血亏370亿甩卖大润发，下一个被阿里“清仓”的会是谁？

谁会想到，2025 年零售界的开年大戏，是随着大润发母公司高鑫零售的二次易主拉开帷幕的。1 月 1 日晚，阿里巴巴发布公告，其将高鑫零售股权出售给德弘资本，交易金额约 131.38 亿港元。

图为阿里发布公告

一

大润发，作为曾经的 “超市陆战王”，连续 19 年不关店；2010年，大润发以404亿元的销售额首次超越国外超级巨头家乐福，问鼎中国超市销量第一，后续又连续多年蝉联“榜首”；2020年，市值最高达1000亿，堪称线下超市的翘楚；2022财年，大润发门店数在达到602家的峰值。

然后随着2017年阿里开始收购高鑫零售，本以为大润发拿到了一张王炸，而实际上由于双方“基因不和”，大润发从2018年的993亿降到2024财年的726亿，并在2022财年首次亏损7.4亿，2024年财年更是直接亏损16亿。直到如今，高鑫零售被阿里出售的传言照进了现实。

这距离上次银泰被阿里出售仅仅过了不到半个月，或许剧本在当时已经写好，只待时机上线。当时刘老实就曾撰文发出疑问《阿里出售银泰，大润发被卖还会远吗？》。文末刘老实就预言：或许高鑫零售被出售的消息，也会像今天银泰被出售一样，在毫无征兆的情况下成为现实。这无论对高鑫零售，还是对阿里都将是最好的安排。只是在高鑫零售之后，下一个被卖的将会是谁呢？大家静观其变吧！

显而易见高鑫零售此次是被阿里“清仓式甩卖”，要知道阿里自2017年起，先后总投入不低于500亿港元，控股高鑫零售近74%股份。这么算下来，阿里至少要亏损370亿元港币左右。

此前，银泰被出售时，就有很多人以事后诸葛的态度去审视阿里布局零售赛道的战略，认为这都是阿里的战略误判。不过，刘老实反倒认为，以2017年的阿里在中国商业界无法撼动的地位，那时候做出何种战略投资都是对的。只能说时也命也，谁能想到转眼间，时代这么快就改变了原有的模样。而且投资某个产业是一回事儿，把其运营的更好则是另一回事。

况且一个个不怎么成功的投资案例足以证明，阿里作为一家以电商为主营业务的商业巨轮，其对收购的业务，在运营上算不得高明，起码比其最大的竞争对手企鹅，它确实差了不止一个段位。

二

至于此次廉价收购德弘资本是谁，又为什么会收购高鑫零售，刘老实为大家一一解析。

德弘资本是由前KKR全球合伙人刘海峰和华裕能，于2017年创建的私募股权投资公司。

据悉，德弘资本的管理团队自1993年开始在大中华区进行投资，在过去的26年中，该团队领导了一系列在中国PE界具有开创性的投资项目，扶植了众多行业领军企业。

香港人刘海峰作为创始人，在创立德弘资本之前曾任KKR全球合伙人、KKR亚洲私募股权投资联席主管兼大中华区首席执行官；另外一个创始人华裕能，则曾任KKR全球合伙人，负责大中华区的投资业务。

在加入KKR之前，刘海峰与华裕能还曾领导了摩根士丹利在亚洲及大中华区的私募股权投资业务。他们领导投资了众多行业知名企业，并在这些企业的董事会任职。例如：平安保险、蒙牛乳业、青岛海尔、圣农发展、远东宏信、中金公司、百丽国际、现代牧业、中国脐带血库、中粮肉食、南孚电池、恒安集团、联合环境、永乐家电、亚洲牧业、启明医疗、MFS等。

值得注意的是，德弘资本在对中国乳制品及食品行业的投资还情有独钟，包括蒙牛乳业、现代牧业、中粮肉食、亚洲牧业、圣农发展、简爱、认养一头牛等都是其代表性投资案例。

不过，从公开资料来看，此次收购高鑫零售，是德弘资本首次对零售领域的大规模投资。

图为德弘资本主要投资项目

至于，德弘资本为什么要收购大润发，不只是因为其“便宜”，毕竟当下像高鑫零售这样的零售巨头，依然是烫手的山芋，大多数人都不敢触碰。刘老实认为，之所以德弘资本敢于出手，可能基于以下三方面：

