对话洪灏：贵州茅台已不再是“价值投资”

题图来自剧照，本文来自微信公众号：腾讯财经（ID：financeapp），作者：后厂村芒格，对话嘉宾：交银国际董事总经理、研究部主管洪灏

最近两周，随着一轮犀利的上涨行情，A股市场再次点燃了投资者的热情。但面对基金抱团股冲上云霄，行情走出“股灾式”上涨，多数投资者出现“技能恐慌”，迷失在资本市场。

2021年应该投资哪些板块，以贵州茅台为代表的白酒股还能不能买、美股新高后是否存在大幅下跌的风险？带着问题，腾讯财经特邀交银国际董事总经理、研究部主管洪灏，为各位投资者答疑解惑。

洪灏是《预测》的作者，他在对话中表示，2021年看好的价值板块包括金融、工业、能源、可选消费、原材料以及一小部分的科技。价值是一个动态的概念，是一个相对的概念，一只股票曾经可以是价值股，但现在可能就不是了。现在去投贵州茅台肯定不是价值投资。

对于新能源汽车领域，洪灏认为像特斯拉、蔚来这些优秀的公司正在领导新能源的革命，且已经表现出来了足够的生存能力。至于相关公司现在有没有泡沫，那肯定是泡沫，但泡沫的产生也反映了人类对于未来社会发展的一种希望。新能源汽车可以参考一下2000年整个市场的走势。以下是采访实录。

2021年价值股将王者归来，茅台已经不算价值投资

腾讯财经：您在2021年展望中提到，2021年价值股将王者归来，您是如何定义价值的呢？

洪灏：现阶段我们定义的价值板块，包括了很多被遗忘已久、估值较低的周期性板块。在经济复苏阶段，周期性板块会率先复苏。

价值来自与增长和价格相比较，是一个相对概念；对于“价值”，我们并不简单粗暴的定义为低估值，但是现阶段低估值板块恰恰是周期板块。

腾讯财经：2021年具体看好哪些行业呢？

洪灏：主要包括金融、工业、能源、可选消费、原材料以及一小部分的科技，这些都是价值板块。

腾讯财经：周期板块包括白酒吗？白酒行业也具备一定的周期性。另外像贵州茅台、海天味业、五粮液这样过去一年涨势很好的消费股在您定义的价值股中吗？

洪灏：这些并不是价值股，因为价值是一个动态的概念，是一个相对的概念。所以一只股票可以曾经是价值股，但现在不是了。现在你去投贵州茅台肯定不是价值投资，不用想。

腾讯财经：您曾预测2021年沪指运行区间在2900点到3600点，是如何预测的呢？

洪灏：2020年，我们预测沪指的点位是2700到3000，实际的点位是2650-3450。在市场运行到3450的时候，也曾有很多人问我要不要上调指数预期点位。

其实，中国股市30年的历史，沪指真正超过3600点其实是很少的，千万不要根据现在的市场点位去预测未来市场会怎样，我相信沪指运行的上限为3600点是一个比较大概率的事件。

不要过分关注指数的点位，更多的投资机会在于市场的结构性的变化，过分关注指数点位会因小失大。

腾讯财经：如何看待最近几个月白酒股的大涨？

洪灏：从业绩表现看，白酒股的盈利比较好的，所以现在的表现也反应了疫情期间白酒股展现出来的韧性，是市场对它的肯定。白酒板块已经呈现一定的泡沫，但泡沫可以越吹越大，如果白酒板块的钱已经赚到了，可以尝试下别的板块。

美股短期没有大幅下跌的风险，新能源车走势参考2000年市场

腾讯财经：如何看待疫情期间，美联储宽松的货币政策？

洪灏：新冠肺炎疫情很可能只是这轮经济周期结束的开始，今年美国经济将再次进入放缓衰退的阶段，并同时伴随着巨幅的市场波动。

这是因为美联储史无前例的货币政策将带来经济恶果，这些救市的成本最终将反馈到实体经济上。

比如，经济里通胀的压力大幅飙升，增长却止步不前，最终形成一个滞涨的，甚至是恶性的通胀环境。在这样的环境里，股债双杀。

腾讯财经：特斯拉和中国新能源新能源汽车新势力在美股近期大涨，您看好行业前景吗？估值是否已经高了？

洪灏：像特斯拉、蔚来，都是很大的公司，正在领导新能源的革命，且已经表现出来了足够的生存能力。

新能源汽车未来会发生什么样的变化，市场已经不断在验证，大家千万不要把它简单当成一个汽车公司来看，并不是一个新的汽车公司去替代一个旧的汽车公司，所以不要用汽车公司的估值做对比。

至于相关公司现在有没有泡沫，那肯定是泡沫，但泡沫的产生也反映了人类对于未来社会发展的一种希望。新能源汽车可以参考一下2000年整个市场的走势。

腾讯财经：美股在连续创新高后，近期存在泡沫破灭大幅下跌的可能吗？

洪灏：不会。

腾讯财经：美股的科技巨头为什么涨的这么好啊，不断的创新高？

洪灏：主要有三方面因素：第一，这些巨头盈利能力比较强，在疫情期间的表现得到投资者足够的肯定。第二，美股的科技巨头未来依然有盈利增长的空间。第三，美联储一直在放水。

腾讯财经：美国最近监管有出外国公司问责法，主要是针对中概股，这个您能给中概股的投资者一些建议吗？就是这个法律对于中概股会有多大的影响？

洪灏：中概股已经开始回归香港市场，这其中影响更大的是美股投资者，因为失去了投资优质中概股的机会，对于国内投资者而言，影响有限。

腾讯财经：黄金作为避险资产，现在值得投资吗？

洪灏：黄金在任何时候投资都是正确的！

腾讯财经：如果说今年美股出现比较大的跌幅的话，是否会对A股造成比较大的影响？

洪灏：肯定的，今年就是属于比较明显的例子。

中美经济运行的短周期约850个交易日，市场的运行存在一定程度的可预测性

腾讯财经：您刚出一本书叫《预测》，资本市场是可以预测的吗？

洪灏：预测市场，本质上就是要找到一些市场的运行规律，并假设在预测未来的时候，这些历史规律会保持不变。我多年以来的研究结果表明，尽管难度很大，但是市场的运行在一定程度上是可以预测的。

一般来说，市场趋势一旦开始，就将沿着一定的轨迹，在一定的时空里运行到极致，然后反转。市场的运营似乎有一个内生的周期，而这个内生的周期很大程度上是由人的预期来驱动的，央行的货币政策并不能改变周期的运行，反而使市场预期的形成更加极端。

市场的可预测性，也是有前提条件的，正常情况下市场往往反映经济的基本面。关于基本面的信息无时不变，并在有组织。有秩序的交易市场里迅速反映在股票定价里。

由于基本面消息的出现时随即的，因此每天股票价格的波动似乎是无序随即的。也就是说，市场在很短的时间里，几乎是无法预测的。

腾讯财经：一个经济周期大概是多久呢？

洪灏：通过量化研究发现，中美经济运行的短周期为3-3.5年，在周期运行的时候，大量的宏观经济变量同时以大致固定的速度向一个方向运行。

一个3.5年的短周期里大约有850个交易日，以850日线预测市场的趋势非常有效。对上证指数来说，这条简单的850日线在过去近30年的每一个关键的拐点，都形成了一个支撑或压力的点位。850日线对美国的道琼斯和标普指数同样适用。

腾讯财经：前些时间芒格接受采访时说不怎么关注宏观指标的。

洪灏：不可能的。

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