油价雪崩：逻辑与前景

文章来自公众号：巨会读（ID：juhuidu），作者：叶伟强。

3月9日，国际原油价格暴跌，并引发了全球金融市场的山崩海啸。

当天，纽约商品交易所4月交货的美国西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格一度跌至27.94美元/桶，跌幅达32.32%，创2003年4月以来的最低，其后一直徘徊在30美元/桶的整数心理；布伦特原油的跌幅也将近26%。

欧美股市开盘后相继暴跌，美国股市甚至发生历史上第二次熔断，道琼斯指数以狂泄2000点收盘。

油价雪崩固然有全球新冠疫情扩散的原因，但最重要的原因则在于3月4日~6日OPEC+（石油输出国组织+）减产协议谈判破裂。

OPEC+开了三天的会，讨论增加减产的协议。俄罗斯能源部长诺瓦克第一天开完会就走了，回国向普京汇报，6日返回就宣布俄罗斯不同意减产协议。

此举直接引爆积怨已久的沙特。会后第二天（3月7日），沙特就宣称在下月开始增加原油产量（此前的减产协议将于3月底到期），并且视需要将增产，不排除提高至1200万桶/日的水平。更具爆炸性的是，沙特公布了4月将施行的原油出口官方价格，扩大出口价对国际原油价格的贴水幅度，其中到美国贴水7美元，到亚太4~6贴水美元，折扣幅度为20年来最大。这意味着沙特开启原油出口价格战，大幅降低售往欧洲、远东和美国等市场的原油价格。

这里所说的贴水（或者升水），是指石油出口国的出口价格相对于国际油价的价差。如沙特和俄罗斯这样的原油出口国，在实际出口时会有自己的官方报价，一般都是对国际油价的贴水。问题在于，这次的贴水幅度是在是太大了。

沙特此举显然来自其王储（沙特王国实际决策者）的指令。关于这个王储，其神妙的操作有很多，这里不一一细表，有兴趣的朋友们可以搜索一下。这一次的行动，固然有他个人意气和风格的原因，但更有其背后深刻的逻辑，而“冰冻三尺，非一日之寒”。

值得重点关注的是2014年以来国际石油市场主要玩家们的恩恩怨怨，尤其是俄罗斯、沙特和美国的“三国杀”，其中重要的因素是财政平衡油价，即各国维持财政开支平衡时所需要的油价水平。显然，各国之间的财政平衡油价是不同的，甚至差别巨大，这导致彼此对油价的诉求不同，以及各自的策略差异。

石油是沙特的经济支柱，以前、现在乃至可见的将来都是如此。沙特的问题在于，2014年国际油价暴跌之后，已经连续六年财政出现赤字，也就是“烧“了六年的外汇储备。2019年，沙特财政赤字预计为350亿美元，2020年预计扩大至500亿美元。沙特的外汇储备自2014年8月的峰值7312.18亿美元一路下滑，截至2019年10月底为4781亿美元，较峰值跌去近35%。

最近几年，OPEC+减产的确提升了油价，但沙特却有苦难言。一方面，OPEC+减产的份额被不断增长的美国致密油完全填补了，另一方面，俄罗斯阳奉阴违，在减产期间持续增产，侵蚀了沙特的市场份额，在中国这个大市场市场更是连连得手。毕竟，对于中国来说，俄罗斯是一个战略伙伴，而沙特则是一个客户。

令沙特愤懑的是，自己多年的牺牲换来不断增加的财政赤字和不断减少的外汇储备，却没有获得应有的收益和尊重。

对于俄罗斯来说，此次明目张胆地拒绝减产，也颇为令人意外，毕竟，这几年来俄罗斯从未实际上执行过减产协议。2018年起，俄罗斯的石油产量还持续增长，2019年石油产量更是达到了苏联解体以来的新高。

或许是沙特和俄罗斯在关键市场的竞争已不可调和。美国市场已经没有多少空间，美国自己就是净出口国。各方争夺的焦点是亚太市场，沙特和俄罗斯短兵相接，摩擦不断。两国的政治立场也有诸多不一致的地方。从种种因素分析，俄罗斯不同意减产并不奇怪，不过如此明确的拒绝也是市场始料不及。

俄罗斯对沙特的优势在于，其经济多样性较高，对石油的依赖度比沙特小得多，其财政平衡对于油价的要求也没比OPEC国家低得多。

沙特等OPEC国家经济对石油的依赖度太高了，财政平衡所需的油价也偏高。IMF（国际货币基金组织）测算，沙特财政平衡油价为83美元/桶；2019年ING（荷兰国际集团）等机构测算，俄罗斯财政平衡油价则是49美元/桶左右。

