作者｜竺晶莹

题图｜CFP

“巴菲特的公司，如果老人家百年之后，股票会跌20%。同意、不同意还是没想好？” 黄晶生（宜信影响力基金创始合伙人、贝恩资本前董事总经理）在4月17日举办的哈佛中国论坛上，与四位投资人玩了一个游戏，即他提出一个假设，大家表决态度，若一致通过则无异议；若不一致，就值得讨论了。

峰瑞资本创始合伙人李丰严谨地发问：“只有巴菲特，没有芒格？”

“那就巴菲特和芒格同一天百年之后。” 现场参与对谈的另外三位投资人——方爱之（真格基金合伙人兼CEO）、魏臻（华平投资董事总经理、中国区联席总裁）、程宇（五源资本合伙人），和李丰一样，都同意这个前提若成立，伯克希尔·哈撒韦公司股价将下跌20%。不过，大家都认为苹果的股价并不会因为库克的离世而下跌20%。黄晶生表示，公司CEO的人格还是占股票挺大一部分，所以经常要考虑到“人”这个风险。

黄晶生的主持别开生面 / 图片来源：哈佛中国论坛 

小米造车好过特斯拉？

“小米汽车以后比特斯拉还好？” 面对这个尖锐的假设，投资人们就莫衷一是了。方爱之与魏臻表示等待观察。程宇相信小米能超越特斯拉，毕竟五源是小米的股东，同时他以五菱举证：“中国卖得最好的电动车是五菱，出货量比特斯拉大得多。”

黄晶生打断程宇，他指小米会不会比特斯拉造得更好，是产品质量而不是销量。程宇笑说：“如果讲产品更好，贾跃亭的那辆车也不错。” 

没有利益相关的李丰对此同意一半，反对一半。他从历史角度指出，在燃油车中主导技术潮流的企业通常是今天最大的车企，这个原则或许也适用于今天的新能源车。

他让我们往前看一百年，今天燃油车中最厉害的企业都是怎么成为胜者的：“奔驰是全世界第一个发明内燃机的，本田是第一个把两冲程变成四冲程的，丰田、劳斯莱斯、保时捷造引擎，通用和福特最先改变了生产工艺和生产流程，所以他们都是在燃油车的生产过程中、在核心零部件占比最高的部分，做出过长期实质性贡献的人。”

李丰逻辑严密 / 图片来源：哈佛中国论坛

他进一步援引数据评论道：电动车在四年以前，核心零部件占比最高的是电池，占整车成本比63%。燃油车在一百年前，发动机加动力总程占整个车的成本比60%，今天占17%。所有最著名的车企，全是当年对燃油发动机的创造、改变、进化和生产做出过历史贡献的。

李丰继续表示：若这个原则仍然适用，今天新能源车的核心零部件占比最高且技术变动最快的，是电池、电机、电控加上一些芯片。在这些部件今天仍然占整车成本比超过60%的情况下，它也许会下降，但是因为它既有技术变动又有技术革新，又有成本结构和整体结构的调整，所以假定我们类推一下，还是对技术确有贡献或了解的车企，理论上最有可能造出最好的新能源汽车。

他最后强调：“小米有一个最大的好处是因为，中国分别在2006年和2009年成为了汽车零部件全球最大生产商和新车市场全球最大需求国，所以小米有这个优势。” 后续需要观察小米是否在新能源汽车价值最高的这部分有突破。

小米宣布进军电动汽车行业 / 图片来源：CFP

不过，黄晶生质疑了李丰：“特斯拉的车，价值非常重要的那部分是电池，但它的电池是松下制造的，可松下未必能成为一个非常好的汽车制造商。”

不要对VC/PE抱有幻想

由于这场对谈的主题是“大变局下的投资之道”，黄晶生让与会的四位投资人各讲一个去年在疫情中投出的项目。

方爱之透露真格投资了一个细胞肉的项目，她表示：“作为天使，我肯定要投十年以后的事情，三年以后可能对我来说没有太大的意义。但是随着这些技术（发展），比如说30年到50年，这个会变成主流的产品。” 

方爱之谈了疫情期间的投资项目 / 图片来源：哈佛中国论坛

李丰指出，他们对此也有了解，这本质上算半个核酸生物学，但这个行业短期内最大的问题是特别贵。而李丰在疫情期间，由于看短视频发现了叫“回形针”的科普自媒体，于是立马找到公司创始人投资。

魏臻作为现场唯一PE代表，表示华平实际业务比较复杂，在中国市场多半做成长性投资，一般C轮D轮之前，不过有时像完美日记、元气森林这些项目，也会到B轮。华平在去年疫情期间投了两个生物医药项目——海和药物与和誉医药。海和的创始人曾是原来上海药物研究所所长，很少见在体制里做多年科研的人下海创业；和誉创始人则是在改革开放后去了新加坡念博士，并于几年前开始自主研发创新药。

