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本文来自微信公众号:CxEric的读书与投资笔记 (ID:cxericreading),作者:CxEric,题图来自:AI生成
如果一个股民炒股成绩很差,会被调侃为韭菜、反向指标和股市冥灯,以至于有人说:如果跟着他反着做,一定赚大钱!
这种想法很符合直觉,但它低估了股市中的随机性、非线性与复杂性——它是错的。
即便你找到一棵完美韭菜,跟对方100%相反操作,你也依然可能亏钱——甚至,在某些情景下,你们俩会双输:你们一起亏钱。
这怎么可能?
这是一道反直觉的思考题。
不妨停下来思考一下,过程也许比答案更有趣。
这是本篇文章的题目:
1. 某股民的交易记录很差,亏损累累,过往成功率很低;
2. 你对其进行100%相反操作,不做主观调整;
3. 经过一段较长时间的交易。
问:1. 你是否可能亏钱?2. 是否存在可能,双方同时亏钱?
答案均为:可能。
问题是:为什么?
AI生成
一
首先我坦白,在现实情况下,上述题目是不可能成立的:你无法完美复制一个人的操作,你也无法完美反向一个人的操作。
制约你的现实因素众多,一个显著因素是:时滞。
同事总在涨停后才告诉你他买了,大V只在翻倍后才说他已埋伏多时——不管他们是否故意,反正,你就是无法0时滞地同步一个人的精妙操作。
在金融市场,一点点时间上的滞后,在多次叠加放大后,会让你抄的作业失之毫厘、差之千里,抄作业就失去了其意义。
自然,你也无法0时滞地反向一个人的糟糕操作——大多数糟糕股民,都是在巨亏后才告诉你他买了。
这是一个问题的两面:你既无法完美地抄,也无法完美地反向。
就此而言,各位不应再浪费金钱去订阅大V的作业,也不要浪费时间揣测韭菜的想法——你知道的时候,已经有时滞了。
其次,现实中还有许多交易限制,也会阻止你反向抄作业,譬如涨跌停、融资限制、做空限制。
例如,股市冥灯买入100股,你该如何反向?
你只能卖出100股。
但手头没有股票呢?
你必须做空100股。
在A股现实环境下,做空策略基本不用考虑——反向操作,宣告失败。
由于你无法完美反向,自然,你的收益与对方就不是完美的镜像。
AI生成
二
作为一个思想实验,我们必须让这个题目成立,不妨拆除现实限制,增加一些离谱设定:
1. 允许0时滞反向;
2. 允许无限制融资;
3. 允许无限制做空;
4. 允许涨停/跌停时以市价成交。
当然,这里说的无限制融资、无限制做空,还是受基本规则制约,譬如抵押物、融资成本、平仓条款等。
请问现在:对股市冥灯反向操作,是否肯定盈利?
答案依然:不是。甚至在某些情况下,你们可以一起亏钱。
一个显著影响你们的因素是:摩擦成本,你可以简单理解为交易费用。
首先,股市中的每次交易都需要承担税费,假定平均费用是万分之3:经过100次的交易就是3%的费用;每天都满仓交易,一年200个交易日就是6%的费用;3年下来就是18%的费用。
其次,融资融券需要支付利息,假定这个费用是年化5%~8%。
仅这两项费用,就不难明白:股市冥灯越是频繁操作,越要付出沉重摩擦成本;而与之反向的你,也必须支付这些成本。
恰好地,大多数糟糕股民都有这个偏好:喜欢频繁交易。
如果这样讲还是太复杂,我们可以将问题极度简化:
1. 假设:全市场只有你和对方两人;
2. 你们不断相互交易,他买你卖、他卖你买;
3. 此时,你们实现完美镜像操作。
在交易1000次后,不难想象:你们双方都必须支付高额的交易费用、融资融券费用,而你们手头的股票没有变化。
此时诡异情景出现:你们都没有输给对方,但你们都变穷了——双输。
究其原因,是因为你们在玩的不是一个零和游戏,而是一个负和游戏——交易费用、融资费用在不断地抽成,而你们作为一个整体却没有任何收入——这样的游戏里,没有赢家。
这就是为什么,企业经营才是股票市场健康发展的基石:通过企业不断创造价值,以分红、回购等方式回馈投资者,才能避免让股市成为零和、负和游戏。
买来买去,卖来卖去,本质是不创造价值的——但可以养活券商的经纪业务。
AI生成
三
已知交易费用对题目有显著影响,如果连这个限制也去除呢?
追加假设:0交易费用、0融资费用、0融券费用。
请问此时:与股市冥灯反着操作,是否就必定赚钱?
答案依然不是。在某些情景下,你们依然会一起亏钱。
为什么?
