幸福靠胜率，成功靠赔率

一、第二步，把钱赚到手

找一个能涨的股票，提供了基础胜率，但就像问路时有人给你指了一个正确的方向，不代表你能走到那里，后者通常被称为“交易能力”。

很多年前，我曾经问过一个交易高手，怎样才能提高交易水平，他说了一个训练方法：

“在你的自选股里随机选择三支股票，一定要随机选，然后就只操作这三支股票，在一个月内战胜指数。”

这就是强化交易专项练习，最大程度地降低选股因素和大盘波动因素，如果想让训练更“专项”一些，还有“海龟交易方法培训”，还有“T+0培训”，就是只能用一种方法反复实践，从而找到交易的感觉。

这些交易方法训练，都要把各种操作细节固定下来并纳入考核，如果违反，就算是赚钱也不行，只留一点主动判断与操作的空间，以反复训练，形成“交易盘感”，和对该方法的肌肉反应。

交易能力，很多价值投资者一脸鄙视，因为价值投资就是买入并持有，不需要交易，但就算价值投资也需要两步：

第一步：找到可以赚钱的股票；

第二步：把钱赚到手。

“第二步”可不是搞笑来的，你可以试一试，同时告诉两个人一个你认为不错的股票，过一年，如果上涨了，你再去看看他们的投资情况，大概率差别很大，甚至有可能一个赚一个亏。

所以，跳出“交易能力是否重要”的表象，本质上是你的投资体系是否有足够的一致性，可以在不同的市场环境中，投资不同类型的标的，仍然能长期复制自己的投资策略。

就是我在上一篇《只需要55%的胜率，你也可能成为巴菲特》中提出的八个字：接受胜率，把握赔率。

二、海龟交易与赔率思维

任何投资方法，在选择了有特定特征的标的后，胜率就是基本固定的，当止损点事前确定后，提高收益就只看两点：

主观努力靠买入点的选择（谋事成人）；

实际收益看何时出现卖出信号（成事在天）。

以海龟方法为例，它把买入点到止损位的盈利或亏损定义为1R，寻找有突破形态的标的买入（可以参考《利弗莫尔的突破战法，及其自带的“破产基因”》《只需要55%的胜率，你也可能成为巴菲特》），在趋势结束前持有，其结果可分为-1R、0~-1R、0~1R、1R、2R、3R、4R……

由于相当一部分交易都要止损，海龟方法的胜率是比较低的，能达到40%就不错了，它的大部分利润来自少数4R以上的交易，而每一笔这样的交易，可能对应着十几笔小赚小亏且亏多于赚的无效交易。

这个方法看似简单，但对人性的挑战极大，想象一下你辅导孩子做作业，当你说了无数遍，孩子就是不断犯错，是不是总有那么一刻你会情绪崩溃？

海龟方法也是一样，当你连续十次都是止损出局，而市场和身边的其他投资者却涨声一片，感性的人会骂几句三字经放弃，理性的人会想着改进方法。

心理学上有一个“近因效应”，是指最近发生的事，通常会对你现在的决策产生更大的影响，用同样的方法导致的连续失败，如果发生在昨天，相比发生在几个月前，你更容易受影响。

投资中的“近因效应”对人的影响非常大，以要不要止损为例，大部分投资者就很容易受“近因”的影响，如果你连续几笔止损失败，就会放弃止损，接下来遇到一笔比较大的亏损，就想起止损的好处，再次尝试止损……，包括要不要追高、要不要抄底、仓位该集中还是分散、轮动还是坚持，投资者都是反复屈从于“近因效应”，无法形成稳定的方法。

正因为如此，尝试海龟方法的人，大部分人放弃，小部分人会尝试改进方法，从“近因”中总结出一些“规律”，比如在什么样的情况下可以不止损，在什么样的情况下不参与。

想用降低交易频率来提高胜率，结果往往更糟糕，海龟方法一个月的利润可能就来自一笔成功的交易，所以才要求你不要主动预测市场，不要错过任何信号，那种错过大行情的沮丧比亏钱更难。

你想优化止损的方法，结果同样如此，没有等到更多的大赚之前，你先被一次次错过事先定好的止损点的挫败感给打败了，好运歹运从来不会均匀出现。

大部分人实际上无法真正接受“海龟交易”的低胜率，毕竟胜率判断更符合普通人的直觉，导致无法真正用赔率思维进行判断。

海龟方法训练，止损是事先确定的，卖出信号主要看运气，唯一考验交易能力的就是具体买入点的确定：买入稍早点，赔率是高了，但会降低胜率，买入稍晚点，胜率是提高了，但赔率降低了。

