一级市场并购的“红利期”接近尾声

本文来自微信公众号：CharlieMango查理芒果，作者：Charlie芒果，头图来自：AI生成

大约2年前我们内部开始讨论中国Growth阶段股权投资可能已经结束了，我们可能进入了Buyout的机会期。

股权市场我们不得不面对的现实：

1.新常态下，中国股权市场呈现出的是需求与成长的稀缺，简单地讲“找不到beta了”；

2.通缩的常态化，“CPI为正，但制造和服务价格年降”反映的是需求的长期不足；

3.低利率环境，国内资金对回报的预期会逐步降低，同时中国将成为“全球最佳加杠杆”地；

4.出海能力会成为重点，但并不好投，因为很容易形成投资共识。

基于这样的宏观判断，我们认为未来具备稳定现金流的资产将成为稀缺品。中国Buyout的时机来了，应该转向并购市场，同时用buyout的标准来看待少数股权投资。

Buyout领域的“锂电光伏化”

“利润最大的敌人是竞争，投资最大的敌人是人多”。

但可以看到过去1-2个月，我们感觉是“一级并购市场越来越像1年的锂电光伏”，主要表现为：

1.几乎所有卖方（投行、FA）都在推荐和pitch并购项目，人手5个以上。

2.几乎所有买方都在看并购项目，实际上有钱的机构不超过5家，大部分机构是以专项基金的模式在干并购，本质上是帮客户配资的FA，却用投资的团队做配资业务。

3.估值几乎翻倍了，6个月前我们看的某光伏小材料企业，7-8倍PE为谈判中枢，目前的市场估值中枢已经接近15倍，能接受大部分股份支付的话价格更高。

4.供给端持续放量，之前看过的，缺乏吸引力的少数股权项目，摇身一变开始卖身，变成了“具备体量的Buyout稀缺标的”。

这样让我们对一级股权并购市场开始有一丝丝担忧，甚至觉得应该阶段性地退出buyout投资，做更多观察。

当一个领域凑齐了“一级市场悲剧行业”的全部要素，这种时候通常要格外小心。

“一级市场悲剧行业”画像：

1.行业Beta已经形成共识；（10月1号并购新规后，各个投资机构连夜开会，投资经理举手发言，“我们应该干并购！”）。

2.政策鼓励，风口催化；

3.龙头已经上市，一级市场Challenger给了一个对标二级的估值（反映在并购市场上，上市公司龙头是第一批上桌选菜的人）。

过去两年，符合这个画像的锂电、光伏企业不胜枚举（融通高科、坤天、香河昆仑、正泰新能、联风科技等……）。

熊市亏钱，牛市破产

“熊市亏钱，牛市破产”是大A给一代代股民的深刻教训，从2008、2015、2018年，再到10月1号，一代代散户前赴后继。

对于机构来说也是一样的，“周期让你套牢，政策刺激让你破产”在宏观刺激和政策风口下，导致投资动作变形，多数头疼和写报告项目来源。

“培风客”老师曾经说“最值得研究的是下行周期中的行业，因为那里会有比较好的价格”。任何时候，没有好的估值，好生意和好公司都是不重要的。

政策永远是周期性的，不要用周期性的政策指导长期的投资

相信很多投资人，国庆期间都在紧急开会，讨论如何应对新政策，该往什么方向努力。就像IPO暂停期间，机构都开始“投早投小”，期望躲过这个周期。

政策永远是周期性的，然而我们的投资确实长期的，我们不应该用周期性的变量，来指导我们长期投资体系。

就像我们不喜欢政策鼓励的beta生意，也不喜欢CAPEX周期的设备生意，因为“太看命”了，步点没有踩准就要等待下一个轮回。

Buyout市场也是一样，这一波进去的投资人，解套的周期可能会比他们的预计的要长很多……

建立和坚持一个长赢体系才是做好投资的第一步，不要因为任何周期性的因素改变你长期的决策体系。

James.Harden说 “Im a System”，送给各位投资人，你就是体系！

本文来自微信公众号：CharlieMango查理芒果，作者：Charlie芒果