2021，残酷的K型复苏

本文来自微信公众号：智友学院（ID：zhiyoucf88），作者：严九元，头图来自：视觉中国

一

作为理性人，2021年应该怎么办？会否面临跟2020年一样的重大意外？

比如，新当选的美国总统拜登会不会突然辞职？这并非玩笑。美国总统最近二百年一直有一个庚子魔咒，从未打破。

庚子魔咒：庚子年当选的美国总统都没有顺利完成任期：

1840年当选总统的哈里森，第二年4月死于肺部感染；

1900年当选的麦金莱，第二年9月死于暗杀；

1960年当选的肯尼迪，三年后死于暗杀；

2020年当选的拜登，会顺利完成任期吗？

渣打银行预测2021年八大黑天鹅，把拜登辞职列为其一。

如果拜登意外辞职，对全球的政经秩序会产生巨大影响。

二

意外事件谁也无法预测，但有些巨变是可以确定的。

跟很多人印象中大灾之后是大萧条不同，2021被普遍认为会大反弹。

疫情按下的是暂停键，金融体系、生产体系等没有崩溃。疫苗推广，刺激加码，社会重回常态，立马会迎来大反弹。不像1929年，按下的是倒退键，需要痛苦的重建。

IMF预测全球增长会达到5.2%，中国则会达到8%~10%。

但这次复苏的轨迹会很特别。

通常的复苏轨迹是：

1. V型复苏，快速下跌快速反弹，在底部待的时间短。

2. U型复苏，在底部徘徊的时间比较长，没那么快反弹。

3. 耐克型，复苏轨迹斜率小，漫长脆弱。

但这次，诸多机构认为是K型复苏。请留意，这个当下最重要的一个判断，会影响你的很多决策。

三

K型复苏就是遭遇整体性下跌后，一部分反弹上升，另一部分仍然处于低位，形成分叉走势，类似字母K。如下图：

K型复苏由摩根大通提出，根据他们的分析，新冠肺炎后复苏路径分为两个方向：一为可以直接获得政府与央行刺激计划的大型企业及公共部门机构；二为那些被刺激计划排除在外的中小型企业（SMEs）、蓝领工人以及日益减少的中产阶级。

图片来源：Nicolas Gavrilenko

2021年的K型复苏表现在：

第一重分化，区域

发达国家以及像中国这样的富裕新兴国家，有能力推广疫苗，又有印钞主动权，能快速恢复，发展轨迹向上走。而像非洲、拉美、印尼等地，很多连买疫苗的钱都没有，更别谈经济复苏了，发展轨迹向下走。

第二重分化，产业

即使同一个国家，也出现了巨大分化。美国科技、金融的就业几乎全部恢复，但还有一些行业尚待恢复甚至可能永远不会恢复——旅行、娱乐、饮食服务（美国商会主席苏珊·克拉克）。

中国也是，一边是互联网巨头高歌猛进，烧钱卖菜，一边是实体小店不堪房租，频频倒闭；一边是各种科技茅、医药茅股价疯涨，一边是纺织、电影、酒店等萎靡不振。

第三重分化，阶层

富人和穷人的财富走势截然相反。从疫情开始，各国印钞放水，推高金融资产的价格，而持有金融资产更多的是富人，因此大灾之中，富人的财富不仅没有缩水，反而大涨。穷人则因就业岗位变少，收入大大减少。

去年3月到5月，美国工人损失了1.3万亿美元的收入， 但同时，600多位亿万富豪的总资产增加了4345亿美元。

中国也是，西南财经大学对3万多家庭的调查显示，高收入家庭财富增加明显，低收入者减少很多。

有人在LV门前排起百米长龙，有人被房东从长租公寓赶出流落街头；有人在IPO钟声里财务自由，有人在外卖配送站讨薪自焚。

这一分化，在2021年还将继续。

四

K型走势本质是分化。分化出现的原因，跟危机应对模式的变化有关。

以前的危机应对，没有如此猛烈的货币大放水。大家基本上是一起下跌，一起反弹。要么V型，要么U型，同甘共苦，不会分叉。

有了货币大放水之后，水首先流入的地方，货币红利首先惠及的人，不仅没有受到大灾冲击，还享受到了财富的逆势增长。

另一些没有能力抓住大放水红利的人，只能被时代抛下车。

08年金融危机和此次的危机，放出来的水都首先流到金融资产，惠及富人。还流向了大企业，惠及巨头。

因此K型走势最终的表现，是贫富分化。

这也是最近几十年最大的时代主命题。民粹主义兴起，反全球化浪潮，右倾转向，英国脱欧和特朗普上台，都与此相关。

五

2021年K型复苏带来两个后果。

第一，宏观层面，刺激政策加码。

K型复苏，即使经济数据转正，但仍有大量人在低谷徘徊，甚至负增长，刺激政策不会放松。

这轮危机有个很大不同，各国纷纷动用了财政刺激这个武器。

刺激政策通常分为两种，一是央行放水，这是货币政策武器，二是政府直接借钱搞经济，这是财政政策武器。

过去更多依赖货币政策，以美国QE量化宽松为代表。QE主要是解决金融体系流动性，放出来的水先给金融机构，再由金融机构借给实体经济。但如果实体经济不看好未来，不愿借贷，钱就待在金融机构里空转。

