央行突发“降息”，释放了什么信号？

8月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均较前期下降10个基点，超出市场的预期。

那么，此次央行的MLF操作释放了什么信号？接下来货币政策和财政政策是何走向？

核心看点：

1. 本次MLF利率较前期下降，向市场传递降息的信号，有提振作用，但10个基点的降幅不大；

2. 本次MLF续作4000亿，量较之前减少，应该是考虑到流动性已经比较充沛；

3. 这次操作与房地产问题尚未解决，多地疫情爆发需要政策支持，以及外部流动性转好有关；

4. 财政政策和货币政策会积极配合，确保经济运行稳定和二十大顺利召开。在房地产彻底企稳之前，货币政策会保持相对宽松。

此次央行MLF和逆回购操作产生了什么影响？释放了什么信号？

首先，MLF降10个基点以及逆回购降10个基点，相当于直接“降息”，刺激了债市的上涨。MLF可以视为国内的政策利率，它是一系列利率的基石。比如我们最熟悉的房贷利率，其参考的是LPR利率，LPR利率相当于五年期MLF利率与银行间加成利率之和。因此MLF直接影响到居民房贷利率的定价，以及各企业借贷的定价，所以它对整个市场资金定价的影响是明确而直接的。由本次MLF下调可以预见本月中旬的LPR也将下调。

另一方面，10个基点降息大不大？其实不是特别大。2011年，我国通胀上行，货币收紧，当时隔夜利率直接从1%直接到4%，半年多时间加了300基点，非常快。而现在就像“切香肠”，只能10个基点、10个基点地去降息。因为最多只能降到0，现在还剩下大概2%多点的空间，未来我们可能会面临像日本以及过去几年的美国遇到的情况：降息的空间没有太多了。再者，美联储加息、降息基本上最少都25个基点，这次咱们只降了10个基点，不及美国最小操作空间的一半，说明这次降得还是蛮少的。

综合上述两方面，这次降10个基点，虽然力度不大，但是给市场传递出了降息的信号，对市场会有一定的提振作用。

第三，从量上来看，上个月的MLF是6,000亿，这次是续作4,000亿，也就是在降息的同时把规模收了一点。这不难理解，因为从7月社融和M2看出来，有大量资金淤积在金融市场。M2的增速是12%，而社融的增速只有10.7%，差距比较大。M2可以理解成资金的供给；社融可以理解成资金的需求，包括投资、生产、买房、消费贷等。供给多，需求不给力，资金淤积在金融市场。

所以，这次MLF的4,000亿续作，应该是考虑到M2已经非常充沛，于是降价但是缩了一点量，这其实是有一点“提升准备金率，同时降息”的组合的意味。降准、升准是数量工具，而降息、升息是价格工具。这次选择“在量上稍微收点，但在价上稍微降点”的组合，是比较科学的。

为什么央行要进行这样的操作呢？

第一个原因，房地产问题尚未解决，刺激房地产需求。

但是7月的社融数据里，无论是居民购房中长期贷款，还是企业发债融资需求，都是比较弱的，相当于没有人借款，反而还有人还钱。但是市场上流动性的数量是不少的。大家可以感受到最近银行的消费贷越来越好借，利率也非常低，甚至能低到百分之三点几，非常有诱惑力，但是借钱的人仍然不多，说明社会整体需求是不太给力的。

那么现在就需要降息这样的价格工具去调节，因为房贷利率相对于消费贷利率有点高，所以就通过调节MLF去调节LPR，再通过调节LPR去影响房贷基准利率，刺激房地产需求，不过力度是收敛的——只降低10个基点且在量上还缩成了4,000亿，考虑得面面俱到。

第二个原因，多地如西藏、新疆、三亚爆发疫情，不利于经济运行，需要政策支持来解决。

7月的社融数据、社零数据、工业增加值数据，都不及预期。在8月，疫情和高温天气给社会生产和运行带来的不利进一步恶化，可能会使8月的数据比7月的还要糟。这就需要通过政策支持来解决。政策支持主要是货币政策和财政政策。现在货币政策要发力，所以MLF就下调了。

第三个原因，这次MLF下调也有外部环境的助力。美国上周的CPI数据预示其通胀可能见顶，中国和美国的十年期国债的利率倒挂拉近，而且，如果后续美国通胀一路下行，美国十年期国债利率也会下行，咱们外部的流动性环境就会比之前好转，从而给咱们货币政策的运行留出空间。所以这次MLF操作也与外部流动性预期转好有关。

预期接下来LPR会如何？后续的货币政策、财政政策会怎样？

LPR大概率是要跟随MLF下降。

后续的货币政策和财政政策主要有两点：

1）保持今年经济运行在稳定区间，同时保证二十大的顺利召开，货币政策和财政政策都会给予相应配合。

2）在地产彻底企稳之前，整个货币政策还是会保持相对宽松的状态，来保证整个经济尤其是房地产渡过难关。