作为一个4年近10倍的大牛股，过去4个月，沃森生物股价腰斩，但其市盈率TTM依然高达154倍。很明显，投资者并不是买沃森生物现有业务，而是买的预期。但现在，沃森生物直接把预期给卖了。本文来自微信公众号：腾讯证券（ID：TencentStcok），头图来源：IC photo

“你们可以质疑我们的水平，但是不可以质疑我们的人品！”

不出意外，这将成为2020年资本市场最为讽刺的话之一，沃森生物董事长在电话会议上说得冠冕堂皇，但沃森生物近12万股东却欲哭无泪。

作为一个4年近10倍的大牛股，过去4个月，沃森生物股价腰斩，但其市盈率TTM依然高达154倍。很明显，投资者并不是买沃森生物现有业务，而是买的预期。但现在，沃森生物直接把预期给卖了。

而这个预期价值超700亿，被沃森生物11.4亿就给卖了！

12月4日晚，沃森生物公告称以11.4亿元转让上海泽润32.60%股权，持有上海泽润的股权从之前67.8%降至28.5%，同时放弃增资的优先认缴权，上海泽润将不再是其控股子公司。

上海泽润的主要产品是二价HPV和九价HPV，是沃森未来业绩增长的重要来源，可比公司万泰生物估值近784亿元。在泽润二价HPV即将上市和九价HPV即将III期临床的时候，沃森以35亿估值“贱卖”其股权，其投资者强烈不满也就不意外了。

这什么意思呢？上海泽润未来的营收和利润将无法再并入沃森的财务报表，二价和九价HPV疫苗的增量业绩贡献成为泡影。

仅二价HPV疫苗销售就有望达到25亿元

HPV疫苗，是预防人类乳头瘤病毒（Human Papillomavirus）的疫苗，现有疫苗分为二价、四价和九价。

1. 二价HPV疫苗针对两种HPV亚型（16、18）

2. 四价HPV疫苗针对四种HPV亚型（6、11、16、18）

3. 九价HPV疫苗针对九种HPV亚型（6、11、16、18、31、33、45、52、58）

二价和四价对HPV宫颈癌预防有效率为70%左右，九价则提升至90%。

海外企业总共有三种HPV疫苗已经在国内获批上市，万泰生物的二价HPV疫苗2019年底获批，成为首支获批的国产宫颈癌疫苗，定价329一支，与进口疫苗相比价格优势明显。

根据天风证券预测，我国HPV疫苗市场空间巨大，最高或达到1200亿元以上，市场潜力可观。

对于沃森的二价HPV疫苗，天风证券给予的测算是：假定二价HPV疫苗300元/剂，9岁~15岁/16岁~26岁/17岁~45岁各年龄段稳态渗透率分别为1%、0.5%、1%，在不考虑海外市场的情况下，沃森二价有望实现峰值销售收入24.58亿元。

“宁可等九价，也不想打二价”这是不少想打HPV疫苗的女性消费者内心的真实写照。目前沃森的九价HPV疫苗正在临床3期，一旦上市销售，其价值或将远超二价HPV疫苗。

这样看，沃森生物卖掉即将兑现的确定性收入，押宝变数极大的mRNA疫苗，对股东收益而言，并非明智之举。

对标超700亿市值的同行对手？万泰生物上市时估值不到38亿

对于此次沃森生物的交易，市场几乎一边倒的将其定义为“贱卖”，理由是对标可比竞争对手，当下估值784亿的万泰生物。

作为今年最挣钱新股之一的万泰生物，其上市之后股价一路狂飙，4月底上市，6月初才打开一字涨停板，成为今年资本市场的一段佳话。

不过，我们需要思考两个问题：

1. 将上海泽润对标当下的万泰生物是否合理？

2. 作为暴涨过的次新股，万泰生物又是否存在泡沫呢？

万泰生物上市之后，股价一度逼近300元，但其上市发行价其实只有8.75元，结合4.336亿的股本，可以计算出其A股上市的市值只有37.94亿。

而万泰生物37.94亿上市估值是国内监管部门认可的估值，上市之前，中签和没中签的投资者可没有人喊出发行价太低，上市市值太低的吧？

今年上半年，二价HPV疫苗为万泰生物贡献了0.76亿的收入，占其营收的9%，九价HPV疫苗临床三期快于上海润泽，四价联合戊肝HPV疫苗处于临床前阶段，更有第三代20价HPV疫苗研发中，全球首创。

