本文来自微信公众号：华夏时报（ID：chinatimes），记者：叶青，题图来自：视觉中国

近日，国际信用评级公司惠誉虽然保持了美国的AAA评级，但是，却意外将美国的国家信用评级展望调为“负面”。惠誉认为，美国作为世界上最大借款国的信用正在受到联邦政府日益增加的巨额赤字威胁。惠誉创立于1913年，是与标普、穆迪并列的三大国际信用评级机构之一。

惠誉在宣布该决定的报告中写道，美国的评级展望已被修正为“负面”，以反映出美国公共财政状况的持续恶化，以及美国的财政整合巩固计划并不可信。业内人士预计，惠誉的这一调整或将导致本身处于颓势的美元雪上加霜。此外，评级的下调还会影响美国国债在市场上的吸引力，进而给美元的储备货币地位带来威胁。

由于美国新冠疫情持续恶化，自今年3月20日至8月11日，美元指数从102高位跌至93.17，跌幅达9%。那么，惠誉评级下调意味着什么？为何国际黄金价格也会大跌115.6美元/盎司？截至8月11日收盘，国际黄金价格报收1921.8美元/盎司，跌幅达5.67%。

对此，匠鑫学院院长许亚鑫表示，由于疫情冲击实体经济，未来美国经济不明朗导致美元指数持续受到抛盘打压。此外，由于美债10年期的收益率已经处于历史低位，一旦出现反弹，自然会引发黄金从高位出现剧烈回落。

其他贵金属价格8月11日也大幅下跌。白银主力12月合约11日收盘下跌14.94%。

惠誉下调美国信用评级展望，美元地位再遭打击

7月31日，国际三大信用评级机构之一的惠誉公司将美国主权信用的展望由“稳定”下调至“负面”，同时维持美国长期外币和本币的发行人违约评级为AAA。惠誉认为，基于美元国际货币地位和较强融资韧性，维持美国主权信用AAA评级，但新冠肺炎疫情的发生给美国经济带来迅疾且沉重的打击，美国公共财政状况持续恶化，缺乏可靠财政整合计划，故将展望下调至“负面”。

据记者了解，曾经为欧资控股、现由美国传媒公司赫斯特集团持有100%股份的惠誉公司，以对金融机构评级见长，其业务规模位列国际三大信用评级机构第三位。惠誉对主权信用的评级，主要基于主权评级模型和定性补充叠加相结合的方法。

记者仍然记得，在报道欧债危机的选题时，正是三大信用评级机构出具的利空报告，导致欧元汇率一次次的创新低。然而，正所谓风水轮流转，7月30日美国商务部发布的首次预估数据显示，新冠肺炎疫情的发生导致美国经济大面积“停摆”和消费停滞，今年第二季度实际GDP按年率计算下滑32.9%，为1947年有记录以来最大降幅。

现在惠誉已经发布美国信用评级报告，那么，穆迪和标普对美国主权信用评级将如何客观评价与调整，业界对此拭目以待。

据悉，近几个月来，由于税收收入的急剧减少和支出的急剧增加，使美国联邦政府的赤字达到了创纪录的水平。随着美国政府继续向经济注入资金以支持受疫情冲击的工人和企业，美国6月份预算赤字达到8640亿美元，赤字与GDP的比值创下了二战以来的最高记录。

业内人士预计，美国的月度预算赤字将很快超过1万亿美元，不断膨胀的赤字导致了美国国债发行规模的激增。惠誉指出，美国财政部从2月底到6月底借了将近3万亿美元，美国的国债规模已经累积到26.52万亿美元。新发行的国债大部分都由美联储购买。

自3月中旬以来，美联储已购买了2.6万亿美元金融资产，美联储的资产负债表也水涨船高至7万亿美元，一举超过中国央行成为全球资产规模最大的中央银行。然而，尽管债务和赤字大幅上升，由于美联储基本上可以随心所欲地创造货币，并用这些货币购买美国国债等资产，美联储的存在使得美国国债收益率并没有发生大幅上升。