交易能力是一种遗传天赋，我们在原始丛林里的老祖宗，每天都需要有效捕猎，否则就会饿死，但捕猎又有风险：

出击太盲目，消耗过多的体力，卒；

出击不放弃，受伤，卒；

出击太保守，因为饥饿而捕猎能力下降，卒。

捕猎出击时机都是对赔率而非胜率的判断。

幸存下来的老祖先都拥有“赔率思维”，但能遗传到的人是小概率的，大部分的普通人，要么太聪明，总是想着改进方法，卒；要么太平庸，收益率太平常，卒。

T+0也是如此，只是更注重量能的判断，操作时间更短，对手速的要求更高，凭借海选淘汰机制，在量化策略兴起之前，是一种成功的交易方法，但也只有少数天赋异禀者，可以凭借对买点的精确判断和手速持续获得超额收益，但这种人怎么会甘心做“T+0”呢？

止损同样也是一种赔率思维，很多投资文章对止损的判断过于简单，什么“保存实力”，什么“放弃也是一种智慧”，无法对抗人性的弱点。其实，不止损最大的问题在于，你根本无从判断赔率。

所以，如果你有其他判断赔率的方法，并且能确保不会“一把赔光”，那就可以不用止损，比如价值投资的基本方法。

价值投资的赔率是靠其他方法来判断的。

三、长线投资高赔率的约束条件

如果说，趋势投资的过程可以分为：

第一步：计划你的交易；

第二步：交易你的计划。

那么，价值投资也分为两步：

第一步：寻找具备长期确定性成长机会的优秀公司；

第二步：在合理的价格买入。

巴菲特关于第一步的方法论：

你应该选择投资一些连笨蛋都会经营的企业，因为总有一天这些企业会落入笨蛋的手中。

当一个经历辉煌的经营阶层遇到一个逐渐没落的夕阳工业，往往是后者占了上风。

所谓拥有特许权的事业，是指那些可以轻易提高价格，且只需额外多投入一些资金，便可增加销售量与市场占有率的企业。

……

巴菲特关于第二步的方法论：

我们不想以最便宜的价格买最糟糕的家具，我们要的是按合理的价格买最好的家具。

当我和查尔斯买下一种股票时，我们头脑中既没有考虑到出手的时间也没有考虑过出手的价位。

用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者，这就是我们一直试图做的方法。

……

第一步判断的是一笔投资的胜率，它取决于行业、取决于竞争格局、取决于管理团队，但别忘了，这些因素是投资者（有些甚至连经营管理者也）无法控制的。

• 本来无敌的技术忽然被淘汰了；

  
  

• 本来在细分行业过得很滋润的公司忽然巨头进入打价格战；

  
  

• 在国外的资产被政变的军阀没收；

  
  

• 一张A4纸干掉一个万亿行业；

  
  

• 经营势头很好的公司，董事长被远洋捕捞了……

1982年，美国两位管理学家面对日本企业的竞争，写了一本叫《追求卓越》的书，精心挑选了43家卓越的美国企业，总结了八条让企业卓越的标准。然而仅仅几年后，其中1/3的企业就不再符合作者对卓越的要求。

为了避免这个尴尬，后来吉姆·柯林斯在写《基业长青》时，首先降低标准，用书句告诉大家，卓越并不重要，重要的是活下来。所以，他在选标杆时，在18个行业中各挑了一家优秀的企业和平庸的企业进行对比。虽然有点重量级选手对阵轻量级选手的味道，但几年后，仍然有好几家公司跑输了“对照组”。

软银在AI爆发前夜精准卖掉英伟达，黄仁勋也遗憾自己当初有机会的时候没有大胆地选择私有化，谁还能比上面两位更了解英伟达呢？

在高度竞争的企业界，胜率向50%均值回归，是自然规律，什么基业长青、追求卓越，都是为了卖书卖课，靠胜率获得高收益本质上是一种奢望——当然，“管理优秀”另有作用，本文最后一部分再介绍。

也不要指望研究能大幅提高胜率，也就是从不到50%上升到55%的效果，就算是白马也不能，所以上市公司研究，只要把几个关键的问题搞清楚就行，事无巨细则毫无意义。

选择黑马更不能提升你的胜率，黑马本来就是胜率较小，行业内人士的判断也只是略微提高了一些，黑马投资靠的是赔率，是一旦黑马变白之后很高的获利空间。

并不是说价值投资不能赚胜率的钱，像在白马品种上做组合、做网格交易、波动交易、景气度投资等等，都是典型的胜率交易，也可以获得不错的收益率，但当你在做这一类胜率交易时，一定要知道胜率投资是“小赚大亏”的系统，当胜率在不知不觉中逆转时，赔率的惩罚就会加倍降临，如果你不知道危险在哪里，一旦亏，都是巨亏。

价值投资中增加赔率的两种方法，一是等到更便宜的时候再买，二是持有更长的时间，具体阐述分析见上一篇文章《只需要55%的胜率，你也可能成为巴菲特》。

另外，这个系统对人性也有一个挑战，你需要有极大的耐心去等待更好更便宜的机会，风险是错过这次机会，你在持有时，也需要有极大的耐心在股价长期不涨时持股，风险是错过其他的机会。

