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2024-08-22 16:52

利率曲线倒挂:美国经济衰退的预兆

本文来自微信公众号:红刊价投,作者:李健,题图来自:视觉中国

文章摘要
利率曲线倒挂预示美国经济未来2年或将衰退

• 📉 利率曲线倒挂后,经济通常在1-2年内衰退

• 📈 降息或提振美小型股市及中国资产吸引力

• 🌍 地缘风险和财政刺激可能推动未来通胀

芝商所执行董事兼首席经济学家埃里克·诺兰德(Erik Norland)日前在中国进行了旅行,并且在见面会上,回答了媒体的问题。


在与诺兰德的交流中,他明确表示,由于收益率曲线倒挂,美国经济在未来2年内有非常高的概率步入衰退。历史上,有软着陆的情况下,从没有出现收益率曲线倒挂,而出现收益率曲线倒挂的周期,经济都出现下行。


但这场衰退不会持续太久,“美国历史上衰退时间一般是1到2年。不会出现5~10年的长期衰退,即便是在大萧条之前,美国经济下行也仅持续了4年。”诺兰德指出。


此外,诺兰德认为,市场预期,9月份、11月份、12月份,有325个基点的降息幅度。这会对美国小盘股起到一定的提振作用,也可能会增加中国资产的吸引力。


利率曲线倒挂是先兆,预示美国经济在未来几个月会衰退


美国的宏观利率在过去2~3年间发生了一次逆转。在过去40年间,美国的宏观利率整体是下行的,但在2022年之后,利率开始突然上行。


诺兰德指出,过去40年间的规律是,每一次新出现的低点和高点,都比之前的低点和高点低。但这个规律被打破了,短期利率水平已经高于长期美国国债收益率,也就是“利率曲线的倒挂”。


诺兰德表示,利率曲线倒挂过去也曾出现过,而之后的一到两年,美国经济出现了下行。在历史上,有软着陆的情况中,都没有出现收益率曲线倒挂,而出现了收益率曲线倒挂的周期中,都出现了经济的下行。


图1.收益率曲线已经大幅倒挂


图2. 美国经济衰退通常在收益率曲线倒挂后一到两年出现


表1.美国可能在2024年5月至8月之间开始出现经济衰退


(注:美联储在2023年7月停止了加息。在过去,当收益率曲线出现倒挂时,经济衰退通常会在美联储最后一次加息后的10到18个月内发生。这意味着美国可能在2024年5月至8月之间开始出现经济衰退)


从图1和图2可见,目前收益率曲线的倒挂,可以说是70年代之后最陡峭的一次,但GDP仍在上行,也就是说,经济还是在增长。“但这不代表衰退不会出现”,诺兰德解释称,“有时,经济下行要等到两年之后才会出现。例如,70年代末期和80年代初期,出现了收益率曲线倒挂,大概12个月之后,经济出现衰退。80年代结束之后,间隔时间变长了,达到了2年,例如1989年收益率曲线出现了倒挂,1991年经济出现衰退。还有,90年代末期和2000年出现了收益率曲线倒挂, 2001年~2002年出现了经济衰退。同样的,在2006年和2007年初也出现了收益率曲线倒挂,当时是在金融危机爆发之前,而GDP下滑出现在2008年~2009年。”


现在已经有一些迹象表明,美国过去几个月里,经济增长已经大幅放缓,并且也有迹象表明,在未来几个月,美国经济增长可能进一步的放缓,甚至可能出现衰退。美联储上一次加息是在2023年7月份,因此,我们有可能在未来几个月会看到经济下行。


在回答本刊提问时,诺兰德表示,美国的衰退一般会持续1~2年,不会延展为更长期的5~10年,美国历史上从没有出现过5~10年的衰退,哪怕是在大萧条时期。在进入大萧条之前,美国的经济下行持续了大概4年。当然了,经济衰退后续的恢复期可能会比较慢。


目前,全球的央行已经针对经济的疲软做出反应,尤其是欧洲,比如英格兰银行、瑞士银行、瑞典银行、欧洲央行,都已经实施了降息,加拿大也进行了降息,智利、哥伦比亚、巴西都进行了大幅的降息,另外墨西哥也已小幅降息。


美国经济增速比上述经济体中大部分的增速快,一部分原因是美国经济刺激方案规模更大。这些央行之所以纷纷采取降息措施,就是要应对经济陷入停滞的局面。因为这些经济体增速非常缓慢,经济增长曲线近乎平坦,甚至有些经济体出现了小幅的下行趋势。


中国资产吸引力增加


未来十年会不会也出现一波又一波的通胀?从某种意义来说,疫情暴发之前,美国有25年比较稳定的低通胀期。


诺兰德认为这个问题没有确切答案,但他认为有这种可能性。首先,他解释称,在过去的一段时期里,通胀水平较低是由多种因素造成的,其中包括全球自由贸易的发展,以及政府财政预算较为克制,比如财政赤字保持的规模整体较小。


不过,这些条件目前已完全逆转。有人认为,通胀水平还会进一步下降,理由包括各国央行采取强力手段,如加息,以及像生成式人工智能等技术不断的发展,都可能有助于降低通胀。盈亏平衡通胀(根据通货膨胀保护债计算出来的)显示,市场预期在未来十年,通胀大概会保持2%的水平。换句话说,投资者似乎并不认为未来十年将会出现一波又一波的通胀。


不过,在诺兰德看来,有很多因素会影响通胀率的下降。地缘风险是重要因素之一。俄乌冲突、巴以冲突导致很多国家增加军费支出,军费增加可能也会增加通胀。受巴以冲突和也门胡塞武装影响,红海及苏伊士运河的通行量大幅缩水,降幅达80%,导致航运费用不断增加。上海和洛杉矶之间的航运成本增幅在过去几个月达到3.5倍,船只无法从苏伊士运河通过,不得不绕道非洲。


另外一个需要关注的是,美国财政刺激,以及其他国家的财政刺激政策。美国现在通胀的一个重要原因,是美国在疫情期间大幅增加政府开支,从占GDP的20%增加到35%,如今各国政府的支出水平虽然比过去几年低得多,但还是远超疫情之前的水平。美国政府的赤字,目前保持在GDP的5.5%左右,这是一个很大的规模。我们现在可能接近的是这轮经济扩张的顶点。


因此,未来十年是否会出现一波又一波的通胀,与各种因素有关,也仍是投资者需要关注的风险之一。


除了通胀的风险,美国股市目前面临的挑战是整体估值非常高,但目前的问题是,美债的收益率在过去几年其实已经提升了很多,所以目前美国股市的估值是偏高的。不过,美国股市的估值可能也不会马上下降,反而有可能继续上升。这些都会成为风险因素,需要投资人格外注意。


目前市场预期是,在未来三次议息会议,即9月份、11月份、12月份,有325个基点的降息幅度。诺兰德认为,如果美联储放松利率政策,美国股市上的小型企业会得到提振,其他国家的股市也会得到提振,这可能会让中国的资产变得更有吸引力。


(文中提及个股仅做分析,不做投资建议。)


本文来自微信公众号:红刊价投,作者:李健

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