加强加长版梅雨天，对水电行业意味着什么？

本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：周妍、张爱宁，头图来源：IC photo

受疫情影响，2020年高考自6月延期至7月举行，但特大暴雨又让这年高考变得更加艰难。

据昨日新闻报道，由于多处洪水阻路，安徽歙县两考点考生未能顺利进入考场，上午语文、下午数学两场考试被迫延期。

不少人在网上感叹，今年这届考生生于非典，考于新冠，奔于暴雨，真的是太难了。

洪涝灾害在南方多个省市上演，但持续的大雨对于上半年表现不佳的水电行业却并非坏消息——

“汛期强降雨持续影响下，我们预计今年水电发电量有望超预期，大股息水电板块值得关注。”

全国开启暴雨模式

自6月2日起，中央气象局连续31日发布暴雨预警，持续时间为近年罕见。

▼ 暴雨预警连续打卡31天。

图片来源：中国气象报社，国泰君安证券研究

据中央气象局数据显示，全国共计250条河流发生超警以上洪水，主要集中在广东、广西、贵州、湖南、湖北、江西、四川、重庆、安徽等南方省区市。

▼ 近30天南方地区降雨偏多。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

▼ 近30天全国降水距平均值偏多。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

暴雨预警在7月3号仅仅暂停了一天之后，7月4日和5日，中央气象台继续发布暴雨预警，新一轮强降雨大幕拉开。

中央气象局表示，就目前来看，新一轮降雨带仍然大部分集中在南方地区，但从7月中旬开始，我国东部地区主雨带将逐步北抬至黄淮、华北、东北南部地区，意味着北方也将逐步进入降雨集中期。

水利部则认为，连续多日大范围的降雨，已经带来长江上游金沙江、赤水河、乌江、綦江；中游洞庭湖水系资水沅江澧水、鄂东四水以及云南怒江、澜沧江，珠江流域红水河等河流出现明显涨水。

其中重庆乌江、綦江等河流可能发生超警洪水，长江上游三峡水库将有明显入库洪水过程，暴雨区内部分中小河流可能发生较大洪水。

而对于外界所担心的“今年夏季是否可能会形成1998年那样的大洪水？”一问，业内人士表示“今时不同往日”。

相比1998年，现在长江流域整体防洪抗灾能力有了很大不同。

因为三峡工程已经完成，长江中下游地区的诸多水利工程也都建好，我们的抗灾意识也很强，可以通过整体调度削弱洪水带来的危害。

▼ 6月29日三峡枢纽启动泄洪调度：

图片来源：新华社，国泰君安证券研究

另一方面，也有专业人士指出，相对于长江、黄河等干流的抗洪压力，今年防洪的压力更多地体现在中小河流和中小水库上，尤其山洪灾害、城市排涝问题突出，是本次防汛中需要重点梳理的薄弱点。

水电有望迎来小高峰

但就水电板块而言，这个汛期可以算是“久旱逢甘霖”。

上半年，由于我国几大流域的来水均较为偏枯，水电出力不佳，1~5月水电发电量3558亿千瓦时，同比下降了11.3%。

▼ 2020年1~5月水电发电量同比下滑11.3%。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

受此影响，作为为数不多的在疫情影响下业绩确定性较强的板块，水电在2020年以来却严重跑输大盘。

▼ 2020年以来水电板块走势明显弱于大盘。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

我们认为，此次汛期有望带动水电发电超预期，在后续市场对于滞涨板块关注度提升的背景之下，水电板块有望迎来补涨。

长江流域

由于降雨量增加，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝自6月以来入库流量迅速提升。

▼  三峡入库流量自6月起迅速提升。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

▼ 葛洲坝入库流量自6月起迅速提升。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

▼ 溪洛渡入库流量自6月起迅速提升。   

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

▼ 向家坝入库流量6月起迅速提升。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究 

6月23日10时，三峡集团长江干流四座梯级电站共82台机组实现2020年首次全开运行。

其中三峡机组6月21日实现满发，满发时间点较2019年提前一个月（2019年三峡电站于7月25日满发）。

雅砻江流域

6月以来，由于四川省降雨偏多，锦屏一级入库流量迅速提升，目前入库流量显著高于2019年同期水平，水位也显著高于2019年同期。

▼ 2020年锦屏一级水位一直高于2019年同期。

数据来源：四川省水文水资源勘测局，国泰君安证券研究 

根据四川省水利厅预计，2020年主汛期全省降水量将较常年均值略偏多。

澜沧江流域

根据昆明电力交易中心数据，由于降水量较少，澜沧江流域1~4月严重偏枯，较多年平均偏枯4~5成，5月之后这一情况有所好转。

根据中央气象台数据，7月上旬西南地区至长江中下游等地降雨将再度加强，预计澜沧江流域来水将持续改善。

数据来源：昆明电力交易中心，国泰君安证券研究

高股息大水电价值凸显

除汛期来临外，重点推荐高股息大水电还基于以下两个逻辑。

逻辑一：市场利率走低对水电双重利好

新冠肺炎疫情蔓延加速了2019年以来的降息潮，在我国3月27日的中央政治局会议中，“引导贷款市场利率下行”也被放在了提纲挈领的位置。

降息背景下，水电有望双重受益。

1）财务费用有望降低。

水电是重资产行业，负债率一般在50~70%，财务费用占总成本的比例较高（30%左右）。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

降息背景下，水电企业的财务费用有望降低，据我们测算，假设利率下降50个bp，水电公司的业绩弹性在3~9%左右。

▼  利率下降对于水电公司业绩的影响测算：

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2）高股息价值凸显。

水电公司现金流充裕，分红率较高，股息率在3~5%，降息背景下高股息价值进一步凸显。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究 

逻辑二：新一轮水电装机增长即将来临

6月29日，中国第四、世界第七大水电站——乌东德水电站首批机组经过72小时试运行，正式投产运行。

图片来源：央视新闻，国泰君安证券研究

乌东德水电站坝址位于四川、云南交界处，是金沙江下游水电规划四个梯级中的第一个梯级（另外三个是白鹤滩、溪洛渡和向家坝）。

图片来源：界面新闻，国泰君安证券研究

其总装机容量1020万千瓦，多年平均发电量389.1亿千瓦时。开发任务以发电为主，兼顾防洪、航运和促进地方经济社会发展。

除刚刚落成的乌东德水电站首批机组外，目前我国仍有部分水电站在建。

▼  2020年起将有多个大型水电站投产：

数据来源：wind，国泰君安证券研究

根据我们统计，2020年起我国将有多个大型水电站投产，合计装机容量接近4000万千瓦。

其中，三峡集团的乌东德-白鹤滩电站（除首批机组已于6月29日正式投产发电，剩下机组于2021年底前投完；白鹤滩首批机组预计于2021年投产，其余机组在2022年底前投完）。

根据三峡集团的避免同业竞争承诺，乌白电站投产后，未来将注入长江电力，届时长江电力装机容量有望增长50%以上。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究   

雅砻江水电的雅砻江中游电站（目前两河口、杨房沟在建，预计两河口首批机组将于2021年投产）。

雅砻江中游电站合计1184.5万千瓦，目前在建两河口、杨房沟450万千瓦，将于2021-2023年投产，剩余中游机组尚未开始建设，待全部中游机组投产后，雅砻江水电装机容量有望增长80%以上。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究 

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《公用事业：汛期强降雨持续，滞涨水电投资机会来临 》及公开信息。

本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：周妍、张爱宁