因为两个基本性质:
1. 本金是有限的;
2. 谁都有对的时候。
前者意味着,本金亏光即宣告游戏结束,就像生命一样丢失就没了;
后者意味着,一个人过往记录再差,你也不能将他的胜率估算为0——他总有对的时候。
一个再糟糕的股民,也有瞎猫碰上死耗子、大赚一笔的时候。
因此可能出现:
1. 对方做多,大赚100%;
2. 你完美反向,大亏100%;
3. 你宣告破产;
4. 对方继续操作,运气耗光,破产。
至此,实现了题目所说的:某些情景下,你们先后破产。
有位雪球网友说得很精彩:“因为人的资金是有限的,相当于一个knock-out option,触及资金为零就破产。”——这里所说的knock-out(敲出)是一种产品条款,当满足某条件时,约定的条款失效或作废。
生活中最像knock-out条款的就是生命:你可以反复折腾自己的身体,但你不能承受一次致命打击,一旦出现就宣告游戏结束,什么都没了。
就此而言,投资者的本金就像生命一样宝贵,而生命是开展一切游戏的前提:你得先保护本金,才能继续玩下去。
请让我重复这两个投资中的基本性质:
1. 本金是有限的;
2. 谁都有对的时候。
前者涉及对“本金”的理解,后者涉及对“随机性”的理解。
也请让我分享这句睿智的格言:一个坏掉的钟,一天也能对两次。
四
如果你觉得爆仓、破产过于极端,我们也可以讨论更温和的情况:在不出现爆仓的情况下,你们依然双双亏钱。
这次影响你们的是更本质的因素:复利。
容我举一个例子:
第一局,对方赚10%,兑现收益;你反向操作,亏10%,兑现亏损;
第二局,对方亏10%,兑现亏损;你反向操作,赚10%,兑现收益。
对方收益:(1+10%)*(1-10%)=0.99
你的收益:(1-10%)*(1+10%)=0.99
你们都亏了1%,双输。
如将上述数字改为20%,在两局游戏后,本金会双双变为:0.96;
如将上述数字改为30%,在两局游戏后,本金会双双变为:0.91。
如果仅两局游戏就如此,不难想象,在推演至20局、200局后,你们的亏损必会大为加剧。
一些读者可能会大为震惊,但这就是复利的基本性质:易跌难升。
当你亏掉50%的本金,你需要赚100%才能回本;
当你亏掉70%的本金,你需要赚233%才能回本。
我有一位朋友,曾在某只股票上浮亏95%,现在他需要等待回升20倍才能回本。
这就是复利曲线最大的公开秘密:
复利,非常害怕中断;
复利,非常害怕负数。
这个案例之所以令人震惊,是因为我构造了一个情况,它兼具这两个特点:
1. 频繁交易,频繁结算;
2. 出现与盈利等同级别的负数;
从这个讨论,我想我们可以得到两个启发:
第一,如果没有必要,尽量不要打断复利过程。
第二,巴菲特是对的:投资第一原则是不要亏钱——这不是一句正确的废话,而是基于复利性质的深刻认知。
五
在我们切换好几种分析角度后,有一个要素始终没有被彻底研究:一个糟糕的股民,到底有多糟糕?
在直觉上,一棵完美韭菜的每一次操作都应该是错的。
但实际上,这世界没有纯粹的成功者,也没有纯粹的失败者。
高手,也有很多失败案例;低手,也有很多盈利的案例。
这个问题将引导至关于概率、随机性的讨论。
如果我们假定,这位糟糕股民的交易成功概率只有25%,每一次交易他都大概率会做错。
请问:在任意10次交易中,他至少出现3次正确的概率是多少?
AI给的答案是:47.44%。
这是一个有点意外的数字:任意交易10次,就有接近一半的概率,他会对3次及以上。
另外提一下,他至少出现4次正确的概率,也有22.4%。
可见,当你以为一个人交易水平很差时,他有时也有意外正确的时候,而你进行反向操作,说不定就会遭受沉重打击。
这就是许多投资大家、心理学家强调的:人脑不擅长应用概率思维。
在游戏领域,还有一个更有名的案例:
在某抽牌游戏中,有一张卡牌的抽中概率为1%,请问,连续抽100张都不中的概率有多大?
答案是:36.6%。
你有超过三分之一的概率,抽一百张都抽不中。
在真实的“随机性”里,你以为的小概率,未必是小概率;你以为的大概率,也未必有那么大概率。
结尾
在上述文字中,我试图证明一般人直觉中认可的——“韭菜反着买,别墅靠大海”,是一个错误的观点,为此我找出多种解释角度,包括时滞、交易限制、交易费用、爆仓、随机性、复利性质、概率等。
也许你能找出更有意思的角度。
沿着这些讨论,很自然就会推导出一个建议:不要试图复制某大V的公开作业,也不要试图反向某个糟糕股民的实时记录——哪怕,他的成功率真的很低。
但这些不是我构造题目的真正目的。
我在两年前提出这个题目,是为了向朋友说明:股票市场存在大量的反直觉现象,如果你仅凭直觉、想当然地行动,必定会遇到重重阻碍。
这些阻碍名为随机性、非线性和复杂性,当它殴打你的时候,你觉得层层受困,进退两难,左右受阻,明明此路可通,靠近却又会被胖揍一顿。
你不知道它的名字,于是称之曰庄、曰命、曰运、曰势力,但他们有一个共同的名字:规律。
只不过,这个规律过于反直觉,以至于股民宁可相信:冥冥中必有人在主掌这一切,多空双方像军队一样不停攻防进退,亿万资金就是紧盯着他的账户不放——他买就跌,他卖就涨,市场永远跟他作对。
但真没那么玄乎,即便是一些简单数学原理,也会产生令人惊奇的结果。
这就是市场的诡异而合理之处:
正着做,是错的;反着做,也不一定对。
若看多是错的,看空也不一定对。
在某些条件下,你们可以同时对,也可以同时错。
我个人觉得,一旦明白这些,你就会放弃大部分看上去“很聪明”的策略;
或许到最后,你会发现,最有效的策略,就是起初看上去“最笨”的策略。
最后,请允许我用芒格的一句至理名言来作为结尾:“投资本来就不该是件容易的事情,任何觉得它容易的人都是傻子。”
“It’s not supposed to be easy.Anyone who finds it easy is stupid.”