本文来自微信公众号：证券市场红周刊（ID：hzkstock），作者：齐永超

今年的贵州茅台股东会大幅缩减参与名额，一些机构和一般投资者一样无缘参与此会。

不过，这没有影响券商对茅台的热情。某券商赶在6月10日贵州茅台2019年年度股东大会召开之前发布最新研报，上调茅台目标价至1694元，2020年估值给到45倍。二级市场上，贵州茅台自二季度以来涨幅接近30%，并于6月8日盘中创1435元历史新高，这距1694元相距不到两个涨停板。

茅台为何总是跑赢券商“预期”？茅台新高背后的机构力量、股东分布和业绩走向会是怎样的？

目前，仅从茅台当前估值和业绩增速角度来看，接受《红周刊》记者采访的职业投资人表示，未来提价空间足以释放更多的利润来化解目前相对较高的估值，但目前茅台的股价在一定程度上已经部分提前兑现了未来的业绩预期。

活跃资金：北上资金与融资盘同加仓

北上资金持仓茅台接近历史新高水平。据Wind显示，截至6月8日，陆股通共持仓贵州茅台1.06亿股股份，占其总股本比例8.50%；持仓市值约为1500亿元，占陆股通持仓A股总市值（1.6万亿元）达9.4%，相较于二季度初显著提升。

陆股通二季度以来（4月1日~6月8日）加仓贵州茅台593万股,买入金额约为75亿元，居于两市外资增持榜首位。这与陆股通3月份卖出茅台560万股形成鲜明对比。随着北上资金重新大笔买入，茅台股价连续创新高。（见图1）

图1 今年以来（1月1日~6月8日）陆股通调仓茅台数据

数据来源：Wind，红周刊

比北上资金更加活跃的融资盘，也加强了对茅台的操作。茅台最新融资余额突破百亿。融资盘在1~3月持续卖出（期间净卖出23亿元）茅台，4月以来持续回流（买入超过5亿）。茅台最新融资余额达100.63亿元，这是茅台融资余额自2019年底“首破”百亿后，史上第二次“再度破百”。目前茅台融资余额仅次于中国平安、牧原股份与兴业银行，位居两市第4位。（见图2）

图2 茅台2019年以来融资余额数据

数据来源：Wind，红周刊

作为A股“一外一内”两大投资体，北上资金和融资盘这类活跃资金“齐加仓”茅台，在一定程度上代表了资金当下对于“确定性”的追求。

对此，职业投资人张俊鸣在接受《红周刊》记者采访时表示，“贵州茅台作为A股重要的龙头公司，也是公认的核心资产之一，业绩具有较大的确定性，陆股通二季度以来持续流入背景下，外资机构一般喜好增持透明度较高的龙头股，因此成为‘补库存’的重要品种。”此外，他还表示，由于贵州茅台具有鲜明的“中国内需”特色，在A股以外市场鲜有类似标的。许多其它行业的龙头股，在AH股两地上市，而且H股价格低于A股，外资选择的余地较大，而贵州茅台仅在A股上市，具有相对稀缺性。对于融资盘加仓茅台行为，他认为这更多是一种趋势交易的跟风操作。

机构力量：80%的仓位在机构手中，股东户数明显增长

数据显示，截至2020年一季度末，茅台股东数为100851，相比2019年四季度末增加4104户，增幅4.24%。茅台2019年四季度总户数为96747户，相比2019年三季度89062户，增长8.63%。记者还注意到，自2016年一季度以来茅台股东户数即出现持续增加（期间茅台总股本保持未变），一组统计数据显示，茅台股东户数由2016年一季度3.97万户，增加至2020年一季度超过10万户，4年间增幅超过150 %。

与之相对，茅台户均持股数持续下降，茅台2020年一季度户均持股数为12456股，已降至历史低位水平。总体来看，茅台仍保持80%左右的机构持仓比例。（见图3）在机构和一般投资者“合力”之下，茅台股价持续上涨。

图3 茅台2016年以来股东户数及户均持股

数据来源：Wind，红周刊

对此，张俊鸣分析指出，理论上来说，股东人数增加意味着筹码分散，散户持股比例上升，不利于股价中期表现。但由于茅台股价极高的特殊性，一般散户没有达到购买100股的最低门槛，参与茅台更多的是资金量较多的部分个人投资者，因此所谓的“持股分散化”影响比较有限。他进一步表示，“投资者不宜用早年的‘庄股’来看待机构重仓股，因为各机构并非统一行动，而是有进有出，从长期来看，决定其股价的是公司的基本面和分红状况。”

券商“加把火”：目标位上调至1694元

茅台于6月8日盘中续创1435元历史新高，这已突破Wind机构一致预测（180天）目标价1427.75元。此前包括中信证券、中信建投、华创证券等机构预测茅台目标价均为1500元整，当前股价意味着茅台距1500元大关只差临门一脚。

值得一提的是，目前茅台估值整体已处在历史估值中枢上方，最新静态市盈率、滚动市盈率均超过40倍，动态市盈率37倍左右。

部分机构认定茅台合理估值在30~40倍，如中信证券4月28日研报认为，虽然茅台消费与经济景气相连，但公司凭借其强大的品牌力和稀缺性，正在表现出更抗周期波动的稳定性，虽然公司股价仍会随批价出现阶段性波动，但是合理动态PE估值区间有望稳定在30~40倍。

相比中信证券，广发证券新研报有些“偏激”。其6月8日最新研报认为，预计2020~2022年公司EPS分别为37.65/45.32/53.37元/股。参照其估值体系，给予茅台2020年45倍PE，合理价值1694元/股。值得一提是，这并非广发证券首次调高茅台目标价，如在4月28日其曾上调贵州茅台目标价至1506元，若以最新1694元目标价对比来看，本次调升幅度达12.48%。

对此，张俊鸣表示，“从市盈率的角度来看，贵州茅台显著超出同类白酒企业，如五粮液、洋河股份等，背后原因在于茅台目前供不应求，未来具备较大的提价空间，‘加价不加量 ’足以释放更多的利润来化解目前相对较高的估值。”但其同时表示，乐观预期不能完全无上限，需要等待实际过程来检验。如果从近年来的净利润增长率和股息率来说，目前茅台的股价在一定程度上已经部分提前兑现了未来的业绩预期，对蓝筹股来说一旦预期无法达到将对股价产生较大杀伤力，即使最终符合预期也容易在公布之后“利好出尽”。

（文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）

本文来自微信公众号：证券市场红周刊（ID：hzkstock），作者：齐永超