为什么美联储要收紧降息预期？

本文来自微信公众号：沧海一土狗，作者：沧海一土狗，原文标题：《关于9月的议息会议和降息周期的开启》，题图来自：AI生成

今天凌晨，美国公布了9月议息会议的决议，联邦基金利率下调50bp至4.75%~5.00%。新一轮降息周期正式开始。

这是一次大型的议息会议，还有经济展望和点阵图。

经济展望方面，美联储下调了今年的GDP增速预期，从2.1%下调至2.0%，大幅上调了对失业率的预期，从4.0%上调至4.4%。

此外，鲍威尔表示：

1. 基准修订显示就业人数可能会被下调，因此，认为降息50bp是正确的选择；

2. 如果当时（7月议息会议时）有就业数据公布，可能在七月就会降息。

他讲这些，主要是想达到两个目的：

1. 解释为啥首次降息降50bp；

2. 不想让市场认为50bp是正常的步长。

除此之外，为了进一步收紧降息预期，美联储还给出了一个极其鹰派的点阵图：

这个点阵图认为：

1. 今年还有两次25bp降息；

2. 明年有4次25bp降息；

3. 后年还有两次25bp。

不难发现，这个降息节奏极其缓慢。按照这个路径去预期，两年美债利率应该在3.78%。

总的来说，美联储玩了一把对冲，一方面，首次降息的幅度超预期，另一方面，通过点阵图把降息预期收得很紧。

市场对未来降息路径的预期

昨天凌晨，两年美债利率上蹿下跳，市场对美联储这种对冲玩法有一些无所适从。最终，两年美债定格在3.60%附近。

这个利率离3.78%很远，显而易见，市场不太认同点阵图所隐含的降息路径，市场在这点阵图上做了一定的修正。

如上图所示，市场接受一种折中场景：

1. 未来4次议息会议“小步快跑”，每次降息25bp，迅速地把联邦基金利率的上限降低至4%；

2. 再后来的4次议息会议放缓降息节奏，隔一次议息会议降息一次25bp，进一步把联邦基金利率的上限降低至3%。

这个走法既兼顾了9月的点阵图，又具备一定的现实性，说实话，9月点阵图所隐含的降息节奏实在是太慢了。

当然，这个路径大概率不是现实路径，未来的实际路径会根据经济数据调整，但是，这份路径是目前市场和美联储之间的最佳折中。

为什么美联储要收紧降息预期

那么，为什么美联储要收紧降息预期呢？事实上，我们在上一篇文章《关于降息预期和降息现实对美股的不同影响》中刚好解答了这个问题：大幅降息的现实对美股是好的，大幅降息的预期对美股是不好的。

如上图所示，单纯的降息预期会产生两个不利影响：1. 美元贬值，资本外流；2. 债券市场上涨，虹吸股票市场。

最终，会导致美股大幅调整，会给投资者一种错觉：经济要衰退了。事实上，这跟经济状态的关联不大，真正要紧的是不能让降息预期过于丰满。

然而，美联储的一个重要目标就是让经济软着陆，所以，在降息进程中，它要尽可能地收束降息预期，避免降息预期捣乱，给投资者一种经济要衰退的“错觉”。

于是，在9月议息会议上，美联储所采用的组合是：大幅降息+收紧降息预期。这个组合会导致：

1. 货币资金池大幅释放流动性；

2. 债券市场下跌；

3. 美元小幅贬值。

如上图所示，十年美债利率上行至3.72%。

如上图所示，美元指数剧烈波动，并未大幅贬值。

最终，我们看到，纳斯达克指数仅仅小幅下跌。

因此，为了让经济平稳地着陆，美联储一定得控制好降息预期，既要让联邦基金利率降下来，又不能让降息预期起太快。否则，就是今年8月初那种失控的场景。

对国内资本市场的影响

在《关于美联储降息对a股的意义兼论跨境资本流动》一文中，我们讨论了一个观点：全球只有一种货币，那就是美元，目前，美联储掌控中国的货币供给曲线。

因此，美联储降息50bp会导致中国的货币供给曲线直接扩张，压低长债利率和推升沪深300，并不存在一个传导过程——美联储宽松，央行再宽松。因为全球只有一种货币——美元。

那么，中国央行影响的是什么？主要影响的是汇率，即给美元套上一层叫做人民币的衣服。譬如，应对外资行为的冲击。这个过程所影响的是货币需求曲线。

然而，很多人有这样一个错误的认识，以为降准降息是宽松货币，对国内的总需求是好事，实则不然。在目前的场景下，只有美联储降息才是宽松货币。国内的降准降息对总需求的影响要取决于配套政策，有配套政策，降准降息对总需求的影响是积极的，无配套政策，降准降息对总需求的影响是消极的。

如上图所示，由于理财等资金池的存在，风险资产对央行宽松动作的反馈是极其复杂的。一般来说，在重要催化剂事件之前，央行的宽松动作会推动风险资产价格缓慢下跌；直到催化剂事件之后，央行宽松动作的正向作用才全部释放，推动风险资产价格剧烈上涨。这是一个十分反直觉的过程。

那么，什么时候央行才会收拢对国内货币供给曲线的掌控权呢？只有当国内的政策利率显著高于联邦基金利率时，显而易见，我们离那个状态还有很遥远的距离，再等等吧。

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