本文来自公众号：母基金研究中心（ID：mjjyjzx），作者：母基金研究中心，题图来自：视觉中国

一天5场~6场线下会，奔赴各地聊项目，尽调，晚上加班做材料……国内疫情好转之后， Suki已恢复了一线VC投资人的工作日常。

与去年不同的是， Suki越来越开始关注A轮以前的项目。“上半年项目看了一百多个，好几个都因估值太高被公司毙掉。寒冬之下，都开始‘勒紧荷包’过日子，对于大额投资越来越谨慎了。”她感叹道。

这个场景，无疑折射出了当下VC市场裂变的现状。寒潮接踵而来，募资难形势持续加剧，大部分机构投资所用都是存量资金，步调趋缓和更严谨的风格已是行业共识。为了在生存泥沼中找到新的变量，很多VC，甚至PE机构开始“放下身段”，开始将目光投向早期创业市场，其中不乏如红杉中国、高瓴资本、GGV等大牌机构。

大牌下场，布局前端市场

今年2月，高瓴资本宣布成立专注于投资早期创业公司的高瓴创投，引起投资圈震动。据了解，该公司合计规模约100亿元人民币，主要专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域的风险投资。

而高瓴资本并非下场早期市场的第一人。早在2017年7月，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏第一次提出了“红杉要成为顶级高成长企业最早和最重要的投资人”，将可以量化的“最大外部股东”改为定性和更具有价值内涵的“最重要”和更难做到的“最早”投资人。

2018年6月，红杉中国正式宣布在投资序列中单列出“红杉种子基金”，重点布局除了科技/传媒、消费服务、医疗健康、工业科技四大红杉传统领域外，尤为关注从消费互联网到区块链的TMT行业。

对此，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏表示，专项种子基金是为了赋能更多初创团队，从而打造一个更完善的创业生态圈，红杉会针对种子基金的特点，不断简化投决机制，提升决策效率。红杉种子基金的合伙人曹曦也认为，从种子期抓起可以更好地覆盖项目，为venture阶段输送deal。早期的投资最后很可能是5%的项目带来95%的回报，押对一两个优质项目比投出一堆中等项目都更有意思。

市场冰冻，早期或成避险新选择

由于周期长、风险大、竞争激烈，在过去有相当长的一段时间内，种子轮投资是被VC机构所忽视的，甚至有投资人发文大呼“早期已死”。而随着中国资本市场日益成熟，更多的投资人意识到了种子期企业的投资价值，聚焦于企业长期盈利增长的投资方式逐渐成为主流。

“早期项目对投资人的眼光和管理要求更高，虽然早期项目单笔投资额度不高，但花费的时间和精力并没有减少，导致以前很多大机构看不上早期项目。但事实上,如果没有这些早期项目作为基础,势必会影响到中后期项目的供应。后期投资机构投资轮次前移，也是市场更理性的选择。” 一名深耕早期的投资人kelly对母基金研究中心分析到。

如今疫情加速经济下滑，资本陷入“冰冻期”，投资行业已经不负当年光芒，中后期市场竞争越发激烈，早期的庞大市场更成为了VC们争相涌入的避险通道。

一方面随着双创政策的驱动和退出渠道的多元化，一些高成长后期项目被持续推高估值，没有新的弹药补充进来，很多机构只能望而却步。再者注册制收窄一二级市场套利空间，许多高价项目在二级市场能否成功“出货”都得打上问号。

“如今市场上优质的资产项目愈发稀缺，在后期可参与这些项目的资金门槛、难度均在不断提高，与其花大钱从别人手上接盘，不如自己去早期市场筛选。”一名资深VC投资人对母基金研究中心表示。

值得一提的是，中央到地方也都逐步加大对天使投资的支持力度支持。2019年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中明确提到“积极培育投资于民营科创企业的天使投资、风险投资等早期投资力量，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。” 在利好的政策支持下，无疑会有更多资金向初创型企业倾斜。

混战时代，挑战与机遇并存

常言道“天下大势，分久必合，合久必分”，如今的创投圈，正处于边界模糊的混战之中……当大机构纷纷拓展边界，参与早期优秀创业者的抢夺，对于本就弹药不足的小机构来说无疑是雪上加霜。

“大机构见得多了，项目方也开始端起了架子。好不容易约上见面的机会，表明有出资意向想要进一步沟通时，项目方反过来还要先调查基金背景。” Kelly无奈的对母基金研究中心表示。

尽管如此，早期市场因其规模优势依然潜力巨大。中国母基金联盟秘书长、水木资本董事长唐劲草曾在2019中国母基金年会上表示，相对于拥挤的VC市场，拥有着海量早期项目的早期市场有更大概率能够成功。“对于天使阶段、种子阶段，任何一家机构，或者TOP10的机构、甚至于TOP50的机构，都不能完全覆盖住所有优质的项目，因为早期项目的数量实在是太庞大了。”

放眼创投这片红海，已布满了各式各样的巨轮，当然，也有各种大小不一的小帆船夹杂其中。而无论大机构“散弹布局”，还是小机构“深耕狙击”，巨浪来袭，混战和洗牌不可避免，唯有真正优秀的投资机构才会不断的迭代升级，勇立潮头，立于不败之地。

本文来自公众号：母基金研究中心（ID：mjjyjzx），作者：母基金研究中心