战略并购时代到来，PE行业最新趋势和六大关键

过去几年，私募股权行业遇到了一些颇多挑战。不过，一个好消息是，2024年由于投资和退出下滑趋势扭转，私募股权获得了一些发展。那么，2025年全球私募股权行业都呈现哪些最新趋势？本文节选了贝恩资本发布的《2025年全球私募股权报告》，希望对你有所帮助。本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight

私募股权“回暖”

2024年，由于投资和退出下滑趋势扭转，私募股权获得了一些发展。2025年私募股权能否形成势头，很大程度上取决于宏观条件和政策。

2025年年初全球并购活动的放缓表明，令人恐惧的“U字”（不确定性）继续令市场紧张不安。在通胀和利率处于平衡状态的情况下，投资者在关税和其他宏观问题反复发出信号中寻求确定性。

与此同时，融资环境逆势而上，LP选择继续将大部分资金投入规模更大、经验最丰富、业绩最强劲的基金，其他基金的处境依然艰难。

退出持续低迷，将继续迫使该行业创造性地产生流动性。GP已转向各种策略和金融机制，要么直接将资本返还给投资者，而不是完全退出；要么减少只会扩大现金流赤字的增量资本调用。

但这还不足以缓解该行业这两年来退出放缓所带来的“后遗症”，私募股权在疫情之前习惯的超大规模资本流动不太可能在近期恢复。资本将继续集中在表现最好的公司和融资能力最强的基金手中。

这对GP来说意味着：如果你不能为投资者提供差异化的价值主张，那么募集下一支基金将面临严峻的挑战。

在募资方面，表现最好的基金总是比表现较差的基金更出色。近年来，这种差距在大幅扩大。

尤其在贸易政策持续存在不确定性的情况下，虽然试图准确预测未来的利率走势并不是一件容易的事，但经济学家们的共识是，如果没有黑天鹅事件，自2022年中期以来一直阻碍交易的周期性逆风应该会继续缓和，并给交易者带来推动力。

总之，私募股权行业正逐渐摆脱2021年前交易热潮所造成的阴影。

6大“关键点”

第一，并购。

在经历了全球金融危机以来交易量最严重的下滑之后，2024年，并购出现了反弹，同比增长37%，达到6020亿美元（不包括附加交易），全球平均交易规模跃升至8.49亿美元，创历史第二高。其中，10亿美元或以上的交易占总价值的77%。

这是由于利率下调和对宏观前景的信心增强，使得买家和卖家之间的预期差距缩小。另外，银行财团贷款发放量增加83%以及私人信贷持续增长也使得GP获得了喘息机会。

第二，退出。

2024年，全球退出价值同比增长34%至4，680亿美元，退出数量增长22%至1，470起。尽管复苏迹象初现，但交易价值和交易数量仍远低于前五年平均水平。

2024年，IPO渠道依然低迷，仅占退出总额的6%。尽管公开市场整体上涨，但宏观和地缘政治的不确定性仍使许多IPO发行搁置。

2025年，IPO前景依旧不明朗。由于传统退出渠道没有更好的选择，GP一直在寻找其他解决方案。

第三，资本流动性。

除了2021年的激增外，GP返还给投资者的资本金额并没有跟上行业规模的增长。虽然全球并购资产管理规模在过去十年中增长了两倍，但分配额占资产净值的百分比已从2014年至2017年的平均29%下降到今天的11%。

不过，相比较之前，流动性工具越来越普遍，包括少数股权、S基金、NaV贷款、以及股权重组等。这些工具允许GP产生现金并持有资产，直到可以充分地产生回报。

虽然这些金融工具并不能替代退出，但它们有助于改善现金流。再加上退出数量的增加及撤回速度的放缓，这些流动性工具可以帮助推动该行业的现金流平衡达到盈亏平衡。

第四，融资。

私募资产类别的募资额连续第三年下降，截至2024年底为1.1万亿美元，同比下降24%，较2021年1.8万亿美元的历史峰值下降40%。募资基金数量下降28%至3，000只，约为新冠疫情暴发前该行业年募资速度的一半。

只有两种资产类别没有出现下滑。基础设施融资，持平于890亿美元，但仍比五年平均水平低31%。与此同时，直接贷款是今年的明显赢家，增长3%至1230亿美元，比五年平均水平高出6%。

并购继续占据所有私募融资的三分之一以上（38%），但并购基金的融资额比2023年减少了23%。2024年底，并购融资额为4010亿美元，比五年平均水平低约11%。北美受到的打击最大，下降了34%。欧洲基本持平，亚太地区则高出13%。市场上的基金数量下降了12%，至562只，平均基金规模下降了19%，至8.43亿美元。

虽然2024年达到或超过其融资目标的并购基金数量从2023年的80%上升至85%，但平均筹资时间约为20个月，与2022年和2023年的平均筹资时间相差无几，几乎是疫情前约11个月融资速度的两倍。

值得注意的是，两年或更长时间才能完成筹资的基金比例，2024年这一比例为38%，高于2019年的9%。

2024年，LP继续将资金投入规模最大、经验最丰富的基金。募集资金最多的10只基金占据了36%的份额。基本上所有资金（98%）都流向了经验丰富的基金经理，40%流向了募集资金50亿美元或以上的基。2016年以来，这一趋势一直持续至今。

第三，私有化交易。

私有化(P2P)交易继续占据高端市场，譬如，Vista Equity Partners和黑石集团以84亿美元收购了Smartsheet。P2P交易在2024年全球增至近2500亿美元，占北美价值50亿美元或以上的交易的近50%。

