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2020-07-31 14:29
靠汽车电线做上市的沪光股份,厉害在哪儿?

#虎嗅投研全新栏目上线啦!Pro新股速递:覆盖每周重点IPO,助你一文了解新公司基本面。


2020年8月6日,昆山沪光汽车电器股份有限公司(以下简称沪光股份)将进行网上申购,股票代码为605333.SH。

 

招股书显示,沪光股份每股发行价格为5.30元,拟发行不超过4,010万股,占发行后总股本比例不低于10%,预计募集资金21,253.00万元。

 

众所周知,外资及合资车企通常实行高标准、严要求的供应商管理。沪光股份凭什么能够成功突围,打入合资汽车供应商体系呢?

 

这主要是依靠它先进的沪光智能制造系统。公司实现了汽车线束产品从仓储、物流、前工程到装配的全流程智能化管理,保证了整车厂商对于线束产品及物流的高质量要求。

 

此外,公司较早进行了高压线束的研发,并于德国DEKRA(德国机动车监督协会)等进行合作,确保公司开发的高压线束产品可靠性。公司的高压线束已经通过了国内外知名汽车厂商的审核,新能源汽车渗透率的提高将对高压线束形成新的需求,预计其将成为未来公司的一大增长点。

 

值得注意的是,公司与上汽大众和大众集团(中国)长期保持着稳定的合作关系,但同时也存在单一客户占比过高的风险。来自上汽大众的收入约占公司总营收的一半。此外,公司的盈利能力有待观察,目前公司的毛利率低于汽车零部件公司行业的平均水平。

 

(一)汽车线束是什么?

 

线束是指由铜材冲制而成的接触件端子(连接器)与电线电缆压接后,外面再塑压绝缘体或外加金属壳体等,以线束捆扎形成连接电路的组件。

 

汽车线束产品属于汽车零部件,处于整个汽车产业链的中游,其上游产业为铜材、橡胶、塑料、电线线材等,下游则主要为汽车整车制造商及部分零部件配套供应商。


(数据来源:公司招股书)


(二)汽车线束行业市场规模如何?

 

据中国汽车工业协会统计,2019年汽车产销量为2,572.10万辆和2,576.90万辆,近十余年内,汽车产销量增长了近三倍。随着汽车销量的持续上升,汽车线束的需求也出现了大幅的上涨,汽车线束的市场容量迅速增大。

 

在传统汽车电子领域中,单车线束产品平均总值约为2,000元,某些高端车型则更高。2019年中国汽车产量为2,572.10万辆,以单车线束2,000元的价格估计,中国汽车电子的线束产品的年需求量将超过510亿人民币。

 

(数据来源:公司招股书)


汽车厂商尤其是全球汽车品牌供应商体系较为封闭,少数外资及合资汽车线束企业长时间占据了绝大部分的市场份额,形成了汽车线束行业寡头竞争的局面,主要以德国的莱尼、德科斯米尔、科络普,日本的矢崎、住友电气以及美国的李尔、安波福等知名汽车零部件企业及其合资厂商为代表。

 

国内目前没有形成头部的汽车线束企业,且国内自主线束厂商通常只为国产汽车进行供货,只有包括昆山沪光在内的少部分汽车线束生产商能够进入到合资汽车品牌的供应商体系。

 

(三)公司业务怎么样?

 

本公司主营业务为汽车线束的研发、生产及销售。2019年,公司的总营收为16.32亿元,同比增长8.05%,净利润为1.01亿元。公司最近三年的主要财务数据及财务指标如下:

 

(数据来源:公司招股书)


1) 主要产品

 

公司产品按照功能可划分为成套线束、发动机线束以及其他线束三类。公司主要产品的具体情况如下:

 


(数据来源:公司招股书)


公司的主营产品中,成套线束的占比较大。2019年,公司实现主营业务收入155,697.11万元,同比增加12,528.46万元,增幅为8.75%。其中成套线束占比约为75%,成套线束收入增17,984.26万元;受国五转国六影响,发动机线束收入同比减少5,768.80万元;其他线束收入保持稳定。

 

2017年至2019年,公司各类产品的具体销售情况如下:


(数据来源:公司招股书)

 

2)沪光智能制造系统

 

公司智能制造系统水平居于国内领先,获得了大众汽车集团、戴姆勒奔驰、通用汽车集团等全球车企及上汽大众、一汽大众、上汽通用等合资车企的高度认可。

 

