金价起伏跌宕，未来何去何从？

近段时间，金价急升急跌牵动市场神经。作为可对冲美元制裁风险的工具，黄金在全球经济和金融秩序潜在分裂中扮演了特别的角色。金价起伏受哪些非经济因素影响，又对国际金融格局和中国经济释放了哪些信号？金价先涨后跌，未来走势如何？中欧国际工商学院金融学助理教授朱海坤在本文中对以上问题展开详尽分析。

一、金价变动趋势

自2024年5月起，国际金价呈现高位震荡态势。5月初，美国PMI和非农数据均低于预期，通胀数据缓解了市场的再通胀焦虑，叠加FOMC会议的鹰派程度不及预期，推动金价在5月中上旬再度上涨。5月20日，伦敦黄金现货价格触及2450.1美元/盎司的历史峰值，反映出市场对黄金的避险需求激增以及对宏观经济不确定性的担忧。然而，这一价格高点未能持续，金价迅速进入回调阶段。

至5月24日，金价下探至2325.2美元/盎司，短期内的急剧下跌显著冲击市场情绪，给高位入市的投资者造成了账面亏损。纽约市场的金价走势亦呈现类似的波动性。自3月以来，金价从每盎司不足2200美元的水平上升，至5月一度突破2400美元大关，录得逾10%的涨幅。然而，两周内金价急转直下，5月8日收报2315.8美元/盎司，较4月的历史高点下挫5.4%，短期内的剧烈波动对投资者心理和投资策略构成了严峻考验。

金价在5月经历了急升急跌的大幅波动后，市场继续展现出复杂性和不确定性。6月份金价的走势呈现出先抑后扬的特点。在月初，由于市场对美联储维持利率不变的预期，金价受到了一定的抑制。6月初，受中国央行5月暂停增持黄金储备以及美国5月非农数据大超预期的影响，金价大幅下跌。随后，虽然美国5月CPI数据低于预期，但FOMC会议点阵图和鲍威尔新闻发布会的鹰派言论使得金价仍处于震荡阶段。

7月以来，金价的波动性依旧显著。一方面，全球经济的不确定性、地缘政治紧张局势以及对通胀的担忧继续支撑着黄金作为避险资产的需求。另一方面，市场对美联储货币政策的预期变化，以及对美国经济数据的反应，也在影响着金价的走势。

二、金价波动的经济与非经济因素

1. 经济因素

近段时间金价波动受到了多种经济因素的影响，这些因素相互交织，共同驱动了金价的起伏。

美联储货币政策是影响金价的重要因素之一。央行的宽松货币政策，如降低利率，减少了持有黄金的机会成本，因为黄金不产生利息；宽松的货币政策可能会增加货币供应，引发通胀预期，这增加了黄金作为价值储存工具的吸引力。金价与美元呈反向关系，美元的强弱对金价有直接影响，美联储的货币政策变化不仅影响美元，也对全球其他国家的货币政策产生溢出效应。

当美联储释放降息信号时，全球市场预期美元走弱，推动金价上涨。同时，其他国家的央行可能会调整其货币政策以应对美元走弱，这种动态变化进一步影响国际金融格局。例如，2024年初美联储降息预期增强，导致金价上涨，同时引发其他国家货币政策的相应调整。2023年12月的FOMC会议上，美联储释放了2024年降息的信号，推动了市场对宽松政策的预期。然而，2024年1～2月美国经济数据超预期强劲，导致金价承压。

随着经济数据的变化，市场对美联储政策的预期也随之调整，直接影响了金价的走势。例如，3月和4月FOMC会议上的鸽派言论推动了金价的上涨，而6月FOMC会议上的鹰派言论则对金价形成了压力。

宏观经济情况会显著影响黄金价格。由于黄金能够不受货币贬值的影响，并保持购买力，黄金历来被视为对抗通胀的有效工具。在预期通胀率上升的环境中，投资者可能会购买黄金以保护其资产不受侵蚀，这通常会导致金价上涨。然而，如果通胀率保持稳定或下降，黄金的吸引力可能会降低。

在经济不确定性增加或市场动荡时期，由于投资者寻求安全的投资渠道来保护其资本，黄金作为避险资产的需求上升。例如，在经济衰退期间公司盈利前景黯淡，股市波动性增加，投资者可能会将资金转向黄金市场，从而推高金价。相反，在经济增长稳健、市场信心强劲时期，投资者可能会将资金投向预期回报更高的风险资产，导致黄金需求下降。

