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2020-07-31 11:57
海外汽配市场还撑得住这家即将上市的温州公司吗?

#虎嗅投研全新栏目上线啦!Pro新股速递:覆盖每周重点IPO,助你一文了解新公司基本面。


温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司(以下简称“冠盛股份”)拟在上海证券交易所主板挂牌,原定于2020年7月15日进行的网上、网下申购将推迟至2020年8月5日,并推迟刊登发行公告。

 

冠盛股份曾于2015年11月在新三板挂牌,2018年9月摘牌,此次登陆上海证券交易所,冠盛股份计划发行新股4000万股,发行后总股本为1.6亿股,发行价格为15.57元/股,发行后市盈率为22.98倍,预计募集资金净额为5.62亿元。

 

2020年一季度,冠盛股份的营业收入为2.83亿元,同比下降18.68%;净利润为2,477.12万元,同比增长967.94%。冠盛股份产品主要针对海外汽车后市场,报告期内各期公司海外销售比例接近95%,客户遍布六大洲120多个国家和地区,在中美关系紧张的环境下,冠盛股份又面临着怎样的风险呢?

 

(1)冠盛股份主营业务是什么?

 

冠盛股份主要从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售,公司三大主要产品为等速万向节、传动轴总成和轮毂单元,产品型号数量分别达3530种、4680种和2730种,已经对全球主流车型实现基本覆盖。

 


(数据来源:招股说明书)

 

汽车零部件市场按使用对象可将汽车零部件市场分为OEM市场(整车配套市场)和AM市场(汽车后市场),冠盛股份主要专注于汽车后市场,采用经销模式,主要客户为全球各个区域内的大型汽车零部件连锁店、汽车零部件进口商及分销商,有美国三大汽车修配连锁品牌之一的AutoZone,Inc.、墨西哥领先的汽车零部件分销商之一的Suspension y Direccion S.A.de C.V.、北美领先的汽车售后零部件供应商Advance Auto Parts,Inc.等。

 

汽车后市场零部件生产厂商为了满足客户的一站式采购需求,需要尽可能地对市场上的不同品牌、不同年份生产的汽车零部件型号进行全方位的覆盖,又因为订单呈“多品种、小批量”的特点,对新进入厂商形成了较高的壁垒,冠盛股份是国内少数能够满足客户一站式采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一。

 

目前在万向节、传动轴总成和轮毂单元领域,冠盛股份的主要竞争对手包括国外的英国GKN集团和日本NTN公司等,国内的万向钱潮、宁波万航、浙江欧迪恩和雷迪克等。

 

                                    

(数据来源:招股说明书)

 

冠盛股份经营业绩表现良好。2017-2019年度,公司分别实现营业收入15.93亿元、17.52亿元和19.45亿元,归母净利润分别为9,520.23万元、9,517.01万元和1.19亿元。

 

(数据来源:招股说明书)

 

报告期内,冠盛股份主要产品传动轴总成、等速万向节以及轮毂轴承单元的产品销售额占主营业务收入比例分别为84.18%、80.20%、77.78%;与此同时冠盛股份正大力推广橡胶件以及配套产品的销售,该两类产品销售占比在报告期内稳步上升。

 

(2)汽车零部件行业发展如何?

 

从需求端看,由于近十年来全球汽车工业的整体增长主要由中国汽车市场带动,未来随着中国市场新车销售增速可能放缓,全球汽车零部件OEM(Original Equipment Manufacturer,指为整车厂进行配套的零部件制造商,一般用于组装新车)配套需求将可能随之放缓,但是随着全球汽车保有量的增长和车龄的增大,汽车维修保养带来的零部件需求将保持良好的增长趋势。

 

(数据来源:中国汽车工业协会 )

 

汽车工业的竞争很大程度上取决于汽车零部件产品技术、品质和成本等综合竞争结果,在全球汽车工业产业链上,零部件产业的价值一般超过50%。根据中国汽车工业协会统计,2017年中国汽车行业规模以上企业(主营业务收入2,000万元以上)共16,041家,其中汽车零部件企业占80%以上,汽车零部件企业累计实现主营业务收入38,800.39亿元,实现利润总额3,012.6亿元,行业呈持续稳步发展态势。

 

1)上游

公司的上游行业主要包括钢铁行业、机械加工行业等,主要原材料为55#钢材及65锰钢材,主要原材料采购价格受钢材价格影响大。

 

(数据来源:招股说明书)

 

