散户如何少走弯路、理性投资？

单身女性的投资业绩最好、单身男性的最差；

牛市时散户反而更容易跑输大盘；

交易越频繁的投资者投资业绩越差；

体育赛事中获胜国家的股市会上涨、输了的会下跌。

上述“反直觉”的结论，都来自行为金融学的研究。

行为金融学是一门新兴交叉学科，把对人类行为和心理的思考融进对金融市场运行的分析中。纵观投资历史，人类常常重复着同样的错误，这恰恰是行为金融学关注的重点。

在这门课程中，我们将探讨投资行为中常见的四种误区及其背后的心理学原因，帮助个人投资者在决策中“少走弯路”，成为更加理性的投资者。

同时，在面临生活中诸多重大选择时，能够克服偏见与思维偏差，做出更理性的决策。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

• 追涨杀跌：为什么一买就亏？

• 不愿止损：亏了要不要卖？

• 过度自信：懂得多了还是赚得少了？

• 情绪化：群体也会非理性？

课程主讲人是一席第902位讲者朱宁，曾分享亏钱指南。

以下是正文节选‍‍‍‍‍‍‍。

一、什么是行为金融学？

简单来讲，行为金融学就是一个把行为科学、心理科学、社会科学和传统的经济学、金融学联系在一起的交叉学科。它不只关注个人投资，整个金融体系的稳定、国家经济的运行，甚至金融危机的爆发等，都在它的研究范畴内。

在讲行为金融学之前，我先举几个例子。如果你面临以下千载难逢的机会时，会如何选择？

一颗郁金香的种子可以在当时的全球金融中心阿姆斯特丹买20套联排别墅；

南海公司的股票在半年内从100英镑一股飙升到了一千多英镑一股；

一颗君子兰的售价可以达到十几万甚至几十万人民币；

各种各样的公司只要结尾带xx.com，甚至只要自称是互联网公司，它的股票就有可能在上市几天内飙升几倍甚至几十倍。

身处其中的很多投资者都认为自己可能遇到了历史上最好的投资期间。但是，时间不长，真相逐渐展现在投资者的面前：

17世纪的荷兰，在郁金香狂潮达到顶端之后，在随后的两到三年里价格下跌了90%～95%；

17世纪的英国，南海公司的股票在之后半年里下跌回最初的价格；

几十年前的长春，君子兰从十几万、几十万的高价，最终回到了十几块的亲民价格；

而在2000年的互联网泡沫期间，很多曾认为自己二十多岁就可以轻松退休的年轻创业者，没过一两年就发现自己的公司很快不值一文。

这些历史中的现象，很多都是非理性的行为。如果参与了这种投机，等到泡沫破灭的时候，很可能已经亏得倾家荡产。

对于经济学家来讲，更大的挑战在于如何解释这种非理性行为。借用美国著名投资公司Franklin templeton创始人约翰·坦普尔顿先生的话，他说，投资过程中最可怕的说法就是，这一次不一样了。

但人性和历史告诉我们，人们总是重复犯很多类似的错误，使自己陷入危机。这些错误恰恰是行为金融学关注的领域。

二、人是理性的吗？

2008年全球金融危机爆发后，英国女王伊丽莎白二世就曾经质问她的一些投资和经济顾问：为什么在金融危机爆发之前没有任何一个人提醒我？

这背后的问题是：为什么传统的金融经济理论不能预见或者解释金融危机的爆发？

这正是行为金融学发展的重要原因。行为金融学和传统金融学最大的区别在于，我们假设并接受人是非理性的。

正是因为放松了对于人类理性的严格假设，行为金融学才可以在此基础上解释人类可能会在某些时间集中出现不理性的行为。这种不理性的疯狂、贪婪或恐惧，可能对整个金融市场的运行产生重大影响。

