如今，新能源、消费投资人都去研究“地沟油”了

先从最近的一则融资消息说起。

天眼查显示，7月30日，天津费曼动力完成新一轮A轮融资，投资方包括天创资本、腾讯投资、香港X科技基金、水木清华校友基金和允泰资本。

单看这笔投资或许不够抢眼，但值得注意的是，这已经是该公司在过去一年里完成的第三轮融资了。前两轮分别在今年2月和去年6月，吸引了天创资本、海棠天开高教科创基金、光速光合、高瓴创投、宽带智汇母基金等十余家知名财投和产业基金的参与。

费曼动力被资本青睐的背后，映射的是其代表的可持续航空燃料（以下简称“SAF”）方向，在一级市场关注度的迅速升温。

SAF，是一种旨在减少航空业碳排放的创新燃料，生产原料包括废油脂（通常为地沟油）、农林废弃物、城市废弃物以及非粮食作物等。公开资料显示，用SAF替代传统航油，可减少约80%的碳排放，因此被公认为是全球未来30年航空业最有效的减碳方案。

辰韬资本执行总经理张子衡自去年以来就开始关注SAF领域。据他观察，过去一年中，像他一样对SAF进行深入研究的投资人数量不断增加，他们中既有长期关注新能源领域的，也有从消费转型而来的。

“一些SAF项目的融资案例已经开始脱颖而出，市场上感兴趣的人也越来越多了。”

一、关注度爆发式上升，各路人马都来了

同样感受到SAF市场水温变化的，还有创业者刘疏桐。

刘疏桐算是一位行业老兵，其本科和研究生都在荷兰学的环境能源，2012年研究生毕业后加入了全球第一家生物航煤供应商SkyNRG。正是这份工作，让他首次接触到了SAF。

他向小饭桌回忆称：“欧洲从2008年开始就有了生物燃料的市场机制，起初主要是车用，后面逐渐扩展到生物航空燃料和海运燃料，所以荷兰很早就已经探索SAF这件事情，荷兰航空公司也是全球首批实现SAF商用的企业之一。”

因为意识到SAF的未来发展潜力，2015年，刘疏桐辞去了荷兰的工作，回国创立了道兰环能， 前沿地提出了“将‘地沟油’转化为环保生物燃料，应用于交通领域”的构想。

“坦白讲，10年前我们推广SAF概念时，大家对我们都爱答不理，因为当时国内并没有明确的政策支持，所以我们主要服务于大型能源供应商，比如BP、壳牌等，以出口业务为主。”

不过时间来到2023年前后，刘疏桐注意到市场对于SAF的态度发生了显著变化。比如，三年前还对SAF兴趣寥寥的许多人，现在开始主动回头寻求合作，找他取经。

更直观的信号还是来自产业本身。长期以来，国际上一些大型能源公司与国内企业的合作主要集中在贸易采购上，然而，现在这些行业巨头开始通过股权投资的方式参股国内企业。

比如上个月，英国石油公司（BP）宣布，将投资4854万美元收购“嘉澳新能源”15%的股份，后者正是一家总部位于连云港的可再生柴油和可持续航空燃料（SAF）生产商。

更早之前，坐落于四川的生物航煤生产企业“金尚环保”则与韩国SK集团能源株式会社签订了投资协议，几乎同一时间，该公司还与美国霍尼韦尔UOP公司签署了30万吨/年生物航煤技术转让协议。

此外，刘疏桐告诉小饭桌，目前国内的一些生物柴油厂商正在向生物航煤转型，特别是一些国央企，也在积极入局。“以前国内的生物燃料生产商以民营企业为主，而且做的是出口贸易，但过去两年很多国央企开始参与进来，不仅做各种对外宣传，还在积极开发新的技术路径，很多企业也会找到我们做咨询顾问。”

“可以明显感受到，市场的关注度突然就爆发式上升了。”

二、海外政策推动，又一万亿蓝海市场

时间回倒到2023年9月，欧洲议会通过了ReFuelEU航空法规，为可持续航空燃料（SAF）规定了使用配额，并给出了明确的时间推进表，这也被看作是一级市场关注SAF的一个重要风向标。

根据法规，到2025年在欧盟机场起降飞机使用燃料中至少2%为“绿色燃料”，到2030年达到6%，到2035年达到20%，到2040年达到34%，到2045年达到42%，到2050年达到70%。