油价诉求的差异决定了OPEC+之间（尤其是俄罗斯和沙特）的谈判天然不对等。

过去3年的联合减产中，国际油价中枢的确在提升，但俄罗斯也并不满意：实际产量虽然并没减少，陪OPEC“减产”却牺牲了自己的原油市场份额，还让美国乘机成了全球第一大产油国。或许是俄罗斯意识到2020年起美国的页岩油发展将进入增产瓶颈期这个机会，所以改变策略、主动选择不再联合减产。

沙特主动发起增产和价格战，是对俄罗斯的反击。此举固然因为多年积怨，也是各种政治经济因素综合考量的结果。

石油是沙特的经济支柱，而沙特的石油家底也非常厚实：有巨大的原油储量，有富余生产能力，有巨大的成本优势，也有扩大产能的空间。既然长期的“机动生产者”角色没能为沙特争取到期望的利益，却只换来对手的壮大，那么改弦更张，变被动为主动，未尝不是合适的选择。

沙特的确也尝试过反击，尤其是在竞争最激烈的亚太市场。沙特在2016年减产的结果是，俄罗斯在2016~2018年超过沙特，成为中国最大的原油进口国。2019年，沙特到中国大力推销，加上中国上马了几个大炼厂项目，才得以重回中国进口的榜首。只是，在中国市场，俄罗斯也有自己的独特优势：作为战略伙伴，俄罗斯给中国卖油是要拿预付款的，资金结构的差别就非常明显。

全球石油消费预计很快就会出现拐点，经济低增长时期并不遥远，这必然会导致石油消费低增长、长期供大于求的局面。最近的新冠病毒肆虐，很可能进一步严重打击全球经济，对石油天然气的需求进一步走低。

困境下何妨放手一搏？

既然低产量*高油价的策略效果不好，不如换成高产量*低油价。要知道，沙特石油生产的成本优势巨大，为何不能通过增加产量、以量补价来得到期望收益？

况且，沙特王储还面临其他种种压力，不足为外人道也。总而言之，他亟需有所表现。

这位王储是个厉害人物，先将沙特现代王国建立以来王位兄终弟及的传统改为父死子继，自己上位，而后更在不久前抓捕前王储等王室成员和并清洗军队，巩固自己的政治地位。他费尽心思推动国有石油公司沙特阿美“流血”上市，全球市值第一，看似风光，却是有苦难言；当时抓了一批王室权贵出资参与IPO，却一个来月就股价破发，不仅令其大失所望，更令不少人利益受损，大大增加其政治压力。更不应忘记的是，正是这位王储，被指控主持对记者贾马尔·卡舒吉的残忍谋杀，使沙特的国际声名狼藉……

全球经济增长放缓的预期下，油价很难回到70美元桶以上的高位。沙特与俄罗斯之间的政治矛盾推动价格战，引起油价剧烈波动，短期内具有不可预测性，但极低的油价很难持续，超过半年的可能性都不会很大。

市场估计，当前40~50美元/桶的油价可以出清市场剩余产能。业内专家比较一致的看法是，供需双方都能接受的价格是40美元以上，这种状态才是可持续的。如果价格低于这个水平，上游投资会削减，导致供给不足（如2015/16年情况）；而供给不足又会推高油价，这种波动对于行业和上下游都是不利的。正常情况下，油价有望慢慢50~60美元/每桶的中位价格。

30美元的油价如果持续一年，90%左右的上游企业都将亏损。而旋涡的中心，俄罗斯和沙特其实也是苦不堪言，大打出手对彼此都不利。

俄罗斯虽说做好了低油价（比如到40美元）的准备，但30美元的价格对它这样的产油国来说也是难以承受的。俄罗斯虽然刚发表声明称能够承受油价在6~10年内维持25~30美元/桶，但要动用“1500亿美元国家财富基金”。沙特的生产成本虽低，但收入绝大部分来自石油，承受能力反而不及俄罗斯。

美国的角色反而比较超脱。短期内美国页岩油厂商受影响不大，为了维持现金流等原因，短期内他们不会关井停产，并且他们已经对未来2~3年产品做了最低价的锁定（套保）。

所以，短期油价的看点就是沙特和俄罗斯将如何出手：继续对抗？转而合作？还是要抱琵琶半遮面，先互相试探再寻求合作？双方的动作很可能导致国际油价油价急涨急跌，或许人们应该习惯这点。

文章来自公众号：巨会读（ID：juhuidu），作者：叶伟强。