我的导师，也是我的朋友，诺贝尔经济学奖得主席勒教授曾经多次表示，经济学和金融学研究都不应该过度抽象化，把人想象成只是一个简单的、效用最大化的机器，而应该回到人的本性，人是有血有肉、会犯错误、存在动物精神的、复杂但真实的决策者。

三、情绪也会影响股市涨跌？

因此，行为金融学也关注情绪在市场中的力量。

有研究发现，国际体育赛事的结果会影响一个国家股票的表现。当一个国家的国家队进入了国际体育比赛的决赛，比如世界杯、欧洲杯，我们会发现很有趣的一个现象，在决赛中获胜的国家，股市往往会出现明显的上涨，而落败国家的股市会出现明显的下跌。

为什么会这样呢？一个解释是，赛事的结果会影响很多球迷情绪的变化，球迷的情绪变化会影响他的投资决策，比如买入或者卖出的决定。一群球迷买入或者卖出的行为，又会对股市的涨跌产生影响。

我本人还参与过另一个有趣的研究。研究显示，天气也会对股市产生影响。天气晴朗的时候，纽约股票交易所的股票指数比天气糟糕的时候收益率高0.2%～0.3%。

这个现象最初在纽约股市被发现的时候，大家还觉得可能是一个统计上的偶然现象。但是，我们从过去几十年的、不同国家地区股市的数据中，都发现了类似的现象。不得不承认，天气可能会通过情绪对投资者的决策产生影响，进而影响股市表现。

情绪究竟为什么会和股市的涨跌有关系？行为金融学的研究目前并没有找到一个能够让所有人都信服的完整理论，或者清晰的逻辑链条。

但是我们可以看到几个比较重要的组成部分。

人是情绪化的动物，外部的很多因素对人的情绪产生影响，人的情绪会影响人的风险偏好，进而影响一个人的投资决策——比如更愿意买入卖出，还是持有更安全的资产。而每一个个体投资者的行为加总到整个市场层面，就会影响股市的波动。

经济学最初的假设是，每个投资者都是随机行走的个体，有人往东，就一定有人往西，有人往南，就一定有人往北。所以在分析整体情况的时候，个体行为是可以忽略不计的。

但是过去几十年，行为金融学的研究挑战了这个假设，强调了个人的行为对整个金融市场是非常重要的。

作为个体投资者，当你受某个外界情绪或者外部环境影响的时候，可能会有千千万万个和你受了同样影响的个体，形成资本市场上最大的“机构”，对股票的涨跌和宏观经济产生重大影响。可能很多个人投资者都没有意识到，你对于经济和金融的影响力远远超出你的想象。

这背后一个潜在的原因是“羊群效应”。

很多朋友都听说过，羊群里往往有一只头羊，其他的羊通常只跟着这只头羊，它往哪边跑，我们就往哪边跑。生物学家也发现了“鲦鱼效应”，一群鱼跟着头鱼游动，哪怕头鱼已经没有头了，不能进行思考，其他的鱼还是在盲从。

人经过了亿万年的进化，认为我们自己是万物之灵。但是，很多社会心理学的研究都会发现，人的行为也有非常强的动物性。人是非常从众的动物，很多决策并不是经过个人的深思熟虑或者理性思考才做出的，很大程度是因为周围的人都这么说、都这么做。

比如，在股票投资中有一个明显的现象：很多时候，投资者并不知道自己要买什么样的股票，甚至都没有听说过某个公司，但是如果这支股票在股吧或媒体中被多次提及，提及的频率越高，散户的关注度也越高，对这支股票的兴趣和购买意愿也越强烈。

这种社会心理，让投资者热衷于所谓的概念股或者热点股，也会对这些股票短期内的暴涨暴跌产生影响。

羊群效应在股市或者其他金融资产里最明显的体现就是“泡沫”。为什么会出现泡沫？

恰恰是因为在一个股市或者资产价格急剧上升的过程中，每个人都认为这支股票还会涨得更高，整个股市还会更加乐观。这种乐观的情绪不可避免地吸引了更多之前根本没有考虑过股市的投资者，把他的增量资金再带入股市里，这些资金又进一步推动了股市的上涨。

