为特朗普关税买单的美企，谁受伤害最大？

美国当选总统特朗普承诺将在1月20日就职日颁布几代人以来最大规模的关税法案，他的关税政策可能会让许多美国企业付出沉重代价。

在竞选期间，特朗普承诺将中国商品关税提高至60%，并对所有其他国家商品征收10%的关税。大选结束后，特朗普称他打算对墨西哥和加拿大额外征收25%的关税。2024年12月底，特朗普向欧盟发出威胁，称如果欧盟成员国不增加对美国石油和天然气的购买，从而减少与美国的“巨大”贸易逆差，那么他将对欧盟征收关税。

根据税收基金会（Tax Foundation）的估计，如果所有这些关税提案都付诸实施，平均关税税率占进口商品价值的比重将从2.4%升至17.7%，这将是1934年“大萧条”以来的最高水平。

对进口材料和零部件依赖程度较高的美国企业受到的冲击可能尤为严重，这其中包括了大多数美国制造商。一些企业可以把更高的成本转嫁给消费者，但在经历了数年重创家庭预算的通货膨胀后，其他企业可能会发现很难做到这一点。

在短期内，美国企业可能会尝试通过重新谈判供应商合同、重新安排供应链、提前下订单、增加库存以及寻求豁免等措施来应对，但在长期内，躲避特朗普新关税的影响可能会变得更加困难。穆迪分析（Moody 's Analytics）首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）说：“和特朗普第一个任期一样，这些关税将对经济产生影响。”

根据美国海关及边境保卫局（U.S. Customs and Border Protection）的数据，2017年美国总共征收了330亿美元关税。从2018年1月——也就是特朗普对中国发起贸易摩擦的那一年——到2024年10月，美国总共征收了4860亿美元关税。贸易和经济研究公司Trade Partnership Worldwide的董事总经理丹尼尔·安东尼（Daniel Anthony）估计，2018年以来美国征收的所有关税中，有一半以上是特朗普第一个任期内采取的关税行动的结果。

如今的贸易条件和美国经济和2018年之前不一样，这可能意味着新关税政策的实施方式有所不同。根据美国人口普查局（U.S. Census Bureau）的数据，2023年美国从中国进口的商品总额为4269亿美元，比2018年下降了20.7%，2023年美国从墨西哥进口商品的总额为4752亿美元，比2018年增长约38%。截至2024年10月，墨西哥商品占到美国进口商品的近16%。

中国、墨西哥和加拿大已表示，如果特朗普坚持实施他的关税提议，它们将通过对美国出口商品征收关税实施反制。

美国三大贸易伙伴对美出口总额

2023年，墨西哥超过中国成为对美最大出口国。

零售行业

新关税政策带来的影响因行业和企业规模而异。

旧金山联邦储备银行2019年的一项研究显示，在美国零售业，约23%的耐用消费品支出和约19%的非耐用消费品支出和进口商品相关。零售商们也注意到了不断变化的贸易动态，根据《巴伦周刊》进行的一项名为AlphaSense的分析，被纳入SPDR S&P Retail ETF的78家零售商中，有近30家在最近的财报电话会议上提到了关税问题，相比之下，一年前没有任何一家公司提到这个问题。

投资公司Bycoff Group的CEO洛恩·拜科夫（Lorne Bycoff）指出，关税带来的全面影响将取决于企业会采取哪些措施来抵消额外关税的影响。

Greenberg Traurig的国际贸易律师劳拉·西格尔·拉比诺维茨（Laura Siegel Rabinowitz）指出，受潜在关税影响较大的零售商——包括一元店和消费电子产品、美容产品、玩具和家居用品零售商——已经开始寻找抵消关税影响的办法，一些零售商正在寻找替代品，或者尝试在关税到来之前进口商品。

零售行业可能会寻求豁免或者缩减关税的涉及范围。玩具行业曾经成功地将玩具涨价描绘成不受欢迎的政治举措，从而在很大程度上躲开了上一轮关税。

投资者应密切关注特朗普的最终决定，以及零售企业应对策略的有效程度。

科技行业

在科技行业，关税对产品最终成本的影响的差异会非常大，因为它们只适用于产品中进口自外国的那些组成部分。产品的最终价格中也有大量美国国内的组成部分，包括进口商利润，以及零售、运输和营销等国内服务。

