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2023-05-16 20:14

如果美债违约会发生什么?黄金见顶了吗?

5月1日,美国财政司长耶伦表示国会必须提高债务上限,否则美国可能最早在6月1日出现债务违约。早在今年 1 月,美国国债规模已触及法定上限 31.4 万亿美元。当时为避免出现债务违约,美国财政部已开始采取一些非常规措施以维持政府营运。

 

自1917年以来,美国国会开始对政府债务设定上限,旨在限制政府的开支,促使政府更加审慎地使用财政资源。然而在过去的几十年里,债务上限已经多次被提高,以满足政府不断增长的财政需求,同时债务上限也成为美国民主党与共和党之间博弈的工具,变得名存实亡。

 

那么,美国债务上限问题为何引起如此大关注?对全球包括中国在内的金融市场影响如何?此外,随着美元有所反弹,国内黄金价格将要见顶了吗?投资者如何进行黄金投资?

 

核心看点:

  1. 提高美国债务上限,被当作民主党与共和党政治拉锯的工具:执政党想要提高债务上限,在野党想要控制政府的杠杆率、控制金融风险。

  2. 美国债务上限问题,可能会使全球资本市场的风险偏好降低,对中国股市的影响不大。

  3. 黄金价格和美国实际利率有比较明显的反比关系。

  4. 国内金价和M2基本上是同一速度,将要进入震荡期,除非有更多数据配合,尤其是海外数据,来支撑金价突破平台。

  5. 国内的金价未来相当长一段时间大概率走牛市,涨幅可能超过海外的金价。

 

Q:美国债务上限是什么?


债务上限,是联邦政府的对外债务的上限。债务上限由国会来批,然后需要两党达成一致,才能提高债务上限。

 

这在美国成立之初就有了。现在美国政府的对外债务上限是31.4万亿元。

 

从有记录的1940年起,债务上限已经上调100多次。回顾历史,1930年,美国政府债务规模大概是161亿美金。1937年,进一步跃升至483亿。二战结束时,大幅增加至2,590亿。1960~1970年,从2,847亿小幅增加至3,809亿。1970~1980年,美国总统尼克松提出福利改革,债务大幅增长,从3800多亿涨到9,000亿。现在是31.4万亿,债务上限迅速增长。

 

Q:美国债务上限问题为何引起很大关注?对美国资本市场影响如何?


如果不提高债务上限,就面临违约风险。

 

不过,历史上没有发生过美国债务违约。在2011年奥巴马政府时期出现过政府停摆,但是没有出现债务违约。美债被资本市场当成无风险的锚定工具来看。

 

提高美国债务上限,被当作民主党与共和党拉锯的工具:执政党想要提高债务上限,在野党想要控制政府的杠杆率、控制金融风险。

 

民主党是倡导大政府的政党,拜登上位后通过一系列政策改善民生;共和党现在是比较倡导小政府的政党,强调削减政府支出和减税,强调自由市场。

 

两党之间的拉锯,基本上每次在野党都是针对债务问题,因为现在债务规模已经太大了,到了还不起的地步,只能借新还旧,于是双方就在债务上限问题上博弈。执政党要提高债务上限,如果不提高,执政党政府就会停摆。在野党想要把债务上限控制住,因为这就像击鼓传花,把债务上限提得太高了,前一届政府用得差不多了,压力就留给下一届政府,但债务是要还的,这么大规模的美债,利息也要还不少。

 

这几年的美国国债的债券大多是在2020年、2021年这两年发的,利率比较低,但不可能永远不发行新债券。现在新发的债券票面利率就很高了。新发债券是利率在3%、4%、5%以上的固定利率债券,这些钱都得还。所以大家每次都博弈这件事,尤其是08年金融危机之后。

 

当前,美国财长耶伦表示,一口气把债务上限提升20万亿,也就是从31.4万亿到51万亿左右。而共和党只给了提高1.5万亿美金的额度,并且提出要政府控制支出。这无疑给民主党执政带来巨大阻碍,因为民主党这两年通过的一些财政刺激方案,比如通胀削减法案、芯片法案,都需要经费。如果政府削减支出,那么这些法案难以实施。

 

提高债务上限,无论是暂时的还是永久的,最终将在接近6月1日达成一致,以避免债务违约。对于违约风险,资本市场有一点担心,但又不十分担心,因为提高债务上限在美国历史上发生过100多次。

 

这件事对资本市场的影响,最多可能是风险偏好的略微下降,因为担心美债违约,但大概率不会违约。

 

Q:这是否意味着对全球和中国金融市场的影响不大?

 

美国提高债务上限,目前对全球和中国金融市场没什么影响,可能会使风险偏好降低。然后要留意是否出现一系列小型债务危机,因为前面银行业的债务危机还没完。

 

如果美债真的违约,那会有比较大的冲击。美债这样无风险的投资产品都崩了,在此基础上构建的有风险的产品,又有何用?而现在的基准预期美国债务不太会违约,所以带来的实质性影响更多是对风险偏好的影响。

 

其实最近美股对美国通胀和衰退数据更加关心,这件事给造成美股的波动不是特别大。

 

Q:最近美元有所反弹,是否意味着短期黄金价值见顶了?

 

美元最近是有点反弹的意思。这是因为美国经济前置指标挺差的,等到结果出来,GDP、零售数据等确实有点差,但也没有太差。通胀方面,Headline CPI一直在下行,核心CPI有掉头趋势,但也没法说它不处于下行趋势。

 

其实不用看美林时钟,不看滞胀、衰退,只要盯着实际利率可以对黄金作出判断。美国实际利率和黄金有比较明显的反比关系。虽然在不同时期的影响程度不一样,但基本上成反比。当然,在一些特殊时期如2013年,市场疯狂买黄金,实际利率没太多下跌,黄金却上涨,这属于随机事件。长期来看,金价还是与美国实际利率成反比。可以参考伦敦金和美国实际利率的关系,美国实际利率等于TIPS(通货膨胀保值债券)收益率。

 

去年到今年通胀下行最快的那段时期,实际利率也下滑得很快,现在通胀开始纠结了,实际利率也开始纠结。

 

如果实际利率下行,风险资产都上行,更别说黄金。滞胀和衰退买黄金,今年黄金涨了不少,尤其是沪深。伦敦金都没大那么大涨幅,沪金涨幅百分之十几,这已经可以了,如果从M2的角度来看,黄金的收益已经基本完成年度任务了。

 

国内黄金和M2基本上是同一速度。现在黄金已经将今年M2增速体现在价格上,国内金价将要进入震荡期。如果要继续涨,需更多数据配合,尤其是海外的数据。要么美联储又开始放水、美国确认进入衰退、通胀进一步大幅下滑,引起美债实际利率大幅下滑,名义利率也要下滑;要么有一些阶段性的特别大的风险事件发生,大家用黄金去赌。在这些情况下,黄金价格才能突破平台继续上行。

 

在中国,基本上金价跟随M2一路向上。我有一个观点,国内的金价大概率会一直走牛市,涨幅会超过海外的金价。这是因为中国M2太高。海外现在受困通胀,且M2高不起来,所以国内和海外的黄金中间有差异,这差异通过汇率来抵消的,所以人民币升值并非易事。

 

投资黄金产品,买黄金ETF就行,或者上海黄金交易所的现货,管理费还更低一点。


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