当股市下跌的时候，情况就反过来了。虽然，股市下跌的过程可能会让价格变得有吸引力，但恐慌的情绪让很多人不计成本和代价地集中卖出，反而把股市砸出了一个大坑。

四、社会叙事如何影响个体情绪？‍‍

个人的情绪可能会对金融系统的运行产生重大的影响。反过来，社会的叙事也会对个人的行为产生很大的影响。

席勒教授在他的著作《叙事经济学》里提到，社会的叙事对人的行为的影响其实是非常重大的，很多经济活动是由当时社会存在的重要叙事决定的。

▲ 罗伯特·詹姆斯·席勒《叙事经济学》

比如当时的叙事认为经济非常繁荣，大家的情绪就很高涨，愿意去买东西，创造了更多的需求，经济就真的很高涨。

他举了一个例子。在美国历史上，有个概念叫美国梦，这是在美国经济腾飞的时候被提出的。美国经济表现好的时候，这个关键词搜索和被媒体报道的次数就相对比较多；而在2000年美国股市崩盘和2008年全球金融危机的时候，美国梦的提及次数和频度就明显降低。

从这个意义上来讲，这和当年卡尼曼教授所提出的思维框架的概念是高度类似的。他说人很多的决策、很多的行为，都会受到他所处的思维框架——语境或者环境的影响。

框架如此重要，是因为人往往只能够在一个给定的框架中思考。这也是为什么叙事特别有价值的，因为它确实能够塑造人的一些行为。

五、人类不理性，人工智能的投资决策会更好吗？

了解人类的非理性行为之后，很多人会意识到，如果人在金融环境里经常容易犯错误，个人做投资决策不是一个非常好的选择，那是不是可以用人工智能来代替个人进行投资决策？

我们现在已经看到，有些投资基金开始用ChatGPT帮助写研报、推荐股票，还有直接进行下单和操作交易。

其中，我觉得有两个有趣的可能和变化。

第一点，和过去相比，个人投资者或者散户可能会处在一个更加不利的地位。

过去散户只是和机构投资者竞争，机构投资者也是有血有肉的人，也有可能犯各种各样的错误。但是现在随着整个量化交易、算法交易和人工智能的出现，计算机可以不用吃饭，不用睡眠，一天24小时不中断地进行研究。因此可能对整个人类投资者来讲都是一个新的竞争者。

一些美国对冲基金和公募基金会利用算法来捕捉投资者犯的错误。比如很多机构投资者通过算法了解到散户特别愿意追涨杀跌，特别愿意买过去一段时间赚钱的股票，如果一支股票过去表现不好，散户就会短期内失去耐心，把这些股票卖掉。

机构投资者恰恰是利用了散户这些错误行为，在散户追高的时候，把自己手里股票抛给散户；而在散户没有耐心的时候，反而会用一个比较便宜的价格买入。

另一方面，过去二三十年间，在发达国家的投资领域已经出现了一个趋势：越来越多的散户投资者意识到自己处于劣势，就选择不直接自己下场操作股票，而是通过公募基金、指数基金的方式来投资。

由于新的算法交易和人工智能的运用，这些机构投资者进行投资基金的过程中工具也越来越先进。但是，至少这些掌握高科技的机构之间的竞争，不再是以牺牲散户的财富，或者以割散户的韭菜为代价来取得的了。

行为金融学讲了这么多投资者容易犯的错误，是希望能帮助广大的个人投资者清楚认识到自己在投资过程中的局限，散户在市场里面是弱势群体。希望大家能够尊重和敬畏风险，能够在市场中树立正确的投资理念和行为，在市场和投资中赚到自己该赚的钱，不亏自己不该亏的钱。

本文来自微信公众号：一席，作者：一席YiXi、朱宁