随机漫步的傻瓜：胆子大赚大钱

本文来自微信公众号：经济观察报（ID：eeo-com-cn），作者：陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官），头图来自：视觉中国

关于随机性在商业、在投资中有多么重要、甚至在生活中有多么重要，其实许多人都没有想明白。而曾经的金融市场交易员、现在的纽约大学理工学院风险工程学特聘教授，纳西姆﹒尼古拉斯﹒塔勒布（Nassim Nicholas Taleb），在《随机漫步的傻瓜：发现市场和人生中的隐藏机遇》（Fooledby Randomness : the Hidden Role of Chancein Life and in the Markets）一书中，把金融市场里的随机性分析的淋漓尽致。

随机性在投资中有多么常见？金融市场为什么是随机的？我们应该如何避免被随机性误导？投资者应当如何利用随机性？这里，就让我们来一一探讨。

随机性有多么常见与重要

许多人都觉得，自己的生活自己能掌控，我的命运我做主。实际上，这个世界上的事情充满了随机性，许多重要的事情，其实背后的决定因素十分偶然。这里，就让我先给大家举个例子。

在中国历史上的春秋时代，当时北方最大的国家，是中原的晋国。后来赵、魏、韩三家分晋，中国历史就从春秋时代进入了战国时代，而战国时代“战国七雄”，其中就有赵、魏、韩三家。一个晋国，分裂成三个国家，居然能在战国七雄中占据七分之三，可见当年的晋国有多么强大。

那么，如此巨大的晋国，最早是如何建成的呢？晋国的建立，来自一句君王偶然出口的戏言。

据《史记·晋世家》记载，周朝的周成王有一次和自己的弟弟唐叔虞开玩笑，把一片树叶削成礼器珪玉的形状，递给唐叔虞说：“以此封若”，我以这片树叶来分封你！

这本来是一句戏言，但是在森严的周王朝，有“天子无戏言”的规矩。周成王既然如此说，大臣们便要求他按照刚才所说的封唐叔虞。周成王无奈，封唐叔虞于唐国。唐国后来改名，以境内的晋水为名，是为晋国。而这段故事，也成为中国历史上的名篇，史称“桐叶封弟”。当时的大臣所说的一句“天子无戏言”，则成为后代为君者的座右铭。

所以说，春秋第一大国晋国，其最早竟然起于周成王的一个玩笑，起于如此随机而偶然的一件事。读之于史册，难免不让人唏嘘历史的偶然与随机。

在今天的商业和金融市场上，也有无数的事件，来自于随机的结果，甚至那些最重要的商业事件里面、最漂亮的投资业绩背后，也都有大量随机与偶然的因素。但可惜的是，我们往往没有洞见到随机的作用。

倒果为因：能力差的人赚大钱

在金融与商业社会，人们最经常犯下的一个判断错误，是以为所有的商业与投资成就，都来自于努力、勤奋与聪明智慧。但是，人们没有意识到的是，其中很多成就，其实来自于随机。

对于这种现象，塔勒布用一句话很好的进行了总结：“我们往往认为，交易员能够赚钱，是因为他们是好交易员。或许我们该倒果为因：我们认为他们是好交易员，只是因为他们赚了钱。一个人有可能完全靠随机现象，而在金融市场（短期的）赚钱。”

如果说塔勒布的这段话，只是把现象描述了出来，那么沃伦﹒巴菲特所举的一个例子，则清楚了说明了什么叫“赚钱可以完全来自随机性”。

在这个例子里，巴菲特让我们假设，把全美国的三亿人都召集在一起，玩一个“扔硬币游戏”。每个人随机扔一个硬币，扔到正面的人胜出、进入下一轮，扔到负面的人淘汰。那么，在扔了整整20轮硬币以后，从概率上来说，大概有286个人，会在过去20轮淘汰赛中，都扔出了正面。

很明显，人们并不愿意相信，20次连续扔出正面的人，居然是完全依靠随机的。而在商业与投资中，事情也一样：甚至会变得更糟糕。

为什么说事情甚至会变得更糟糕呢？因为在商业与投资中，并不是所有的决定，都像扔硬币一样有着一半对一半的概率。有些商业与投资决定，比如从银行借来30倍于自己本金的钱进行商业冒险，或者买入一些风险极高的投资品、赌一把市场反转，这些交易都有巨大的失败概率，但是一旦成功，却可以让冒险者赚的盆满钵满。