上周五，10年期美国国债收益率跌至0.53%，与历史最低水平几乎持平，表明投资者目前并未对美国偿还债务的能力持担忧态度。

匠鑫学院院长许亚鑫对《华夏时报》记者表示，美元指数当下持续走弱，与美国因抗击疫情债务飙升有关。三大评级机构之一的惠誉，已经下调了美国的评级展望，并明确指出，美国财政政策的未来方向部分取决于11月总统大选结果及之后的国会构成，警告存在政策僵局延续的风险。

政治两极化可能削弱制度（效率），缩小美国两党合作的空间，阻碍解决结构性问题的努力，也阻碍解决长期财政挑战。

2005年至2020年黄金和美元指数走势的叠加图，橙色线为黄金月线，红绿色是美元指数月线

此外，历史上历次重大事件也对美元产生影响，中大期货分析师赵晓君对记者表示，地缘政事件往往短期对美元指数有比较大的提振，例如911事件引发短期资本回流和避险情绪，但此后以“中国入世”为契机，引发资本从发达市场流入新兴市场，美元指数开始走弱。

赵晓君表示，黄金受益于全球化带来的大宗商品牛市而开启上涨，美元指数对黄金的推动更多的通过全球化来实现。

与此同时，2011年5月1日美国总统奥巴马在白宫宣布，“基地”组织领导人本·拉登被美国军方击毙。美国军队击毙“基地”组织头目本·拉登的消息突然而至，令市场人士措手不及，同时也为疲弱不堪的美元带来了喘息之机。虽然投资者仍将关注重点放在息差上，但美元小幅的反弹促使投资者对持续上涨的黄金和白银进行获利回吐，金银走势动荡。

2011年5月2日黄金价格由每盎司1575.79美元跌至1548美元。美现货银价早盘上演暴跌，将该金属价格推高至31年高点的多头们，未能将其保持在48美元上方，并在迅速回调中溃不成军。短短11分钟内，银价重挫了12%，这是该金属史上最严重的下跌局面之一。对于金银等贵金属来说，起伏如此之大令人诧异。

2008年的金融危机下，美联储和财政部并没有及时提供宽松预期和经济刺激，这使得流动性危机下，资产抛售和对现金的渴求提振了美元，而黄金作为换取流动性的方式之一遭到抛售。但通过美联储购买低信用的资产极大挫伤了美元，在经济恢复平稳后，美元计价黄金上涨反映了美元信用的受损。

长期而言，可以用美欧实际利率差值解释美元指数的长期走势。在美元指数中欧元占比高达57.6%，因此美元指数走势与美欧实际利率差值长期同趋势。兴证期货分析师龙玲表示，美元指数和美国GDP占全球GDP总量的百分比呈现出高度正相关性，如果美国经济处在一个强势周期中，由于全球资本流动对美元需求会增加，美元指数则会处于相对强势状态。

龙玲表示，比如1995年之后网络科技投资、以及2009年美国经济率先从金融危机中复苏，即便后者同样是处于反复的量化宽松状态下，但美元指数也并未持续下跌。而现在美国经济面临的问题，首先在疫情冲击下，美国财政赤字占GDP比重持续上升，赤字限制了未来政策的进一步发挥空间。

而前期经济刺激多为短期政策，缺乏长期视野下的提振行为，在新的经济增长极尚未发现的情况下，美国GDP占全球GDP总量的百分比大概率会持续下降，这是造成长期看淡美元指数的核心原因之一。当然，短期而言由于大选前美国政治面临一定的不确定性，以及资产从“全球化”向“美国化”集中的行为，会增加美元的需求，短期可能会提振美元指数。

美元进入贬值周期，短期内黄金面临回调压力

面对美元的持续下跌，以及美国主权信用评级展望被下调至“负面”，那么美股、美元等美国相关资产会受到何种影响？有业内人士表示，美国主权信用评级展望降低，将导致投资者降低对美元货币的信心，美元长期地位将受到一定程度的动摇。

对于美股市场，道琼斯指数自3月低点18213.65反弹至7月31日的26428.32以来，涨幅已超过45%，处于较高估值区间。美国主权信用评级展望降低，美股后市的波动性将加大，风险会升高。如果其他条件不变，美国主权信用评级展望调至“负面”会带来美股下行和美元贬值。