供应商构成总体上比较分散,2019年公司向前十大供应商的采购金额占采购总额的42.77%,其中最大供应商的采购金额占比为7.34%,最小供应商采购金额占比为2.52%,公司不存在对少数供应商的依赖。

 

2)下游

汽车维修行业是本行业的下游行业,主要包括4S连锁店、第三方维修连锁店、汽车维修厂、快修店和汽配批发/零售商等。

 

(数据来源:招股说明书)


客户构成总体上比较分散,2019年公司向前十大客户的销售收入占营业总收入的34.15%,其中最大客户的销售收入占比为10.00%,最小客户销售收入占比为1.70%,公司不存在对少数客户过度依赖的风险。

 

(3)股权结构

 

(数据来源:招股说明书)

 

周家儒直接持有公司52,144,000股股份,占公司股份总数的43.45%,是公司控股股东。ZHANG Mengli(章孟丽)为周家儒的配偶,Richard Zhou(周隆盛)为周家儒的儿子,周家儒、ZHANG Mengli(章孟丽)和Richard Zhou(周隆盛)共同控制公司,三人均为公司实际控制人。实际控制人所持股权情况如下:

 


(数据来源:招股说明书)

 

(4)风险提示

 

1)中美贸易摩擦加剧的风险

 

报告期内,冠盛股份在美国地区销售情况如下:

 

(数据来源:招股说明书)

 

报告期内,公司出口美国的销售收入分别为26,273.87万元、28,874.33万元和37,595.35万元,占营业收入比例分别为16.49%、16.48%和19.32%,可以看出出口美国的销售收入比例逐年增加。

 

(数据来源:招股说明书)

 

2018年9月18日,美国政府宣布实施对从中国进口的约2,000亿美元商品加征10%关税税率的措施,2019年5月9日,美国政府宣布自5月10日起,对上述2000亿美元清单商品加征关税由10%提高到25%。而冠盛股份的轮毂单元、传动轴总成、万向节等出口美国的产品全部被列入加征关税的清单之中,若未来中美贸易摩擦进一步加剧,出台新的加征关税措施或排除申请到期后未能获得续期,则可能对公司经营业绩造成不利影响。

 

(数据来源:招股说明书)

 

此外,冠盛股份在北美地区的毛利率位居所有销售区域毛利率首位,公司在北美地区主要销售产品为传动轴总成,传动轴总成毛利率的变化直接决定了北美地区毛利率变动情况。2019年度人民币总体呈现贬值趋势,以及发行人在2018年度进行了提前备货,一定程度上减少了关税提升带来的损失,因此2019年度毛利率较2018年上升。但随着公司在美存货的减少以及中美关系进一步紧张,公司的毛利率将会受到一定程度的影响,从而对公司净利润造成不利影响。

 

2)境外销售收入占比高、境内市场开拓困难的风险

 

冠盛股份产品主要针对海外汽车后市场,报告期内各期公司海外销售比例接近95%,客户遍布六大洲120多个国家和地区。若公司主要出口国或地区市场出现大幅度波动,出口市场所在国家或地区的政治经济形势、贸易政策等发生重大变化,均可能对公司的经营造成不利影响。

 

目前在万向节、传动轴总成和轮毂单元领域,冠盛股份的主要竞争对手包括国外的英国GKN集团和日本NTN公司等,国内的万向钱潮、宁波万航等。以万向集团为例,根据公开资料显示万向集团万向节技术拥有160多项专利,发明专利13项,国内主流市场占有率70%左右,全球市场占有率12%以上。目前万向集团的万向节全球规模第一,轮毂单元国内市场规模第一,等速驱动轴全球规模位居第三。

 

前文中提到汽车后市场零部件生产厂商为了满足客户的一站式采购需求,需要尽可能地对市场上的不同品牌、不同年份生产的汽车零部件型号进行全方位的覆盖,对新进入厂商形成了较高的壁垒,冠盛股份生产地在国内,而业务主要集中在海外,国内市场份额仅占6%,在海外业务受到影响的情况下,面对同行业国内市场龙头企业,冠盛股份如何打开国内市场并保持增长呢?

 

3)与同行业相比销售费用率偏高

 

(数据来源:招股说明书)

 

海外销售收入由于存在佣金、质量补偿等费用,销售费用率一般比较高,万向钱潮和雷迪克销售收入以国内为主,海外销售收入占比均低于30%,但正裕工业海外销售收入占比 80%-90%之间,与公司业务以海外销售为主相似,销售费用率却不到冠盛股份的一半。

 

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