2024年初，通胀数据表现不一，但总体趋势是缓慢下行，缓解了市场的再通胀担忧。然而，就业数据表现强劲，尤其是非农就业数据持续高于预期，显示出美国经济的韧性。这种情况下，市场对美联储降息的预期有所减弱，对金价形成了一定的压制。

央行购金对金价的中长期走势有重要影响。央行购买或出售黄金的决策会影响市场供需关系，从而影响金价。俄乌冲突爆发以来，全球出现新一轮去美元化浪潮，黄金作为美元资产替代品，受多国央行追捧。世界黄金协会调查显示，从央行储备资产的角度，一半以上央行准备在未来5年内降低美元资产比重，该比重较上年上升13%；近七成央行准备在未来12个月内增加黄金储备。

数据显示，2022年以来，全球央行购金规模显著上升，从2024年第一季度数据看，预计2024年将继续维持上涨趋势。央行购金虽然在短期内对金价的直接影响有限，但从中长期看，央行购金增加了黄金的需求基础，支撑了金价的中枢上行。值得注意的是，中国央行在5月暂停增持黄金储备，导致市场部分投机资金离场，对金价形成了短期压力。

中美两国的资金流动对金价波动产生了显著影响。2024年3月，海外资金对黄金的投资动能较强，推动了金价的初步上涨。而4月，中国国内资金的参与度显著提升，尤其是沪金市场成交量的大幅增加，进一步推动了金价的上涨。此外，4月亚洲黄金ETF的流入与欧美黄金ETF的流出形成对比，显示出区域资金流动对金价的影响。

2. 非经济因素

金价不仅受到经济因素的影响，还受多种非经济因素的驱动。这些因素在一定程度上能够解释金价的波动，为我们提供更全面的分析视角。

地缘政治风险是推动金价波动的重要非经济因素。地缘政治事件通常会引发市场的不确定性和恐慌情绪，投资者在面对不确定性和潜在风险时，往往会寻求黄金这类避险资产作为财富的保护手段，从而推动金价上行。然而，当地缘政治紧张局势缓解时，避险需求会减弱，金价也随之回调。

例如，2022年2月24日俄乌冲突爆发后，国际现货黄金盘中短线爆拉超60美元/盎司，年内累计涨幅上冲至8%；2023年10月7日巴以冲突爆发后，黄金价格在随后的10个交易日内大涨9%；2024年4月1日以色列轰炸伊朗大使馆后，市场避险情绪上升，也推动金价快速上涨。

自然灾害和其他重大全球事件也可能影响金价。虽然这类事件相对较少，但一旦发生，通常会引发市场的避险情绪。例如，新冠疫情期间，面对前所未有的经济和公共卫生危机，投资者纷纷将资金转向黄金等避险资产，导致金价短期内急剧上升。

市场情绪和投资者行为在金价波动中起到了关键作用。投资者对未来经济走势的预期、市场情绪的变化以及投机行为都可能导致金价的大幅波动。新闻报道中的市场分析、专家意见、重大事件以及美联储政策变化的报道都会引导投资者的预期、影响市场情绪，进而影响投资决策，最终影响金价走势。

技术分析和交易策略助推金价波动。投资者和交易员经常使用技术分析工具来预测金价的短期走势，并据此制定交易策略。今年3月金价突破历史新高时，技术面释放的积极信号吸引了大量买盘，推动金价进一步上涨。此外，高频交易和算法交易的普及也加剧了金价的波动，特别是在市场波动剧烈的时期。

三、金价波动对国际金融格局和中国经济的信号作用

金价波动不仅是市场供需变化的直接反映，更是市场风险偏好的重要指标。通过分析金价的波动，我们可以获得关于国际金融格局和中国经济的一些重要信号。

金价是风险偏好的风向标。黄金通常被视为避险资产，其价格波动往往反映出市场的风险偏好。当金价上涨时，通常意味着市场避险情绪上升，投资者对风险资产的信心下降，对未来经济形势的不确定性增加；而金价下跌则表明市场风险偏好上升，投资者信心更强，更愿意投资于风险较高的资产。

金价的上涨往往与市场风险厌恶情绪的增强同步，一系列公共卫生事件与地缘政治冲突都印证了这一逻辑，投资者纷纷将资金转向黄金等避险资产，导致金价短期内急剧上升。这不仅凸显了黄金在全球经济不确定性中的稳定器作用，也反映了国际资本流向安全资产的趋势。

金价是全球金融市场稳定性的指示器。黄金作为避险资产，其价格波动反映了市场对全球金融稳定的预期。当金价剧烈波动时，这往往意味着市场对未来的不确定性增加，可能预示着金融市场的动荡。

