有人比作是A股资金开始南下，争夺港股的定价权，也有市场声音认为只不过是公募基金换了一个性价比相对高的地方继续抱团，因为连续大涨的标的集中在A股没有的稀缺科技巨头。本文来自微信公众号：腾讯财经（ID：financeapp），作者：厉海、章北海，原文标题：《潜望｜港股20天涌入4000亿 资金南下争定价权？换个地方抱团？》，头图来自：视觉中国

“卖出A股，到香港去！”

2021年甫一开始，日均超过百亿元资金经过沪港通与深港通的管道，一路南下，涌入香港。短短13个交易日，南下资金累计超4000亿港元，净流入超1800亿港元。

千亿资金攻城略地，不管是新经济代表腾讯、美团，还是港股独有的消费股农夫山泉、海底捞，均在近日以来股价创下新高，因大洋彼岸政策被连累的中国移动和小米集团，也在南下资金抢筹中连续上涨，以恒大、碧桂园为代表的的内地房企，亦借此势头扬眉吐气了一把。财富效应带动香港交易所股价也连创新高，就连主做港股交易的互联网券商富途证券，也在美股连日大涨，迈入百亿美元市值大关。

到底是港股要脱离流动性折价进入价值再发现，还是A股的核心资产暴涨开始轮动到港股市场？

香江两岸，开始分隔出两个不同风格的市场：一边是A股国际化，另一边是港股内资化。

有人比作是A股资金开始南下，争夺港股的定价权，也有市场声音认为只不过是公募基金换了一个性价比相对高的地方继续抱团，因为连续大涨的标的集中在A股没有的稀缺科技巨头。

一、资金躁动

可以肯定的是，推动这次港股行情的直接因素来自于潜在的公募买盘，北水汹涌程度受益于基金的火爆发行。

2021年，大部分新基金允许购买港股，南下资金规模与日俱增。根据梳理，2021年1月可认购的85家公募基金产品中，能配置港股的占68%，规模预计占83%，这一比例在未来还有望进一步提升。

从资金流向看，南下资金和北上资金之间的剪刀差自2020年7月中旬后就已经出现，并在去年12月加速。“加仓港股”成为了越来越多基金经理的共识。

其次，从宏观上看，全球流动性保持宽裕，外资持续流入新兴市场。

根据申万宏源的分析，2020年Q4之后，新型冠状病毒肺炎疫情在全球范围内再次扩散，西方多国重启封锁措施，而疫苗的有效性和产能释放情况还有待验证。在这一背景下，全球流动性环境有望在中短期内维持宽松。中国作为唯一有效控制疫情并实现正增长的主要经济体，有望成为2021年外资加仓的首选。

一位公募基金的研究总监向腾讯新闻《潜望》强调，无论是A股国际化还是港股内资化，本质上，都属于人民币国际化的一体两面。

中国上市公司的市值可以简单看成人民币的“资产端”，“资产质量和流动性是全球资本最为看重的两个方面。”

港股大涨的仍旧是一些科技巨头，以至于能否抹平A/H股的折价，还要看机构的调仓是否会从科技巨头抽身。

实际上，近期港股市场连续上涨的一些股票还是优质科技龙头和港股独有的稀缺资产，还有低估值、港股息、AH溢价率高的股票，随着公募资金的南下涌入，这块价值洼地很快就会被填平。

“现在的共识是买A股没有的稀缺标的，比如某些互联网巨头，他们的成长性显然要高于一些消费股的。”他说道。

申万宏源的报告指出，站在更长的时间尺度上，尤其关注在过往经营管理中表现出较强 ALPHA 的上市公司。当流动性宽松的潮水落去，或是经济复苏预期也如釜底抽薪般离开，这些公司在回调后依然值得布局，并在长期收获可观回报。

二、换个地方抱团

华南一位负责QDII产品的基金经理对腾讯新闻《潜望》表示，近期港股异动的底层逻辑为，在A股抱团势头瓦解之后，港股以相对便宜的估值、特色优质股票，以及IPO和第二上市带来的越来越多的好公司，提供了资金的新去处。