第四，投资行业。

科技行业仍是私募股权的主要领域，按价值计算占收购交易的33%，按交易量计算占26%。其他行业，金融服务交易价值同比增长92%，工业增长81%。它们在经历了特别艰难的2023年之后均有所反弹。另外，保险的交易也引人注目，譬如，第六街以50亿美元P2P方式收购Enstar。

第五，债务市场。

随着利率的下降和价格下降，美国杠杆贷款收益率在年内下降了1.4个百分点。但债务比率仅略有反应，攀升至EBITDA的4.9倍，远低于疫情前的水平。银团贷款额增长了83%，达到1100亿美元，但也仍然低迷。

第六、共同投资。

StepStone的一项涵盖145家GP和420只基金的调查显示，自疫情暴发以来，共同投资量增长了约30%。但实际上，只有一半有兴趣共同投资的LP能够参与其中。另外，GP倾向于优先考虑他们已经了解的LP以及那些能够迅速果断采取行动的LP。

未来十年的战略挑战

随着行业走出低迷期，人们很容易认为下一波增长将与上一波增长非常相似：交易将加速，分配将随之而来，LP将“松开钱包”。但未来10年将与过去15年截然不同。除了由更高的利率和其他因素造成的更加不稳定的宏观环境之外，未来10年，每个私募股权机构还要考虑以下几大挑战，并做好战略规划。

第一，利润率已经（并将继续）受到压缩。

据贝恩公司对现有数据的分析显示，全球金融危机以来的平均净管理费减少了一半。在没有低利率和估值上升的情况下，回报的产生取决于改善投资组合公司的业绩。

这意味着需要提升机构的投资能力，增加人才、增强数据和分析能力、加快生成式人工智能的发展。而所有的这些都需要付出巨大的成本。未来，那些没有为经济形势趋紧做好规划的机构可能会在压力增加时陷入困境。

第二，募集资金越来越难。

尽管目前私募股权融资环境艰难，但随着交易活动恢复，现金开始回流投资者，情况有所改善。但大多数的资金会流向规模最大、最成熟的基金或业绩最强劲的基金。

在这种环境下，如果一家机构想要取胜，就需要清晰阐述价值主张和沟通方式。除其他事项外，还需要专业化的投资者关系能力。这种能力看起来更像一流的B2B销售组织，而不是过去几年的“午餐和握手”方式。

与此同时，新资本的来源也非常不稳定。两个大型资本来源将大幅超过其他来源，私人财富和主权财富基金(SWF)。

其中，个人投资者持有全球资本的约50%。然而，这些投资者在另类投资基金的资产管理规模中仅占16%。寻求提高这一比例的另类投资公司正在竞相将其产品推向私人银行、大型证券公司和注册投资顾问等渠道合作伙伴。譬如，2024年，仅黑石集团就吸引了230亿美元资金流入其针对散户投资者的半流动性产品系列。

与此同时，主权财富基金正在改变私人资本的供给侧。譬如，阿布扎比的ADIA和新加坡的GIC这两家国有机构在过去十年中每年对另类投资的投资都增长了10%以上，其另类投资项目分别增长至3600多亿美元和近2500亿美元。

第三，规模变得越来越重要。

规模可以为基金带来优势，包括提高运营效率、做出投资决策和积累资产。规模较大的基金拥有更多资源来构建投资能力并将其部署到各个投资组合中。它不太依赖一系列单基金，对关键人物的依赖性也较低。

但规模并不等于一切。有证据表明，靠扩大规模来获取更高的回报或更高效的运营，并不能全部奏效。事实上，私募股权领域始终为能够可靠地产生阿尔法收益的规模较小、差异化的公司留有空间。不过，随着行业扩张，规模越来越成为竞争的筹码之一。

第四，战略并购时代已经到来。

近年来，另类能源行业的并购交易显著加速，自2021年以来已完成180多笔交易。

除了交易数量的增加，近年来发生的并购规模也令人震惊。譬如，EQT以75亿美元的价格与Baring Private Equity Asia(BPEA)合并，以提升其在该地区的业务。

考虑到这一点，每家基金都应该问自己几个关键问题：我们能独立自主吗？如果能，成功需要什么？是否需要成为买家，才能跟上竞争的步伐，找到新的增长方向，或提升我们的能力？或者我们是否被别人盯上了，与另一家公司合并是否是我们所有利益相关者的最佳前进之路？

第五，战略规划很重要。

归根结底，私募股权行业与其他行业一样：争夺机会和资源。随着行业的成熟，竞争的激烈程度也在增加。这些都在迫使私募股权公司决定如何在未来几年中定义自己，以及如何让自己脱颖而出。

因此，一家基金在制定战略时，首要任务是要确定自己与其他基金有什么不同或能够与众不同。一旦确立了目标，你就要围绕这一目标制定战略，让自己在核心投资战略中充分发挥潜力，同时有选择地寻求新的增长途径。

这绝不是简单地追求最大或最好。正确的战略将兼具两者的元素，而前进的道路将是一个具体、细致入微、可行且易于沟通的计划。

值得注意的是，那些认真对待规划的基金总是在问自己同样的问题：我们真的知道目前的竞争水平以及是什么让我们在人群中脱颖而出吗？是否清楚自己希望在5到10年后达到什么水平？以及需要做些什么才能达到这个目标？

目前，私募股权正处于变革时期，这可能会重新划分行业的赢家和输家。进入赢家圈子的最可靠方法是明确表达你的抱负，并制定一个切实可行的战略，规划未来几年的竞争计划。