毛利率较高的企业将比毛利率较低的企业更能承受关税冲击。芯片制造商英伟达（NVDA）高达76%的毛利率可以帮助该公司免受大多数关税相关的痛苦，对中国进口依赖程度较高、毛利率比英伟达低得多的电脑硬件制造商将感受到更大的压力。

苹果（AAPL）产品的毛利率为37%，在消费类硬件制造商中算是比较高的。和英伟达的产品相比，苹果产品的最终价格中有更大一部分将受到关税的影响，这是因为苹果产品大多在中国制造，这可能会导致该公司在美国销售的大部分产品将受到关税的影响。苹果曾成功游说特朗普第一届政府并且获得了关税豁免。

微软（MSFT）、Alphabet（GOOGL）旗下的谷歌、亚马逊（AMZN）旗下的AWS云业务和Meta Platforms（META）等软件和服务供应商的产品主要出口外国，因此美国的关税不会直接影响它们。不过，这四家公司都依赖进口技术来运行数据中心，如果特朗普提议的关税生效，它们的成本会上升。在截至2024年9月30日的四个季度中，它们的资本支出总计近2000亿美元，其中约60%用于进口设备。

美国零售和科技以外的行业也会受到关税的冲击。大量生产铝、锌和镍的制造商尤其容易受到冲击，因为大多数生产都在海外进行。在原料方面，美国企业严重依赖墨西哥和加拿大市场。法国巴黎银行（BNP Paribas）大宗商品策略主管大卫·威尔逊（David Wilson）举例指出，美国的铝产量仅占国内需求的12%。

建筑、家电和医疗设备制造，甚至航空航天业领域的企业都可能面临更高的投入成本。

汽车行业

美国国家公路交通安全管理局（National Highway Traffic Safety Administration）的数据显示，在美国组装的畅销汽车中，约有50%至70%的零部件来自加拿大或在美国国内制造，其余零部件则从墨西哥和其他地方进口。根据Cars.com的数据，进口零部件平均占所有汽车零部件的50%。在美国销售的汽车中，约有25%在国外组装，它们可能会被征收高额关税。

Wolfe Research分析师埃马纽埃尔·罗斯纳（Emmanuel Rosner）估计，关税的总体影响可能为每辆进口汽车3000美元，约占新车平均价格的6%。他的估计处于华尔街预测区间的中段。《巴伦周刊》此前估计，10%的普遍关税可能会导致美国制造的新车价格上涨4%或5%，对加拿大和墨西哥征收25%的关税将导致价格上涨近8%。

美国从主要贸易伙伴国进口的关键产品

注释：占进口总额比重根据截至2024年10月过去12个月的数据计算。

来源：美国人口普查局

零部件和材料价格上涨还可能会影响美国汽车制造商的销售额和利润，尤其是在它们无法将增加的关税成本转嫁给消费者的情况下。伯恩斯坦（Bernstein）分析师丹尼尔·罗斯卡（Daniel Roeska）估计，对加拿大和墨西哥商品征收关税将影响福特汽车（F）、通用汽车（GM）和斯特兰蒂斯（STLA）的利润。他估计，通用汽车的营业利润可能会下降30%，斯特兰蒂斯和福特的营业利润可能会分别下降20%和25%。

更昂贵的汽车可能会导致消费者需求下降。Baird分析师卢克·容克（Luke Junk）估计，在最坏的情况下，对加拿大和墨西哥征收25%关税将导致本已低迷的美国汽车需求减少约110万辆，约占总需求的7%。

美国企业的股票也会受到冲击

历史证明，关税不仅会损害企业的利润和购买力，还会损害它们的股价。纽约联邦储备银行的研究人员最近计算得出，在2018年1月至2019年8月宣布关税行动期间美国股市下跌的11个交易日里，累计跌幅达11.5%，损失了4.1万亿美元的市值。

现在要了解特朗普关税的全部规模和范围还为时过早，但历史——以及美国企业对进口零部件和商品的依赖——表明，许多美国企业的日子可能会变得更加艰难。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

本文来自微信公众号：巴伦中文，作者：梅根·莱昂哈特等，编辑：郭力群，英文版见2025年1月3日报道“Trump’s Proposed Tariffs Could Cost U.S. Companies. Here Are the Most Vulnerable Industries.”