金价波动为经济政策的调整提供了参考。通过观察金价的变化，政策制定者可以更好地理解市场的风险偏好和投资者的预期，从而制定更为有效的经济政策。金价的快速上涨反映了市场避险情绪的升温，可能促使政府采取措施稳定市场情绪，并通过货币政策和财政政策来支持经济增长。

四、金价未来走势分析

金价未来走势具有高度不确定性，这使准确预测其价格变动变得极为困难。从数据上看，自2024年6月以来，黄金的波动率在各主要资产中最高，这反映出黄金市场的极端不稳定性。此外，影响黄金价格的因素众多且难以量化，包括地缘政治风险、央行货币政策、通胀预期、投资者情绪以及全球经济健康状况。这些因素之间的相互作用增加了预测的复杂性，使得投资者依赖市场供求动态来判断价格，并且地缘政治事件的突发性和不可预测性使得市场避险需求时刻可能发生变化，进而影响金价。

美国当前宏观经济情况与美联储的降息预期导致下一步金价变化趋势尚不明朗。美国6月Markit综合PMI初值达到54.6，创下26个月新高，表明商业活动显示出韧性，服务业活动小幅回升，达到两年多以来的最快增速。制造业PMI初值51.7，连续第二个月扩张，也是3个月新高。这表明制造业正在逐渐恢复，但对经济贡献更大的服务业增长放缓，这可能会对金价产生一定的支撑作用。

通胀方面，2024年6月CPI同比增长3%，核心CPI同比增长3.3%，均较上月放缓且均低于市场预期，通胀数据表现可能增加美联储降息动机。就业方面，6月失业率上升至4.1%，这是两年多来首次达到该水平，较去年同期高0.5%；但6月非农就业人数增加了20.6万人，这一数字好于市场预测的20万人，且初次申请失业金人数下降至22.2万人，超过市场预期。

因此总体而言，美国劳动力市场相对稳健，可能压制美联储降息预期。由此可见，美联储降息决策仍存在较大不确定性，而这一货币政策调整将直接影响金价。当前美联储对降息持谨慎态度，尽管市场对美联储未来的降息步伐有所预期，但美联储在《货币政策报告》中强调，在获得更大信心认为通胀持续朝着2%方向发展之前，不认为降息是适当的，这一不确定性也为下一步金价变化增添较大不确定性。

一些迹象表明金价可能进一步冲高。金价的未来走势得到了两个关键指标的有力支撑：全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓量，以及美国商品交易委员会（CFTC）发布的交易员承诺（COT）报告中的数据。SPDR Gold Trust的持仓量增加，加上COT报告中大型投机者减少空头押注，共同构成了金价上涨的坚实基础。

最新数据显示，一方面，截至2024年7月8日，SPDR Gold Trust的黄金持仓量达到了834.80吨，这一增长表明市场对黄金的需求正在上升，通常这被视为投资者对黄金后市看涨情绪的体现。另一方面，COT报告中的数据也支持了这一市场情绪。

截至2024年6月25日的报告显示，黄金期货的空头押注减少了12.3%，这意味着大型投机者正在减少对金价下跌的预期，这可能反映出他们对黄金作为避险资产的信心增强。此外，地缘政治紧张局势带来的不确定性可能助推金价上涨。中东地区的不稳定、美伊关系的紧张，以及持续的巴以冲突、俄乌冲突，都是可能引发市场避险情绪的具体事件。

金价也存在一定下跌风险。首先，中国央行停止购买黄金可能对金价形成持续的压力。2024年5月，中国央行暂停增持黄金储备，这一举措导致金价短期内下跌。如果中国央行继续保持这一政策，金价可能进一步走低。其次，全球经济复苏和市场风险偏好增加也可能导致金价下跌。

如果全球经济在未来一段时间内出现强劲复苏，市场风险偏好增加，投资者可能会转向股票和其他风险资产，减少对黄金的需求，从而导致金价下跌。最后，美元走强也可能压制金价。如果未来美元走强，黄金作为以美元计价的资产，其价格通常会受到压制。美元的走强可能来源于美联储意外的鹰派政策或全球其他经济体经济表现不佳。

总而言之，金价的未来走势充满不确定性，虽然一些因素可能支持其上涨，但也存在显著的下跌风险。投资者在考虑黄金投资时，需要综合考虑多方面的因素，并保持灵活的投资策略。

本文来自微信公众号：中欧国际工商学院，作者：朱海坤（中欧国际工商学院金融学助理教授），编辑：田佳玮，责编：岳顶军