本文来自微信公众号：快说财经（ID：samchenkai），作者：金融分析师陈凯歌，头图来源：视觉中国

今天，小米发生了一件有趣的事情。停牌，定向增发10亿股股票，然后下午开盘就跌了差不多10个点。

定增后股价不涨反跌，折价优势基本跌完

细节是这样的。

早上小米停牌，因为小米集团将增发10亿股股票，价格区间为23.7~24.5港元/股。发行条款显示，小米将以配股方式出售10亿股票，最多融资32亿美元，这是香港有记录以来规模最大的充值配售（相当于国内的定向增发）。

按道理说，这么大规模的定向增发，而且价格是低于目前的市场价，折价10%（增发前小米股价26元左右）基本上也是为了给接盘的投资者一点股票的优惠价。逻辑上没问题，但相对小米目前的股份总数和市值来说，这次定向增发的市值基本上达到了总体市值的20分之一，规模已经不小了。相当于引入了一个持股5%以上的战略投资者，本身是一次大利好，为啥跌了？

中午小米开盘后，股价大幅下跌接近十个点，收盘后跌了7个点。要是在国内A股，一般定增都会停牌好几天，以经验来看，定增都是有较大的利好消息，产业升级、股东加持、市场突破等，复牌后几个涨停是没有问题的。

为啥港股就不行了？小米折价定向，这次是高估了港股的资本逻辑。相对于国内A股而言，港股的投资逻辑更多还是看股票本身长期的效应。这次定增，小米也依据披露原则进行了公开，主要用于各项产品和业务的提升。但这个对于11月来已经上涨20个点的小米来说，并没有给投资人带来最核心的商业新市场的预期和潜在利润的扩大的明显预期。

在最新机构评级中，不少机构仍是给予小米“中性”、“沽售”评级。

硬核的小米，还在修炼内功的路上

11月24号，小米发布了三季度的财报，从疫情后的数据来看，获得了本年底最大的增幅，总收入及经调整净利润均创下单季历史新高。财报显示，当季小米集团总收入722亿元，同比增长34.5%，经调整净利润41亿元，同比增长18.9%。

小米业务收入主要有三大来源：智能手机业务、IoT业务，以及互联网服务，这三大业务支柱也成为小米的“三驾马车”。

三季度，小米智能手机业务实现营收476亿元，同比增长47.5%。数量和价格共同支撑了手机业务的增长。手机出货量达到4660万部，同比增长45.3%；

IoT与生活消费产品在三季度斩获营收181.2亿元，较去年同期上升16.1%。虽然不如手机业务迅猛，但比起今年前两个季度7.8%和2.1%的增速，已经有了显著改善。

三季度，小米集团互联网服务收入为57.7亿元，同比增长8.7%。广告收入达到33亿元，贡献了一半以上的互联网服务收入。

还有一个很大的特点，本季度，小米的“国际范儿”更浓了。海外市场贡献了超过一半的营收（398亿元），较去年同期增长52.1%。而且是首次境外收入超过了境内，应该是个突破。

应该来说，这是小米交出的一份优秀的业绩报告，但股价却并没有很给面子，11月25日，小米集团跳空低开，盘中一度跌超5%，收盘跌3.68%，报26.15港元。

雷军的公司喜欢以低利润率的硬件产品获客，然后通过广告、订阅会员等互联网服务实现最后的商业化。看来这个商业化的逻辑，还需要在提升以互联网服务的转化效率和营收增速上获得更大的表现。

正如雷军自己所说，小米的硬件综合净利润率永远不会超过5%；确实，按照上市后的数据表现，基本上都在这个水平上，但小米未来利润核心更大的IoT与生活消费产品、互联网服务则是承担了其未来营收和利润增长的最关键的新想象空间。目前这两块的营收占比，只有十分之三，是需要给未来高市值一个想象空间的。

给自己的股票“正名”后，小米需要解决什么问题？

或许上市后投资了小米股票的散户，近几个月最大的感悟就是，终于解套了。

在最近的两个月，小米的股价在过去几年的低谷期后，终于迎来了一波上涨，虽然这个幅度和同时期赴港上市的美团相比，着实差了很多意思，但终于给很多机构投资者一个更加坚定看好和持有的理由。

遥想当年，美团和小米同一个时间窗口赴港上市，美团至今股价上涨差不多三倍，市值也超过了两千亿美元，而小米目前市值还徘徊在上市期间的那个水平，这也让很多早期就投资了二级市场小米股票的散户们忧心不已。

不过疫情这一波科技股普遍的上扬，也带给了小米一波机会。从盘面上看，小米在今年逐步收复了上市以来的跌幅并在最近的几个月达到了新的高度，整体上来看，已经获得了20%~30%的上涨，但和其他科技股相比，小米显得有点“另类”，无论是阿里腾讯，还是拼多多、美团、网易、京东，几年来受机构资金避险和互联网科技类概念走红的资本估值影响，都获得了很不错的二级市场表现。但小米在这个阵营，却很长时间都在徘徊于股价低位的徘徊。

小米到底发生了什么？为什么在港股这么资本化和技术化的市场，没能实现市值的翻倍跨越式增长和投资人的长期可持续的追捧？

硬核的小米，在稳健的业绩增长后，股价却一直没有特别出彩的表现，直到今年收复了上市后开盘价的“失地”后才有了一波小惊喜，年内，小米股价涨了151.9%，但这是一个V型的谷底上升，和刚上市那会儿就已经达到20块左右的小米而言，目前的股价从周期来看，正像前面的“收复失地”那样。小米未来的股价走势如何，是否能给投资人们一个赶上其他大厂的表现呢？

核心的核心，小米需要通过新业务板块的增量效果，也资本市场更大想象空间。因为从硬件领域的增量来看，小米已经创造了多个数据上的突破，但手机硬件已经是红海中的红海，互联网业务占比太小，很难给现在的股东和股民一个清晰的高利润的预期。

在这种情况下，小米即便在硬件设备上再次上演指数级的增长，也很难摆脱低价格策略带来的低利润和客单价的阴影，因为硬件的综合净利润率一直以来都在10%以下，小米给自己5%的紧箍咒，希望押注在未来的软件服务上。但目前来看，道路还很长。

2020Q3小米智能手机高歌猛进，全球出货量跃升至前三，在西欧的市占率首次升至前三。但前提是苹果的出货量大幅降低，因为新冠疫情导致其零件供应受阻，iPhone12系列也被迫推迟。随着苹果供应商的恢复，失去的份额很可能被苹果重新夺回。

资本市场是清晰的，投资人要看到清晰的未来利润高速发展的预期。在现在情况下，小米需要在保持现有硬件赛道情况下，给自己形成一个新的较高利润率的赛道，只有这样，才能实现股价正名后的飞奔。

本文来自微信公众号：快说财经（ID：samchenkai），作者：金融分析师陈凯歌