公司是大众汽车集团(中国)评定的Formel Q最高级别A级供应商,与德国博世(BOSCH)一同被上汽大众列为工业4.0标杆供应商,并受邀加入德国大众“智能辅助驾驶系统(ADAS)的可智能制造研究”。

 

(四)公司策略——“抱紧大众大腿”,扩展其他客户

 

1) 上汽大众为公司第一大客户

 

昆山沪光经历了严格的审核、长期评价过程进入大众汽车集团(中国)的合格供应商体系至今已超过15年,与上汽大众建立了稳定的业务合作关系。上汽大众为公司第一大客户,报告期内,公司来自上汽大众的应收占比约为50%。

 

同时,凭借先进的制造流程、可靠的产品质量及突出的品牌影响力,公司近年来逐渐开发了

戴姆勒奔驰、宝沃汽车、上汽通用等新客户。

 

公司的主要客户情况如下:


(数据来源:公司招股书)


公司主要向上汽大众销售整车线束,为上汽大众工艺最为复杂、对供应商要求最高的线束。报告期内,公司向上汽大众销售的整车线束收入分别为49,534.62万元、64,715.95万元、65,366.83万元及72,238.44万元,总体呈上升趋势。

 

针对大众汽车在中国市场投放的专为电动车打造的MEB平台,公司取得了其中LOUNGE SUVe、AERO、A SUVE 三款新能源汽车高压线束的项目预定点,预计批量生产后,将实现超过每年12万套汽车整车线束的配套供货。除此之外,目前公司已取得上汽大众多款车型如大众途昂X整车线束、大众途昂家族整车线束、A8平台斯柯达新明锐整车线束等项目定点,计划未来3年内逐步实现批量生产供应。

 

(数据来源:公司招股书)


2)高压线束成为公司的潜在快速增长点

 

目前新能源电动汽车通常使用高达600V的或更高的驱动电压,比燃油汽车的12V电压高出很多,要求线束有更强的耐压性和密封性,以避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故。新能源汽车渗透率的提高将加大对高压线束的需求,成为公司的潜在增长点。

 

公司较早进行了高压线束的研发,并于德国DEKRA(德国机动车监督协会)等进行合作,确保公司开发的高压线束产品可靠性。公司的高压线束已开始为国内外知名汽车厂商供货。

 

2017年6月,大众汽车集团发布电动车战略,将大力发展新能源汽车业务,其中至2025年将推出超过20款新能源车。针对大众汽车集团在全球市场投放的专为电动车打造的MEB 平台,公司成为其高压线束总成全球供应商,并取得了上汽大众3款电动车车型高压线束定点。预计批量生产后,将实现超过每年12万套汽车整车线束的配套供货。

 

此外,公司也已成为北京奔驰在中国高压线束平台MFA2定点供应商、上汽通用国产全电动汽车K228(通用 VELITE6)高压线束定点供应商、上汽集团 EP22(荣威EI5)、AS23P(名爵 EZS)、IP34(荣威 EI6)纯电动汽车项目定点供应商、宝沃汽车第一款电动车型S7N1高压线束定点供应商。

 

(五)股权结构如何?

 

本公司控股股东为成三荣先生,发行前其持有本公司 72.5963%的股份;本公司实际控制人为成三荣先生、金成成先生,二人系父子关系,发行前合计持有本公司90.7454%的股份。


(数据来源:公司招股书)


(六)募资用途

 

本公司拟公开发行不超4,010万股人民币普通股,本次发行募集资金扣除发行费用后,将投资于以下项目:

 

(数据来源:公司招股书)


(七)风险提示

 

1)公司的客户集中度较高

 

2017年度、2018年度及2019年度,本公司按同一控制主体下统计的前五大客户的销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为88.86%、87.65、83.83%,其中对上汽大众汽车有限公司的销售收入占主营业务收入比例分别为52.13%、49.84%及 50.35%,存在客户集中度较高的风险。

 

2)毛利率低于同行

 

沪光股份2017-2019年的主营业务毛利率分别为15.81%、17.13%以及16.84%,汽车零部件行业平均毛利率(扣除下滑公司)分别为23.9%,25.68%以及23.76%。公司的毛利率低于同行业平均水平。公司回应称,主要是由于公司产品中铜材的占比较大,而铜价较高所致。

 

(数据来源:公司招股书)


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