产业政策的出台往往预示着新的投资机会。“欧盟去年的这个政策确实是超乎市场预期的，大家都没意料到迈的步伐会这么大。”辰韬资本执行总经理张子衡告诉小饭桌，一级市场的投资者正是从这个时点开始广泛关注SAF的，而且近一年来，相关的项目数量也在不断增加。

当然，SAF未来巨大的市场需求，对于投资者来说也极富吸引力。

根据国际航空运输协会（IATA）规划的SAF发展目标，SAF需求量将从2020年的5万吨， 增长到2025年的630万吨，再到2050年的35，800万吨，对应2050年市场规模超过7万亿人民币。

然而，SAF目前处于全球供给紧缺，虽然自2020年起全球主要SAF厂商已经在加速产能布局，供应量年均翻倍增长，但2024年预计全球供给能力仅150万吨，与2025年全球630万吨市场需求还有近500万吨缺口，对应市场规模近1000亿人民币。

目前来看，国内SAF行业的主流玩家大致分为三类：

一类是大型国央企。比如镇海炼化，其是中国石化下属公司，也是亚洲第一、世界第四拥有自主研发生物航煤技术的企业，于2021年建成中国首套10万吨/年生物航煤工业装置，并在次年正式投产。目前，已与空客、国航、多彩贵州等航空公司达成供给合作；

第二类是早期从事生物柴油生产，后转型至生物航煤的民营企业，就拿上文提到的嘉澳新能源和四川金尚来说，前者早期做的是车用生物柴油，后者则是废油原材料出口；

第三类则是新兴初创企业，这些企业大多由科研院所的技术成果转化而来，关注也更多是新的技术方向。

“对于一级市场而言，第三类企业才是属于VC的投资机会。”张子衡表示，同时他强调，在筛选SAF项目时，他会重点关注四个问题：技术可行性、最终产品的成本预估、企业背后的科研资源，以及团队中是否具备专业的商业和管理人才。

不过张子衡坦言，目前市场上能够完全符合上述条件的团队非常稀缺，因此虽然密切关注了SAF一年时间，但辰韬资本至今尚未出手。

这似乎正是SAF在一级市场的一个缩影。FA珊妮（化名）告诉小饭桌：“表面上，现在VC圈里对SAF的关注度高了起来，但实际上能促成的交易很少，大多数投资人仍处于观望态度。”

三、VC仍在等风来，2027年或是爆发节点

投资人大多只看不投，背后原因也是多层面的。

抛开客观市场环境的影响不谈，SAF行业自身也面临着成本高昂、原材料收集难、新技术路径不成熟等诸多问题。

从技术路线看，SAF的制取方法包括了多种工艺，如HEFA、电转液、醇喷合成、费托合成等。其中，HEFA是唯一实现商业化的成熟路线。

HEFA技术，简而言之，是通过使用氢气将植物油、废弃油脂等原料加工提炼成SAF。“这一技术已经非常成熟，不存在技术壁垒。后期的竞争将集中在谁能实现更大规模的生产。”张子衡分析称。

同时他指出，由于HEFA的原料（地沟油）来源分散、收集成本高，进一步扩产缺乏经济性，产能增长将会受到限制。因此他认为，就风险投资的角度来看，HEFA技术并不具备投资价值。

目前，更多的初创企业将目光投向电转液路线，不过在张子衡看来，该路线受制于昂贵的碳捕集技术和电解水制氢，商业化尚远，在经济可行性上还有待商榷。他指出，现阶段会更关注介于上述两种路线之间的其他机会，比如醇喷和费托法等。

此外，作为典型的政策驱动型产业，中国发展SAF的路径措施尚不明朗，也成为投资人出手谨慎的关键因素。

刘疏桐指出：“中国的SAF政策相比海外，仍以鼓励性政策为主，并未对燃料供应商或航空公司提出掺混比例的要求，也尚未发布明确的SAF发展时间线。这无疑会影响创业和投资的热情。”

此外，对于投资人来说，受退出难、募资难等现实情况影响，“以退定投”已经成为大多数机构的选择，而政策的落地与投资的确定性息息相关，“只有在靴子落地，大家都来争抢的时候，机构才会等来第一波退出机会。”张子衡表示。

据张子衡预测，2027年，或是国内SAF产业商业化的关键拐点。

本文来自微信公众号：小饭桌，作者：王满华，编辑：张丽娟