为什么需要T+0？如果A股实行T+0，哪些配套机制需变化？

在2月18日证监会召开的座谈会上，中央财经大学金融学院教授贺强提议，先在国有大盘股蓝筹股和北交所搞“T+0”试点。会后，众多市场参与者也纷纷表示欢迎“T+0”交易。

那么，为什么需要T+0？哪些配套机制需要变化？T+0是否会增大机构投资者和个人投资者的差距？妙投曾邀请资深美股投资人、财经大V陈达先生解读过相关问题，我们来看一看他的观点。

核心看点：

1. T+0的意义更多是，在一整套逐步完善的制度里作为重要一环。

2. T+0会让市场在整体上显得更加有效、随机。

3. 从美国经验来看，在利用T+0方面，机构的优势要远大于散户。散户不应该过多参与T+0交易。

Q：如果实行T+0，A股市场是否会更加活跃？

的确T+0可以活跃资本市场、增加交易量，不过A股流动性一直不是太大问题，而反观港股虽然可以T+0，但是港股流动性要比A股要差很多。

Q：为什么需要T+0？哪些配套机制需要变化？

T+0的意义，更多是在一整套逐步完善的制度里，T+0是重要的一环。比如，如果发展做空机制，就应该要有T+0。做空相对持仓时间短，很多人不愿有隔夜的空头仓位，A股的融券交易是允许T+0的，但问题是融券交易许多时候会伴随一定量的做多交易作为对冲，也就是所谓的配对交易（pair trade，即在做空一些股票的同时，做多其他的一些股票，最为风险对冲）。此时交易的一脚允许T+0，另一脚不允许，就会出现整个配对交易在机制规则上的不匹配。

另外，如果发展杠杆类的ETF/ETN产品，也需要T+0，因为杠杆ETF是要在当天完成对指数的加入杠杆的追踪。比如一个指数今天涨5%，ETF是将当天的资金配置到两倍杠杆，实现指数涨5%的净值，ETF净值涨10%。如果没有T+0，就没有办法去实现这个杠杆ETF的设计（杠杆ETF每天都要调整持仓来实现杠杆倍数的净值变化）。

由此我也想到，如果T+0，引入杠杆交易工具，其他的制度可能也要发生变化，比如涨跌停板可能也要相应改变。比如一支杠杆ETF原本应该涨20%，因为有涨停限制，只能涨到10%。总之在制度优化的时候，T+0是个过不去的坎，要把它去掉之后，才能进行许多其他的制度创新与优化，才能使资本市场更完善。

Q：如果A股实行T+0，对个人投资者会有哪些影响？

T+0可能会增加个人投资者的投机，也就是，一般散户做日内交易会更多。就美股市场而言，做日内交易还是要有一定金额门槛的（25,000美元），不然在连续5个工作日内最多只能做3次T+0日内交易。所以，我觉得T+0肯定会增加散户的投机量，我们可以学习美股，在实行T+0的同时出台一些制度，防止过小的散户去做过多的投机。因为这对他们肯定是不利的，散户从T+0很难获得超额收益。

Q：为什么说散户从T+0和日内交易中很难赚到钱？

从美股的情况来看（美股是比较成熟有效的市场），在美股日内交易的量非常大，且绝大多数是程序化交易。形成的市场价格走势已经基本都反映了人们所知道的信息，接下来就是随机游走的状态。问题是会有一些费用，虽然很多券商现在不收佣金了，但是还有其他的费用，那么长期来看，收益的期望值是小于1的，是亏钱的。

高频交易与日内交易比较类似。高频交易的交易频率很高，比如一秒钟内可以完成很多次交易。这样的频率只可能通过套利赚钱。

第一种是在做市商的bid/ask之间，做市商制度下，有可能对同一个股票有不同的做市商做市并报出不同价格，程序化交易可以迅速找到差价并且进行套利。这样的机会或许稍瞬即逝，且往往利润率很小，散户通过人工去完成几乎没有可行性。

第二种高频交易的策略，比如有的会做momentum trading，就是追趋势；而有的会做均值回归策略，就是赌极端值的回归均值。无论采用什么策略，高频交易都是通过电脑程序完成的。所以个人投资者用肉身做日内交易就不太能赚到钱。

当然，运气好也可能赚很多钱，但就长期而言从散户群体的角度来看，日内交易是负和博弈，很难赚到钱的。我此前在美国证券业工作多年，见过很多这样的账户，几乎没有能够长期稳定赚到钱的。

众所周知，对于散户而言投资美股，比较好的策略有两种：一种是直接买指数；另外一种是挑几个最大的股票（绩优股）长期持有，比如苹果、亚马逊等——当然这其实与买指数差不多。一般散户如果想从投资中赚到钱，就需要花时间去持有。

此外，一些账户做T+0会受限制。美国账户分两种类型，一种是cash account（现金账户），另一种是margin account（融资账户）。它们分别类似于我们这边的普通账户和信用账户。对于一些比较保护个人投资者利益的账户，比如退休账户，就只能开成现金账户，而不能用任何融资融券功能，也不能进行高频的日内交易。（退休账户不能开融资账户，意味着连续五个工作日最多只能做三次当天买卖。）

Q：T+0是否会增大机构投资者和个人投资者的差距？

个人肯定与机构有很大差距，个人当日冲销的交易只是看线、看趋势、下单，人肉操作；而机构一般进行程序化交易，自动触发交易指令，将T+0利用得更为极致。而我认为，T+0会让市场在整体上显得更加有效和随机。

上述是美国的情况，如果国内实行T+0，我相信也是机构比散户更有优势的。

比如吃套利的交易，每一笔赚得很少，但是一天做上百笔交易。而这每一笔赚的钱对于散户而言，就像没赚一样，但又不能像机构一样进行那么多笔交易，因为散户的成本、人力都不足以支持。

在我所见之中，做当天买卖很频繁且最后能赚到钱的散户不是没有，但有些甚至是违反美国证券法的：进行日内交易的人，会找一些交易量非常小的股票（这些股票不太会有程序化交易参与）开仓，把股票拉起来（交易量非常差的股票很容易拉起来），量做起来后来吸引程序或其他散户跟随，然后通过其他方式出掉自己的仓位。但这是违法行为，不能算作一种策略。之前美国证监会查处了一批在国内做类似交易的玩家，两个主犯在麻省被抓，正面临证券诈骗的刑事指控。

所以从美国经验来看，我认为在利用T+0方面，机构的优势要远大于散户。散户不应该过多参与T+0交易。