退市再上市，泡泡玛特的”盲盒泡泡”这次能吹多大？

本文来自公众号：螳螂财经（ID:TanglangFin），作者：程浩然，题图：东方IC

泡泡虽美，但容易破。玩过吹泡泡的都知道，泡泡虽然美好，也能给人带来愉悦。但随着泡泡上升，泡泡外面的大气压比泡泡里面的大气压要小，这样就在泡泡内外产生了压力差，从而会使泡泡破掉。

2020年6月1日，泡泡玛特向港交所递交了招股书。这家因“调整经营决策，减轻资金压力”，于2019年4月在新三板终止挂牌的企业，再次迎来上市的新机会。

那么支撑泡泡玛特再次上市的底气什么？这种底气可否支持着泡泡玛特一路走远？

一、从连亏3年到年赚4亿，盲盒真的可以“暴富”？

近年来炒盲盒跟炒鞋一样，变成潮玩一族憧憬“一夜暴富”的“投资”手段。越来越多的玩家希望自己能够“抽中隐藏款，实现财富快速增值”。

据闲鱼2019年7月发布的数据显示，过去一年共有30万盲盒玩家通过闲鱼进行交易，盲盒月发布量较一年前增长320%。其中泡泡玛特旗下的Molly盲盒交易超过23万单，均价230元，成为闲鱼这个盲盒二手交易市场中的“明星”。

而从价格上来看，炒盲盒确实存在让人“一夜暴富”的几率——相比均价几十元的零售价，隐藏款盲盒的售价可以翻几十倍。以泡泡玛特为例，原价59元的Molly胡桃夹子，其王子隐藏款在闲鱼上被卖到了1350元，涨价22倍；原价59元的潘神，其圣诞隐藏款在闲鱼上卖到了2350元，涨价39倍。

转手净赚二三十倍，利润非常诱人。这导致众多玩家纷纷入坑盲盒，但钱不是这么好赚的。

以Molly为例，其每个系列一般约含12个不同的固定款娃娃，还有一个隐藏款，单价在59到79元不等。泡泡玛特会将他们装进同样外观的“盲盒”里，其中隐藏款出现的几率大概为1/144。玩家要想集齐一套，即便运气极好也要花掉近千元。

（Molly小鸟系列盲盒公仔全款展示）

“如果运气不好的话，花费几千几万可能也很难说”一位资深玩家这样评论，“隐藏款是赚钱的，但是普通款大多都是自己贴钱在卖，而后者往往是大多数”。可见，想通过“盲盒”暴富，就跟想中彩票一样，注定只是大多数人陪跑，一小拨人狂欢。

但是，通过盲盒确实可以“暴富”。只不过暴富的是像“泡泡玛特”这样的品牌方，而不是玩家。

据其招股书显示，2017-2019年，泡泡玛特的营业收入分别约为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，净利润分别为160万元、9950万元和4.51亿元。其中2018年和2019年的营收增幅分别为225.4%和227.2%，净利润增幅分别为6119%和353%，可谓“快速暴富”。

毕竟根据公开资料显示，泡泡玛特在2014年、2015年、2016年还处于亏损逐年增加的困境。

转机就发生在盲盒身上。

2015年，泡泡玛特代理了日本Dreams公司的角色玩偶Sonny Angel，随后成为泡泡玛特最受欢迎的产品。接着泡泡玛特开发了自己的“盲盒”玩偶Molly、PUCKY和LABUBU等，随机迎来了快速增长。以Molly为例，从2017年到2019年，该系列产品分别带来了0.41亿、2.14亿和4.56亿收入。而2018年和2019年，PUCKY玩偶分别贡献了0.75亿元和3.15亿元。

可见，“盲盒”是泡泡玛特扭亏为盈实现“暴富”的关键。

二、“盲盒”不再“盲”，赴港上市的泡泡玛特会面临哪些挑战？

客观来说，泡泡玛特赴港上市对整个盲盒行业来说都是一个重大利好，它将整个“盲盒经济”推到了舞台中央，增加了“盲盒”出圈和曝光的几率。而泡泡玛特一旦上市，也有助于募集更多资源用来发展。

不过，在享受利好的同时，上市意味着泡泡玛特将面对更大的外部压力。

在模式和品牌获得更大曝光的同时，压力也将随之而来，这从其在招股书上抛出的近40页风险提示可见一斑。具体来看在以下方面。

第一，模式可否持续，“盲盒”是潮玩还是“炒玩”？

从2019年下半年开始，炒鞋和炒盲盒突然成了热词。“炒鞋月入百万，炒盲盒隐藏款可赚39倍”等新闻不断在网络刷屏和发酵，以至于很多业内人士将潮鞋和盲盒背后的“潮玩市场”说成“炒玩市场”。

