阿里的股票还会涨多少

阿里巴巴在2025年2月21日创造了3年多以来的最高股价：145.300美元。阿里巴巴的股价高于这个价格，还是在2021年11月13日。

阿里巴巴在2020年10月27日达到历史最高股价311.047美元，已经是接近4年半之前了。最近几年阿里巴巴经历了风风雨雨，直面了内部在之前快速发展过程中积累的各种问题，当然也有很多挑战来自宏观和竞争环境。

阿里的股价在短时间内大幅回升，无论对于阿里自己，还是整个市场，都是一针强心剂，很多人认为这不仅意味着这家中国互联网巨头正在肌体修复，也代表了中国资产的估值回归。

所以阿里为什么涨，还会不会涨，股价有没有可能再回到300美元，是非常有意义去探讨的问题。目前市场上的声音不一而足，也多有情绪化的表达，但总体来说，笔者还是认为，公司是开展业务的场所，我们还是应该回到业务本身来看这家公司。

本篇文章将主要通过“AI+云”战略对于阿里的深远影响，来探讨这家公司的合理估值水平及预期。尽管当前阿里的大部分营收仍然由线上零售业务创造，并且在刚刚过去的2024年第4季度，其客户管理收入实现了9%的增幅。

一个达成共识的观点是，大家看多阿里，主要驱动因素是对阿里云业务的价值重估——中国AI市场的爆发，以及阿里在AI和云业务上已经取得了相对显著的业绩。同时受宏观环境回暖和政策激励，公司股价从1月13日的80.54美元，在27个交易日涨到145.30美元，涨幅高达80.41%。

阿里本身也的确在加磅AI，2月24日，它宣布，计划未来三年将投入至少3800亿元人民币，用于建设云计算和AI的基础设施。这一金额将超过其过去十年在云和AI基础设施上的投入总和。阿里巴巴CEO吴泳铭将AI形容为“数十年一次”的行业变革机遇。尽管新闻通稿上仍提到继续贯彻“用户为先，AI驱动”战略，但显然阿里的发展中心已经移到AI和云上。笔者更愿意将阿里未来的战略重点称之为：AI优先，云优先。

一、AI：阿里云的价值重估

在探讨AI对阿里云估值的影响时，我们参考一下AI对目前几家国际云服务商巨头的影响，因为即便在目前，ChatGPT等AGI工具的部署和市场应用，也是建立在云服务的基础上，毫无疑问，它们都因此收获了时代的红利。

• 由于OpenAI和微软的合作，ChatGPT主要基于Azure平台进行部署；

  
  

• 马斯克的Grok（xAI）没有公开其部署平台，但公开分析大多认为其通过购买英伟达的10万张H100构建了自己的私有云，同时也可能使用了部分X平台的算力；

  
  

• GoogleCloud上部署了自己研发的Gemini；

  
  

• Amazon除了部署自研AI之外，也对其他AI产品实施中立化立场，欢迎一切AI平台在AWS上部署。

我们来看一下目前各云计算巨头的市值，及市场对其云计算板块的估值：

目前市场对这几家互联网巨头的估值，均采取SOTP方式——将各板块业务分别估值并加总。因此对云业务的估值，既要考虑自身的估值水平，也要按照云业务占整个公司估值的比例进行分析和验证。

• 市场对亚马逊的AWS估值是相对比较清晰的，因为亚马逊的业务相对比较简单：AWS和非AWS，且其AWS业务的收入增长率和毛利率一直比较稳定，是行业的领头羊。市场对AWS的PS一般是12倍左右，对应的EV/Operationg Income倍数约为33倍。按此估值，亚马逊的云业务占整个公司价值的60%；

  
  

• 微软的云业务，在过去一两年因为Open AI的加持，曾实现了快速增长，增速远高于行业领头羊AWS。但在最近两个季度出现放缓势头。另外值得注意的是Azure的利润率要显著高于AWS。综合上述因素，如按照与AWS相同的PS倍数，EV/Operationg Income约为28倍。如按照33倍的AWS水平，PS约为14倍。按此估值，微软的云业务占整个公司价值的40%～46%；

  
  

• 谷歌的业务相对比较复杂，云业务占其收入的比例仅为11%。如按照其收入占比（11%），对其云业务估值，对应的PS仅为7倍。但如按照12倍PS估值，云业务估值占整个公司价值的25%。

根据上述估值方式，三大巨头的云业务估值约为7～12倍PS。阿里云业务目前的业绩，无论从收入增速还是盈利能力，较三巨头均有所逊色，差距不小。因此阿里云业务可能还需要以更低的估值水平——例如4倍，进行计算。

不过，之前国际巨头的AGI因种种原因不能在华落地，国产AGI则尚未成熟，导致国内AI对云计算的拉动不足。目前以DeepSeek为代表的国产AGI大规模部署，将有力的推进阿里云业务的快速发展。

所以，乐观估计，伴随着国产AGI的发展，阿里云的整体估值水平也会得到一定程度的提高，我们不妨参考以上三家巨头的估值方式来对阿里云进行一次重估：

二、AI：传统业务的盈利模式升级迭代‍

阿里巴巴的最新季度业绩发布会上提出，“通过将AI融入在其生态系统中，以提升客户体验、优化业务运营并推动长期增长”。在可预见的将来，众多互联网零售巨头们都将接受AI融入的洗礼，为客户提供更加方便、智能的购物选择，也为商户们及自身提供更高的利润率。阿里在这场竞赛中，如果能够脱颖而出，推出比对手们更具竞争力的产品，对传统业务也是有力的支撑，带动更好的增长。

目前市场公认对于淘天业务是10倍PE的估值，海外业务（国际数字商业集团）2倍左右PS的估值，其他业务如大文娱、菜鸟和本地生活等，给予0.4～1倍PS的估值。所有非云业务板块的估值大约在2700～3000亿美元左右。

如考虑AI加持，给予10%左右的溢价率，积极的估值假设大约在3000～3300亿美元左右。

三、阿里的未来估值及股价空间

根据上述对云业务和非云业务的分析，我们可以得到如下估值矩阵：

根据上述计算，阿里巴巴目前的股价估值从最谨慎的140美元——这正好和目前的股价基本相同，到最乐观的218美元。要达到200美元以上，阿里巴巴的云业务“重任在肩”。

我们进一步畅想一下，如果阿里巴巴能超越前期的高点311美元，对应的市值为7400亿美元——云业务需要估值4100亿美元，才能支撑住整个市值水平。有趣的是，4100亿美元占整个阿里巴巴市值的55%，接近AWS占亚马逊60%市值的水平。也许到了这个地步，阿里巴巴才算是驶入了星辰大海。 

本文来自微信公众号：开张FunTalk，作者：姐夫