得投入。去年腾讯音乐携带着QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌四大组合，赴纳斯达克上市，更是巩固了其市场份额第一的位置。

网易云音乐则在尝试通过扶持原创音乐人计划，继续以情怀牌做一本万利的生意，在版权为王的当下，似乎也不是一个可以持续的选择。

当然，为了应对疲惫的产品线和资本市场表现，网易在一年里也有不少尝试，比如腾讯屡试不爽的会员制，网易也有意模仿，试图将不同产品线的用户打通，使产品本身也得到交叉推广。

2018年底，网易曾测试VIP会员项目，即购买会员服务的用户，可以获得来自网易不同产品线的会员特权，覆盖游戏、电商和音乐等多版块。不过目前看来，用户似乎还并没习惯在腾讯、阿里服务大礼包面前，将网易不假思索地加入购物车。

从商业模式的角度讲，三级火箭的本质是，通过不赚钱的产品圈定用户心智，抢占行业市场，最终达到收割用户的变现目的。现在，网易虽然正试图通过甩掉冗余的承重包袱，全力助燃主业推动整体前行，但推进低轨运行的挑战，依然没有完全得到解决。