如今“炒鞋”的谎言已被击穿，盲盒会不会是下一个很难说，至少从用户和产品逻辑层面来看，两者还是有很多相似之处。

首先，在用户层面，炒鞋和炒盲盒主要成员是大学生和参加工作的年轻人，年龄在18岁到35岁之间。这个年龄段的很多玩家富有猎奇心理，又缺乏足够的资源进行投资，炒鞋和炒盲盒相对较低投资门槛和看似很高的回报十分诱人。

其次，从产品层面来看，无论是潮鞋还是盲盒，最有价值的产品都是限量款（盲盒是隐藏款）。尤其是盲盒的隐藏款，要想获得往往投入并不低。

据《华夏时报》记者采访泡泡玛特店员被告知，一大箱子盲盒包装中会有12大盒产品，一个大盒中又有12个盲盒，而一般一个大箱中存在一个隐藏款——即消费者抽中隐藏款的概率大约在1/144左右。因此产品高溢价能否持续让用户买单很关键（泡泡玛特2017-2019年的毛利率分别为47.6%、57.9%和64.8%）。

最后，从玩法层面看，大部分玩家因为好奇入坑，以抽中隐藏款为最大乐趣。事实上由于抽中隐藏款的概率过低，大部分玩家最终会以失望告终，这种体验并不友好。这从闲鱼等二手市场高价出售隐藏款，以及低价甩卖固定款也可以得到侧面佐证。而从泡泡玛特推出“泡泡抽盒机显示卡”、“泡泡抽盒机提示卡”来看，隐藏款依然是盲盒最大的卖点。

可见，如果盲盒的最大卖点一直是“隐藏款”，这意味着固定款带给用户的乐趣和价值有限，这可能会间接导致其往“炒盲盒”方向发展。若果真如此，那么后续可能引发像炒鞋一样的金融问题、社会问题等，会让这个市场快速降温，就跟去年火爆的炒鞋市场一样。

第二、竞争壁垒是否够深，对手是迪士尼还是其它国内玩家？

泡泡玛特创始人曾表示：打造潮玩界的IP帝国，像迪士尼一样成为一个快乐制造基地，是他对泡泡玛特的期待和愿景。而在接受36氪采访时，王宁也表示“五年后成为国内最像迪士尼的那家公司”是其目标。

有梦想当然不错，不过从现实层面来看，如今泡泡玛特对标迪士尼还太远，因为在它身边还有很多强劲的对手。

据沙利文报告显示，2019年，按零售价值计，前五大品牌分別占中国潮玩零售市场份额的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。

其中泡泡玛特暂时领先，市场份额达到8.5%，但相比排在后面的竞争对手来说，尚未形成绝对的市占率优势。酷乐潮玩、52toys、艾漫、IP station、美拆等竞争对手依然不可小觑。

据Third Bridge高临咨询观察，除泡泡玛特外，目前在全国拥有200多家线下门店的酷乐潮玩排在第二，据悉其盲盒销售额已经过亿，占整个销售额的10%以上。此外，杂物社去年年底已经开出200多家店，也会对泡泡玛特带来一定的威胁。

就泡泡玛特自身而言，目前对少数头部IP的依赖性相对较高。据招股书披露，目前泡泡玛特运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP以及51个非独家IP。但是，只有仅4个IP产生的累计收入超过1亿，其中Molly贡献了公司2018年总营收的41.6%，Molly和PUCKY贡献了公司2019年总营收的45.8%。

而泡泡玛特也在招股书上也明确表示，公司并无法确保Molly的受欢迎程度能否一直播保持现有水平，如果Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则将面临没有替代品的困境。

写在最后

静逸投资所著的《投资至简》一文中提到的，一个好生意有三个特点：

一是产品被很多人强烈需要、难以替代、可以提价，有经济特许权；

二是成长空间大，自己容易复制扩张，可以做到边际成本不增或者递减；

三是别人难以复制、模仿。

对泡泡玛特来说，如何让盲盒（不仅仅是隐藏款）让更多人强烈需求，并且拥有持续复制爆款IP的能力，并创造出让竞争对手难以复制的新玩法就成为其能否走远的关键。

总之，即将赴港上市的泡泡玛特，会将“盲盒经济”进一步放大，就像不断上升的五彩泡泡。而在上升的同时，也会面临来自消费者和投资者更为严苛的审视，从而带来更大压力，至于泡泡玛特能否经受住压力越变越大，时间会给我们答案。

毕竟市场在长期来看是非常有效的，它从来不会亏待任何一家优秀企业，也不会放过任何一家烂公司。