不光是人性的挑战，追求赔率还有一个约束条件——出手频次，当出手频次降低之后，由于胜率不变，你就需要在每一笔投资中获得更高的收益，才能够维持你的目标收益率。

巴菲特早期和晚期的方法有一些区别，后期降低了赔率条件，并不是巴菲特改进自己的方法，而是他的约束条件变了，他的资金更大，可投入的有效机会（标的需要有一定的体量）就会变少，为了保持一定的出手频次（因为胜率不变），必须降低赔率的要求，同时在持有阶段，降低赔率等于提高了估值容忍度，才能持有苹果这种相对高估值的企业。

这一点，跟海龟方法这一类的趋势交易不同，后者是把胜率和赔率形成了一对约束条件，通过止损位置的设定，调节赔率和胜率的高低，而出手频次是需要保证的，尽可能不放走每一个机会。

四、幸福靠胜率，成功靠赔率

我说过很多次，你可以把我的交易法则登在报纸上，但没人会遵守它们。关键是统一性和纪律性。几乎每一个人都可以列出一串法则，而且不比我们的那些法则差多少。但他们不能给别人信心，而唯有对法则充满信心，你才会坚持这些法则，即使遭遇逆境。

——理查德·丹尼斯（海龟方法创始人）

首先回答前面留下的一个问题，优秀管理层有什么作用？

短期而言，相比普通的管理者，优秀管理层可以应对更多竞争的挑战，把握一些正常的市场，但长期而言，管理的作用没有大家想像的那样大，人有弱点，组织也有弱点。

所以对于长期投资者而言，优秀管理层最大作用是提供信心，价值投资和任何投资方法一样，会有收益率的波动，大部分人都会在高赔率的低谷区失去信心，而此时本应加大投入——优秀管理层此时会帮我们在正确的时间里做正确的事。

投资中最危险的时候，是你开始怀疑自己的判断时，导致你看到机会不敢下手，看到危险不愿停手。

所以成熟投资者的标志就是信任自己的投资体系，而一个值得信任的投资系统应该尽可能压缩主观判断的成份，要么有大量的神秘信仰元素，要么有大量的机械执行环节。

一个值得信任的投资体系包含两部分：

1、令人信任的底层原理

如果能从原理上确信自己的系统能够长期赚钱，即便短期亏损，也更能坚持按照投资信号进行决策。

海龟方法等趋势交易，底层原理是投资者对支撑位阻力位的本能依赖心理，所产生的价格停滞现象。

我在《持仓数据告诉你，散户为什么总是“赚小钱亏大钱”？》一文中，从数据分析散户对于区间高抛低吸交易的迷恋，对阻力位和支撑位的本能相信，这就让阻力位和支撑位一开始非常有效，出现“自我强化”和“自我实现”的效应。

但当变化来源于现实层面，比如商品供需关系的持续失衡，比如公司业绩层面的变化，早晚会突破阻力位和支撑位，而投资者对区间交易高抛低吸交易的迷恋，拖延了原本应该出现的趋势，也给了趋势交易一个未来向上的空间，即为赔率的来源。

这就是海龟方法有效的理论原理，同时也是它胜率低的原因，你无法判断当前的突破是真趋势还是震荡交易的幅度大了一点。

T+0也是如此，量能是一种信号，可以吸引更多的投资者关注参与，由于投资者关注、判断、下单到成交推动价格有时间差，就产生了一个十几秒到几分钟（跟市场热度和抛盘程度有关）的趋势加速，手速快者可以做一个T+0的差价。

交易类的方法大多利用的是人类的各种心理学效应，赚的是其他投资者的钱，跟你设下一个陷阱诱捕猎物没有什么区别。

价值投资方法容易被人接受，因为其底层原理普及得更充分，是优秀公司会阶段性的超越行业与经济大盘的成长。

每一个人更具体的投资方法，都是上面两个大的底层原理在某一个方面的具体应用，比如龙头战法，是根据趋势交易品种强者恒强、自我趋势强化现象，总结出的投资一套体系。

2、策略的一致性

胜率、赔率和出手频次是一套相互影响的“不可能三角形”系统（关于不可能三角方法的详细介绍，请见《如何用“不可能三角形”解决人生的一切难题》），任何投资体系都应该做到固化其中的一些判断指标，并且固化其中的一些操作细节，只在部分核心环节加入主观判断，而且主观判断只影响盈利的高低，不影响方法本身的盈利性。

这就是策略的一致性，以保证你能在不同市场环境中坚持既定的方法，大部分成功的投资者，使用的交易系统都有相当的“机械性”，降低主观思考的比例，不会出现在该激进时保守，在该保守时激进，也不会因为不断计算得失而错过最好的买卖时机。

趋势交易方法的一致性体现在趋势判断、买卖信号、仓位管理、止损管理、心态管理等方面；而价值投资体系的一致性体现在公司质地判断、估值判断、交易信号、仓位管理、持有期跟踪管理等方面。

人生的机会有“二八效应”，巨大的成功往往只来源于一两次赔率巨大的机会，正常的人在毫无准备的情况下，根本无法接住这突如其来的“泼天富贵”——但一个好的体系可以做到。

幸福靠胜率，成功靠赔率，投资如此，人生亦如此。