在HPV疫苗领域，上海润泽和万泰生物存在一定的差距，其35亿的交易估值确实略低，但是直接对标万泰生物超700亿的现有市值，未免过于草率了。

虽然从逼近300的股价跌到现在的180.81元，但万泰生物的市净率估值依然高达33.46倍，位居生物疫苗板块第一，甚至比科创板第五套上市标准上市的神州细胞估值还要高！而且市盈率TTM也同样高达142倍。

目前万泰生物估值是否存在泡沫，我们无法给出准确的结论，但相信每个人心里都有一杆秤，直接将上海润泽的估值对标眼下的万泰生物是否合理呢？

参考万泰生物的发行市值，再考虑上海润泽未来独立上市的预期，虽然监管函已如期而至，但若直接否掉本次交易，理论依据上似乎也没那么容易。

沃森生物无实际控制人，散户入场股权高度分散

资料来源：招股说明书

万泰生物实际控制人是钟睒睒，也就是近期时常登上福布斯排行榜中国首富之位的农夫山泉掌门人，其通过100%控股养生堂有限公司持有万泰生物近60%的股权，拥有绝对的控制权。

沃森生物十大股东

沃森生物目前无实际控制人，大股东云南省工业投资控股集团持股比例不到5%。这样的股权结构，即使真的资产被“贱卖”，其核心股东因为持股比例不高，损失也相对有限，没那么“心疼”。

试想一下，如果沃森生物大股东持股比例高达50%以上，上海润泽会以35亿的估值卖掉吗？

这笔不被市场认可的交易，确实让沃森生物的散户投资者遭殃了。

沃森生物年初股东人数为2.79万人，截止今年9月30日股东人数暴增至11.94万人，与年初相比暴增328%。

其实这并不难理解，疫情期间，沃森生物跟着生物疫苗板块大涨，股价翻了2倍多，加之近期mRNA新冠疫苗的“伟大前景”，投资者难免跟风入场。

目前，沃森生物的投资者人均持有市值63万元，作为创业板股票，假设周一开盘后连续两个20厘米跌停，人均亏损将达到22.68万。当然，这仅是理论上的计算。

你们可以质疑我们的水平，但是不可以质疑我们的人品

在电话会议上说出这句话的沃森生物创始人兼董事长李云春是否会心虚呢？

2010年，沃森生物A股上市之际，李云春持股比例高达20%以上。上市之后，李云春一路减持，截止今年3季报，其持有沃森生物的股权仅剩3.13%，套现高达几十亿。

当前的二股东刘俊辉更是一位狠人，减持套现堪比创始人不说，更是在沃森生物和竞争对手康泰生物之间玩起了“无间道”。

沃森生物7月3日发布的减持公告，公司大股东刘俊辉及其一致行动人黄静从4月9日起至6月23日期间，合计减持24次，减持股份逾千万股，套现约4.2亿元。

而颇有意思的是，刘俊辉在对沃森生物大笔减持的同时，却在另一边买入同样是疫苗股的康泰生物。根据4月29日康泰生物发布的《非公开发行股票发行情况报告书》中，在康泰生物近30亿元的非公开发行中，刘俊辉将认购超3亿元的份额。

为此深交所还发关注函称，是否违背了同业竞争承诺的问题，事情却不了了之。

从目前沃森生物20亿的货币资金和近13亿的应收款来看，公司并不缺钱，既然市场一片反对声，还希望沃森生物谨慎对待本次交易，不负信任，给投资者一个满意的答复。

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