这次政府直接动手，借钱搞基建，发现金给居民。刺激更直接。

拜登政府上台后将推出1.9万亿美元刺激政策，其中直接给每个美国人追加了1400美元。

美国已在实行事实上的MMT，即现代货币理论，这一理论的要义是政府可以无上限借债。拜登提名的财政部长人选耶伦，已很鲜明地发出了未来数年的政策信号。耶伦奶奶正是08年金融危机后量化宽松政策的具体执行人。美联储无限宽松与财政无限量发债合体。

这一变化带来的影响是，财政赤字将暴涨。

美国财政赤字2020年已突破3万亿美元，赤字占GDP比重为二战来最高。

民主党拜登上台后将更为扩大。

财政赤字又会加剧贸易赤字，美国的双赤字不可避免，美元中期走势会走弱。因此讨论人民币何时破6，并非一个遥远话题。

更重要的影响是，财政+货币双重刺激，使得通胀压力大大加强。持续十年的低通胀时代正在逐渐转向，通胀魅影正在逼近我们。

持有现金将是最差的选择，赶快购买资产。

但购买资产又有很大一个坑，这跟K型复苏第二个后果有关。

六

K型复苏的第二个后果，中观和微观层面，金融资产也出现残酷的K型走势。

美股的五大龙头（facebook，苹果，亚马逊，谷歌，微软），和除去五大龙头之外的其他股，呈现完美的K型分叉。

美国的楼市也是这样。今年卖得最好的是豪宅，销量上涨了40%，与此同时，低价住宅下跌了4%。

中国亦然。

楼市出现分化，告别普涨时代。

一边是上海深圳的万人摇号，火热异常，一边是济南天津等地的持续下跌。这种分化不是发生在大城市与小城市之间，而是同等量级。

同作为都市圈，环沪环深屡创新高，环京却出现尴尬的腰斩。

股市更明显。

代表龙头股的中证100和代表普通股的中证1000，走势迥然相异，K型分叉。

包含更多质优股的高价股，和包含更多垃圾股的低价股，也是两种走势。

最近几周，更是出现了股灾式上涨、崩盘式牛市的奇异景象。

股指节节高升，龙头股大涨，但市场中80%、90%的股票都是绿的，跌得惨不忍睹。

可以确定，K型分叉走势将贯穿全年。

七

那么，K型分叉走势中到底哪些资产会上升，哪些会下降？大放水印出来的钱会首先流到哪里？

很明显，是核心资产。

美国的核心资产很清晰，就是高科技，所以五大龙头FAAMG一路高歌。

中国的核心资产是什么？有人开玩笑说是酱香科技，茅台，这是老美花多少年都造不出来的。所以白酒股疯涨。

这当然是玩笑，但背后有逻辑。

中国核心资产与两个转向有关。

一是内循环转向，内需上升，消费重要性突显。酱香科技就是在这一战略背景下横空出世。天下四水（茅台、金龙鱼、海天味业、农夫山泉）也成为大牛股。

二是产业从低端向高端的升级转向。新能源汽车是代表。

特斯拉正在重复苹果当年的中国故事。

过去十年最强劲的时代叙事，就是苹果。在中国代工生产，带动了一整条供应链的成熟和规模化，从壳到屏幕到核心零部件，占据了全球大部分市场份额，再孕育出小米、华为、oppo/vivo等国产品牌，反向攻占全球市场。过去10年，也是建立在苹果和智能手机之上移动互联网的黄金十年。

今天特斯拉在重演苹果轨迹。特斯拉上海设厂之后，中国本土一系列供应链也被带动和成熟。不仅电池等新能源大热，国产电动三傻（蔚来、理想、小鹏）也快速跟进。

新能源汽车成为中国最有可能弯道超车的产业。而汽车业对经济的拉动与房产并肩，非手机可比。

新能源不仅是一个产业故事，更是一个大国博弈的故事。它在资本市场如此梦幻，也自有逻辑。

资本市场的三类资产：

渣男资产：估值很高，盈利很低，要很长时间才能等到回本；

备胎资产：银行地产等低估值板块，不会差到哪里去，但也没有想像空间；

核心资产：战略资源注入，有确定盈利和确定前景。

机构正抱团第三种。抱团现象正在复制美股。

八

作为理性人，对于2021我们可以知道：

1. 2021年是复苏之年，但是是K型分叉式复苏，有的部分反弹，有的部分下跌。数据很美丽，现实很骨感。

2. 最大的K型分叉，是贫富分化。刺激政策将会加码，借债无上限的MMT成为这个时代的主流意识形态，通胀兵临城下。

3.  资产走势也是K型，严重分化。楼市告别普涨，不能闭眼买，不能只看自己所在城市。

4. 股市迎来中国核心资产的转移，迎来历史性机遇。但股市的K型分叉更凶猛。要么天堂，要么地狱。

刚刚，我看到这么一条新闻：

史无前例！易方达竞争优势企业首募规模接近2000亿，预计配售比例约为7%

本来准备募集150亿，结果获得2000亿申购，7%的打新比例，基金狂热可见一斑。

股民正在变成基民。2020年基金销售成倍增长。

面对资产的K型走势，面对机构抱团现象，无法打败你，那就加入你。这是理性人的一个选择。

K型世界本质是一个强者的世界。机构抱团、强者抱团、富人抱团，是为必然。普通人要想在K型走势中进入上升的那条轨迹，很难，但并非没有办法。

你一定不能顺其自然，坐等下沉。看清历史的方向，看清趋势的方向，勇敢的走下去。

要相信，时和势在我们这边。

本文来自微信公众号：智友学院（ID：zhiyoucf88），作者：严九元