程宇则对游戏产业有自己的见解，他认为游戏和云端结合起来，可能是这个时代的最大变化之一。

他表示自己是科幻电影迷，两部电影对他影响很大。一部是《黑客帝国》，探索了人类和机器，还有人类终极命运的问题。另一部是较近期的《头号玩家》，可以看到人在沉浸式的体验之中。他后来思考，“未来有一天，可能人在虚拟世界所花的时间，所创造的GDP一定超过我们在物理世界所花的时间。”

因此程宇在去年投了一家游戏公司，他非常喜欢这家游戏公司的idea，这个公司会把大量的游戏逻辑放到云端，它会分级，普通人可以创造数字内容，有一定基础的人可以在不需要任何编程下打造你的游戏，资深的开发者也可以在上面开发和发行你的游戏。

程宇认为虚拟世界大有可为 / 图片来源：哈佛中国论坛

不过，黄晶生提醒创业者，千万不要信VC说我们见了一面就投了这种话，比如程宇说玩游戏、李丰说看小视频，它后面有大量的研究。这些VC就像划水的鸭子一样，表面上特别淡定，其实也不容易。你们要是有做游戏的创业者，也别幻想找一个VC谈一次对方就下单。

至于聊到这四家投资机构去年退市或上市的项目，真格从完美日记投资中获益颇丰，五源自然以快手为傲，被华平投资的医疗服务公司海吉亚医疗在香港上市，被黄晶生誉为“凡尔赛高手”的李丰则举例游戏开发引擎Unity，并附带另一个关于比特币的项目故事。

然而，投资老将黄晶生依然告诉年轻人，这些都是他们投得最好的项目，是他们想要跟外界谈的，他们背后还投了很多公司，也有一些公司就失败了，别觉得他们投一个就全中，不要有对VC/PE有太多的幻想。

二级市场泡沫化

市值，是投资机构在被投企业上市后退出时难免要涉及的话题。黄晶生抛出了问题：现在市场上全球范围内都在灌水，量化宽松，你们担心不担心在二级市场上市值过高呢？第一，你们是否认为现在有过高现象？第二，这对你们自己的投资生意有没有影响？是不是二级市场估值一上来，然后企业家、创业者到你们这儿要钱的时候，他的要价也水涨船高了？

离资本市场最近的魏臻表示，像“灌水”这些原因的确导致整体市场的估值非常高，但股市里有太多组成部分，分析后主要高的还是一些高增长行业，有头部效应里面的头部公司的估值非常高。如果从一个百分比角度来看，无论是美国、A股、港股，有大量公司的行业没有增长那么快，它本身可能不是最顶尖的，从历史角度而言估值还可以。

魏臻离资本市场最近 / 图片来源：哈佛中国论坛

黄晶生追问：“所以把那些高增长、高科技去掉以后，你觉得股票市场没有这种泡沫？”

魏臻回答：“二级市场总体估值可能的确比较高，一个加权平均的角度，但它不是所有的都高，其实二级市场还是有本身比较强的辨别能力。” 

不过，投资人要投的也是高增长行业，那么估值相对也水涨船高。

魏臻进一步解释了自己的逻辑：二级市场的泡沫或者估高，根据我们历史上所有的研究，没有人知道它在何时何点以什么形式纠正。再好的研究也是没法推断的，方向上有这样的意识。但是方法上，我觉得LP的钱在我们手里拿的是现金更对不起他们，在风险意识上还是要把钱投出去。

他表示：“我们内部一直在说，整体的估值我是没有办法影响和改变的，能在我可控范围内的是，找到真正的头部企业。”

市值的影响对于VC而言，肯定不如PE受影响大。李丰表示，早期投资水浅，它涉及到的估值波动区间没有那么高，在市场好的时候，出来叫个几千万美金的估值也就这样了，不会一下搞到10亿美金的估值去。

同时援引了一系列宏观数据之后，他确信，二级市场的泡沫百分之百有。

“全球资本市场市值在去年年底超过了100万亿美金，这拿巴菲特指数来说就是110%以上的全球GDP，因为全球GDP是90万亿美金左右。100万亿美金以上的全球股票总市值在去年一年净增加了30多万亿，就是净增加了30%-40%，所以有没有泡沫？肯定有。在去年疫情影响的情况下，怎么可能全球公司平白无故增长了40%？没有任何可能性，对不对？”

我是虎嗅的竺晶莹，关注VC/PE, 兼修人文，若有价值的新闻线索，可以邮件联系zhujingying@huxiu.com