外汇投资者李欣表示，美国资本市场和美元都会受到负面冲击，投资者必然会减少持有美元资产，美债和美股都会面临卖出压力，已经处于高位的资本市场下跌压力加大。对于美国政府来说，融资成本也会进一步提升，美联储只能进一步加大放水力度，而这会让投资者更加恐慌，美元指数必然下跌，进一步增加美国经济增长的压力。

与此同时，伴随着全球疫情持续恶化，全球也进入新一轮强资本开支周期，对应美元贬值周期；欧盟财政一体化前景有望成为本轮美元贬值催化剂。对此，广发证券资深分析师张静静表示，疫情冲击过后全球将进入二战后第四轮产业转移的下半场，也即全球将进入新一轮强资本开支周期阶段。

由此可见，未来5年～8年，美元指数大概率处于贬值周期。但是除了产业转移这一基本面驱动因素外，还会发现每次美元指数进入贬值周期均存在一个重要的催化剂。

对于这个观点，兴证期货分析师龙玲也表示认同，回顾此前美元指数两次长周期的下跌，第一次是1985年，在《广场协议》签署之前，美国就面临沉重的财政压力，贸易赤字接近GDP的3%，而美国也是希望通过美元的贬值缓解财政压力。因此，从1985年3月开始美元指数就呈现下跌。

1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国以及英国签署《广场协议》，非美货币在此之后更是大幅升值，美元指数从1985年3月最高的164.72一路下跌至到了1992年9月的78.19，在短短的7年半里下跌了52.53%。

第二次是2000年10月到2002年1月之后，随着科技泡沫破裂、911事件发生，再加上美联储从911事件后实行超级宽松的货币政策，大量美元流出美国，美元指数再次下行一直到2008年3月份，跌幅达到40.92%。“我们认为，2020年7月20日欧盟达成7500亿欧元的疫后经济复兴计划或为本次美元指数进入贬值周期的催化剂。假若欧盟实现统一财政，欧元有望再次对美元的全球货币储备地位形成挑战。”

另外，由于国际市场里面，虽然黄金是以美元计价，但一般二者呈现逆相关。但是从长期观察来看，金价的走势真正逆相关的品种是全球央行的实际利率，通常可以从美国10年期国债的收益率走势，通过“费雪方程式”的计算，能够算出实际利率水平。

匠鑫学院院长许亚鑫对《华夏时报》记者表示，因此，美元信用的过度透支，疫情冲击实体经济，未来经济复苏前景困难重重，导致美元指数持续受到抛盘打压。由于美债10年期的收益率已经处于历史低位，一旦出现反弹，也会引发黄金从高位出现剧烈回落。

虽然短期内国际黄金价格回落调整并不会改变黄金中长期牛市的格局，但是必然会给短线的投机者带来巨大的风险。正如同本·拉登被击毙意味着对美国形成冲击的潜在风险消除，美国经济与其他经济体相比将开始相对强势，经济回升带动风险偏好回升，黄金作为避险资产的作用被削弱。

此外，兴证期货分析师龙玲表示，黄金价格具备两个属性：货币属性和商品属性。在货币属性角度，由于黄金是不生息的资产，所以实际利率水平就是持有黄金的“成本”。在目前的美国经济形势下，美联储将大概率继续维持极低利率水平，而前期宽松的货币政策使得市场存在通胀担忧。因此，市场预期未来实际利率水平可能会继续下行，是推动黄金价格上升的因素之一。

另一方面，黄金又具备商品属性，美元的贬值使得以美元计价的黄金价格相对上行；而且和其他商品不同的是，黄金由于实物需求中存在珠宝首饰和实物投资需求，因此在金价处于上涨过程中，依然可能有投资需求的支撑，实物需求受到高价的抑制作用有限。

因此，金价的上涨是受到货币属性和商品属性的双重推动，都是较长周期上涨。只是短期而言，由于前期累计了较多的获利盘，加上部分贵金属投资产品出于风控考虑进行了暂停，所以市场的投机热情有所退却，在美元指数出现反抽之时，很容易就会有高位获利了结盘。此时震动幅度也会比较大，投资者需要警惕高位的波动风险。

本文来自微信公众号：华夏时报（ID：chinatimes），记者：叶青