央行30亿元七天逆回购在释放什么信号？

2022年7月6日，人民银行以利率招标方式开展了30亿元逆回购操作。中标利率为2.1%，同此前保持一致。这是央行连续第三日开展30亿元逆回购操作，其在7月4日、5日也分别开展了30亿元逆回购操作。30亿元的7天期逆回购操作量为今年以来最低值，最近一次低于30亿元的逆回购操作是在2021年1月，彼时央行多次开展20亿元逆回购操作。

那么，本次央行开展30亿元七天逆回购操作释放了什么信号？投资者该如何布局？我们邀请深圳市前海建泓时代资产管理有限公司副总裁赵媛媛女士进行解读。

本文核心观点：

 

1、本次央行开展30亿元的低量逆回购，并非意味着央行转向，而是反映了市场不缺资金；

2、低量逆回购操作持续多久取决于利率未来的走势；

3、短期内，可关注中报业绩良好、但过去两月涨幅不足的企业；下半年可重点关注可选消费；若国内疫情再爆发，关注与新刺激措施相关的行业，如：医疗基建、物流信息化、数字基建在新行业的应用等。

央行将逆回购操作规模降至30亿元是出于怎样的考量？意味着什么？投资者应该如何理解 ？

最近市场比较关注这个30亿元的逆回购，有的卖方说这是一个央行货币政策转向的标志，认为这个量太少了。我的观点是，公开市场操作其实关注的重点从来都不是量，而是利率，也就是做操作的时候利率是怎样的，做完操作以后利率是怎么样的。

那么，为什么这次央行逆回购只做30亿？其实，每个季度末银行的资金都会比较紧张，在上个月末投放的资金，只是为了帮助银行系统度过季度末资金紧缺的时点。而到了半年的节点以后，也就是7月1日以后，我们看到Shibor一周、两周的利率都是急剧地下降，这表明市场已经不缺钱了，所以这次只开展30亿元的逆回购操作规模。

我们观察央行的方向是不是发生转变，应该看利率的中期走势。这次Shibor一周的利率并没有趋势性地上涨，所以不是央行转向的标志。如果央行放任Shibor利率在一周、两周、一个月走高了而不管，那才是央行转向的标志。逆回购的量本身不重要，央行在任何时候的公开市场操作的量都不重要，重要的是看操作前后的利率怎么走。

低量逆回购操作将会持续多久？

央行要维护一个稳定的利率走廊，根据利率的走势来相应的做出操作。比如，为什么我们看到在季度末，也就是6月下旬，央行要分很多次投放货币？因为它是尝试性的，央行先投放一次，发现利率在涨，它继续投放，然后发现利率还在涨，那么它做第三次投放。

这个低量的逆回购持续多久，是要看利率（主要是Shibor一周利率）未来的走势。如果利率上升了，那么为了维持利率低的水平不变，央行马上就会加大投放。如果利率下降了，他可能继续低量逆回购，甚至就不逆回购了。央行做利率走廊调控，根据利率的形态来做操作。

近日市场的下跌，是否是这次低量的逆回购操作带来的影响？

有人认为，央行开展30亿元小额逆回购的操作导致了这两天市场下跌。特别是今天，北向资金显著流出，以及美元指数在昨天大幅上涨，我认为跟30亿逆回购的关系不大，而是这三周以来我们的疫情加剧了。之前是安徽、西安出现疫情，然后是上海、北京，特别是上海突然又出了很多中风险区和高风险区，都恰好发生在这两天。所以，这两天市场的下跌更可能是由于上海和北京重要城市的疫情联动化。

除了疫情人数，还有一个数据可以说明，就是每天的公路货运指数。我每天看这个指数，发现它从7月1日就见顶了。公路货运指数本来在6月维持一个牵强震荡的状态，但是从7月1号开始，货运物流就急剧地下降，证明疫情对我们的经济产生了实质性的负面影响。所以这个数据表明，是疫情主要造成了这两天市场的下跌，而不是逆回购。

未来国内的经济环境会怎样？投资者可以做出怎样布局？

短期的话，最近两个交易日市场有所回调，但我认为在抗疫经验指导下，国内疫情加剧是暂时的。而且，对美经济衰退、美联储在明年初甚至今年四季度转鸽的预期依然在发酵，外资流入A股还是大趋势。尽管市场开始出现震荡，A股三季度走强的逻辑未被完全破坏。短期内，建议投资者逢低关注中报业绩良好、但过去两月涨幅不足的新能源设备、汽车电子、稀土、CXO等。

中线的话，国内外因素均支持A股在三季度偏强。国内经济仅修复到3月疫情前的一半，国内货币政策还不会收紧。另一方面，最近市场对欧美经济衰退的担忧依然在加重，TIPS利差近两周持续下行也预示着通胀的预期在减弱。这将导致国际避险资金流入复苏确定的中国，而且会强化美联储四季度后松货币预期。因此，我们将在未来两月维持高仓位。

下半年市场可能将从中报行情向可选消费演进。中报行情，可以关注业绩超预期或高分红的硅料、磷化工、新能源设备、培育钻、汽车电子、猪等。之后在基本面和市场面等多重因素的驱动下，行情将会扩散到其他可选消费品。

在基本面方面，可选消费品受益于经济反弹后一阶段的收入预期提升。其次，最近上游大宗商品的跌价给有利于提高下游消费品毛利率。在市场层面，之后货币常态化利率上行使得市场偏好更偏向消费。此外，欧美衰退预期驱使外资流入A股也有助于抬升消费蓝筹估值。

除了汽车产业链，可以关注饮料、医美、餐饮旅游、奢侈品等可选消费品。这些行业中可优先选取业务在上海、北京等解封城市布局较多的公司，三季度业绩反弹弹性更大。由于外资推动和强利率降低市场风险偏好，风格上的可重点关注有业绩基础且市值偏大的龙头公司。

但如果出现国内疫情再度爆发或欧美迅速衰退拖累中国的小概率事件，应关注新刺激措施相关行业如医疗基建、物流信息化、数字基建在新行业的应用等。