但这也意味着，资金南下觅食的偏好出奇地一致，集中在新经济概念龙头、港股独有标的、A/H股折价导致的低估值股票等。

从近几日南向资金流入个股来看，主要为腾讯控股、美团、中国移动、中芯国际、中海油、小米、阿里健康、京东健康、思摩尔国际，以及SaaS概念股微盟集团等。

“资金增持的股票集中度很高，抱团趋势非常明显。”这位基金经理表示，过去多年以来，在A股和H股上市的企业，在H股有着明显的折价，有的个股折价甚至超过50%，因此港股的估值水平明显处于较低水位，在A股的核心资产已经抱团涨了一年之后，低水位的港股估值水平更受青睐。

此外，2021年港股市场可能还会迎来包括快手、滴滴等优质新经济公司IPO，以及百度、B站等在美股上市的企业回港第二上市，这位基金经理认为，优质公司必然引来资金的继续聚集。

对此中金公司在近期的研报中也指出，未来考虑到保险、私募以及其他类机构投资者的资金流入潜力，且大陆投资者对港股了解已经大幅提升，估计在港股估值保持吸引力的前提下，南下资金近年年均流入潜力可能维持在5000亿~6000亿元的高位。中长期来看，大陆机构投资者在A股和港股之间的持仓比例可能会与两边的流通市值比例大致相匹配。

从选股上来看，中金公司认为，可选择优质互联网及科技领域龙头；A/H两地上市港股大幅折价、大市值、估值偏低、基本面稳健或改善的港股；A股相对稀缺或在港股具备特色的独特公司；近期受事件影响估值大幅下降的龙头蓝筹公司。

在平安证券看来，三类核心资产有望引领“港股牛”。一是全球范围的制造业龙头，有望在全球经济从疫情中恢复带来的盈利与估值的双重提升；二是新兴科技成长领域的“弄潮儿”，无论是互联网，还是新能源，都是未来成长空间极大的领域，势必将产生全球领先的领军企业，且未来中概股的回归也将给相关标的带来提振；三是传统领域赛道的“领跑”者，这里的“领跑”不仅仅是指规模与份额，更重要的是在传统领域中进行引领行业的革新，伴随着运营模式的升级，传统领域的领跑者有望迎来价值的重估。

三、港交所的新愿景

南下资金带来的交投活跃，正在弥补港交所一直以来存在的交易量不足的短板。

“交易量是港交所一直以来的痛，交易活跃程度太差了。”一位中资券商CEO对腾讯新闻《潜望》指出，对于交易所而言，这样的问题是追命的。“没有交易量就没有估值，没有估值就没人发IPO，没有人发IPO就赚不到钱，这又直接影响到香港政府的收入——印花税。”

他指出，在近两年这些明星新经济公司赴港上市之前，虽然拥有大体量的腾讯控股，但港股集中了太多地产、矿业、金融、低端连锁消费类的公司，这也是香港经济结构的侧面反映。

这也是港交所前任行政总裁李小加所发起的多项改革，最终要解决的问题。从搭建与大陆证券市场的互联互通，到改革制度以吸引新经济和生物医药企业赴港IPO和第二上市，将港交所打造成募资中心和交易中心，助推香港成为真正意义上链接中国和世界的枢纽。

李小加此前对腾讯新闻《潜望》表示，李小加表示，内地改革开放以来，香港扮演了为大陆吸引海外资金的桥头堡角色，为内地做了三件大事：第一、转口贸易；第二、直接投资；第三、发展资本市场。转口贸易给内地带来了第一桶金，直接投资把内地变成了世界工厂，而香港资本市场大发展则为内地输送了发展经济的宝贵资本。

但未来的20年，李小加判断，中国开始向资本输出国转变，香港未来的角色不再仅仅局限于为内地发行人提供国际资本，更具现实意义的开始包括为内地投资者提供机会以接触国际发行人及国际金融产品，同时也为国际投资者提供渠道，投资内地上市公司及金融产品。

这也是港交所的愿景，即：从为内地吸引资金，到为内地配置资产。李小加用更通俗的话语来比喻，“今后大量的国民财富要进行全球配置，不能都搁在屋里。”

连续多日的北水南下，港交所吸引内地投资者配置资产的愿景，似乎才刚刚开始。

本文来自微信公众号：腾讯财经（ID：financeapp），作者：厉海、章北海