首先，从最新的财报来看，大润发已经度过了最颓废的时光，其业务已经趋于稳定，尤其是被其母公司高鑫零售视作驱动“持续第二增长曲线，实现快速开店扩张”的2大核心利器，大润发Super业务和M会员店模式都已经跑通模型，能够产生持续的现金流，这符合德弘资本通常选择投资现金流稳定企业的标准，可为其带来稳定的投资回报。

其次，德弘资本可与大润发的业务产生协同效应，例如在供应链管理、品牌建设、数字化营销等方面进行资源共享和优势互补，推动大润发的转型升级。

第三，德弘资本还可以利用自身的资源和管理经验，对高鑫零售的资产进行优化配置，提升其运营效率和盈利能力，进而实现资产的增值。

三

早在2024年2月，阿里董事会主席蔡崇信对外明确回应：传统实体零售业务不是阿里的核心业务，对这类业务进行退出也是合理的做法，但这需要时间，根据市场情况慢慢来实现。这一表态被视作阿里对非核心业务出售态度的重大转变。

随之，阿里旗下包括银泰、高鑫零售及盒马等，甚至饿了么将会被出售的消息甚嚣尘上。然后银泰、高鑫零售先后被亏本甩卖接连上演。2025年阿里还会出售哪些实体零售业务呢？我们不妨大胆的哥德巴赫猜想一下。

首先是盒马，其绝对属于蔡崇信所言的“传统实体零售业务”，按照这一逻辑，盒马也应该被摆上货架，且此前也曾盛传盒马将会被卖的消息，只是一直未被证实。

和银泰、高鑫零售等不同的是，盒马是阿里投资孵化起来的新零售业务，是阿里的亲儿子，加上2024年的最后一天，盒马CEO严筱磊发布内部信称，盒马已经连续9 个月实现整体盈利，同时实现双位数增长。这表明，盒马可能暂时度过了危险期，2025年被出售的可能性几乎为零。不过长期来看，除非盒马继续持续向好，否则仍无法更改被出售的命运。

接下来是苏宁易购。2024 年，苏宁易购发布公告称，淘宝（中国）软件有限公司已将其所持有公司 18.61 亿股股份（约占公司股份总数的 19.99%）全部转让给杭州灏月企业管理有限公司。这说明阿里虽然并不直接持有苏宁易购的股份，但杭州灏月却是由淘宝持股 57.5947%、天猫持股 35.7470% 和Alibaba.com China Limited 持股 6.6583% 共同控制。

2025年，阿里系很有可能会从对苏宁易购的间接持有股权直接变为“清仓”出售，毕竟如今的苏宁易购，无论线上还是线下，其趋势都并不乐观，其旗下的家乐福几乎已经败走中国，展现出回天乏术的态势。

再接下来是居然之家。表明上，2023 年阿里网络与杭州灏月签订了《股份转让协议》，约定阿里网络通过协议转让的方式向杭州灏月转让其持有的居然之家 9.18% 股份，转让完成后，阿里网络不再持股居然之家，而杭州灏月成为第四大股东。不过，本质上阿里系还持有居然之家的股份。

受房地产大环境的影响，居然之家的日子更是不好过，从去年11月份其公布的最新财报来看，其三季度净利遭腰斩，毛利率连续三个季度下滑，其经营现金流也在持续下滑，股价更是一直处于低迷状态，2024年以来跌幅约12%。2025年，只待新的宿主出现，阿里系所掌握的股权打折出售必将是板上钉钉的事情。

图为阿里主要生态体系

此外，阿里系的传统零售业务版图上还有三江购物和联华超市。

据公开信息显示：自2016 年阿里宣布入股三江购物以来，阿里系在三江购物的持股比例增至 32%。而2017 年，阿里系则向易果生鲜收购联华超市 18% 的内资股股权，成为联华超市第二大股东。

目前，无论是三江购物还是联华超市，都面临如银泰、高鑫零售、居然之家相同的问题，被阿里系出售的剧本估计也早已写好。

可以预见，除了阿里打折出售非主业的零售板块业务外，2025年整个实体零售领域都将被重新洗牌。接下来的一年，我们还将见证更多业内出售与收购的戏码，只是这些戏码大都会以“打折”的形式呈现。

本文来自微信公众号：即时刘说，作者：即时零售刘老实