在这种“硬币的两面不对称”的格局下，20个去冒险的企业家与投资者，可能活到最后的只有1个。但是，我们不会听到破产的19个人的声音，他们要么躲藏起来不愿意见人，要么财富太少、不足以吸引人们的目光。

那个胜利者会告诉我们，自己如何冒了巨大的风险、做出了如何惊险的商业与投资决策，所以累积到了如此惊人的财富：恰如连续扔了20次硬币的人告诉我们的那些话一样。

而那些稳扎稳打的企业家与投资者呢？我们也许永远不会听到他们的声音。

与上面所述的理论完全相同，在《随机漫步的傻瓜》中，塔勒布记录了1998年的俄罗斯国债崩盘事件中，投资者们的表现。

上世纪90年代的俄罗斯国债，在1998年以前，是一个充满诱惑的市场。投资者们一方面认为俄罗斯的经济基本面堪忧、债务有可能出现问题，另一方面又不知道这种风险何时会到来。而俄罗斯国债的高利率，则对这种风险提供了一定的补偿。

这时候，胆子最大、最敢拿高利率的投资者，赚到了最高的账面利润。而那些控制风险的投资者，则在债券价格暴跌之前表现的无比平庸。在1998年以前，在俄罗斯国债上业绩最好的交易员，并不是最理性、最聪明的交易员，而是胆子最大的交易员。

到了1998年，俄罗斯国债的基本面终于撑不住了，债券价格一落千丈。胆子最大的交易员露出了原形，人们才反应过来，之前的好业绩并非其能力强，而是胆子大。

2020年到2021年上半年的A股市场，类似的事情也在上演。在这段时间里，高估值股票的价格表现远好于低估值的股票，于是敢于下注高估值股票的投资者赚到了高额的收益，而投资时注重低估值的投资者，业绩则差强人意。

那么，我们能够就此认为，估值的高低对于投资不重要吗？或者在中国市场，买贵的公司更容易赚钱？显然不是这样，当时的人们还没有看到市场周期的下半场。当整个周期完成时，人们会发现，估值对于投资如此重要。当年勇敢买入高估值的投资者，他们的好业绩，真的只是来自于运气而已。

正视运气的作用

随机性在商业与金融领域如此普遍，对此，我们需要做的最重要的一件事，就是承认运气的作用。但是，这恰恰又是一件不太容易的事情。

想一想看，上一次你问基金公司的研究员、或者证券公司的分析师“你如何看待价格的波动”的问题时，你得到一个“对不起我不知道”、“那些价格波动是随机的，背后并没有什么原因”的答案，是在什么时候？

其实，很少有人能真正搞明白，今天的价格波动到底是为什么。而如果他真能搞明白价格的波动究竟为何，那么他就可以从预测价格波动中赚到很多钱。实际上，没人赚到多少钱。但是，人们就是不肯公开承认，自己其实搞不清今天的价格波动到底是为什么。（公允的说，私下里还是有一些人肯承认的。）

而对于投资领域的报告，我一直觉得，最好的报告可以只写一个字，“买”或者“卖”。但是，这样的报告实在太难写，人们又不愿意承认自己实在搞不清楚该买还是该卖，于是投资的报告动不动就几万字、上百页。我们究竟是有多么害怕承认，自己对随机性无法把握、而且一无所知呢？

正视运气的作用，坦然说“我不知道”“也许就是凑巧”，是一个理性的商人和投资者必备的素质。

最重要的事：避免黑天鹅

面对商业与投资中大量的随机性，理性的人们应当意识到，成功并不一定是必然，而巨大的失败，也许会来自于很小概率的事件。避免小概率的黑天鹅事件发生，是一件比讨论如何赚钱更加重要的事情。

对于这种“小概率黑天鹅”的事件，塔勒布的态度是，“如果某件事失败的代价过于沉重、难以承受，那么其成功的概率有多高根本无关紧要。”

记得曾经有一次，我在国内接待海外投资者来华的考察。当时，这些投资者想投资一些中国市场的基金，于是他们到各个基金公司进行考察。这些一流国际投资者问了什么样的问题呢？在常规的投资策略之外，他们对于“如何避免交易系统被黑客攻击”也非常在意，这让中国同行们始料不及。为什么如此在意这个问题？“因为不论投资做的再好，如果交易系统被黑客操纵（即使这是一件概率非常小的事情），也会前功尽弃。”海外基金经理这样说。

在华尔街，也一直流传着一句经典的话：“华尔街有老的交易员，也有胆大的交易员，但是没有又老又胆大的交易员。”出于对小概率、大风险的随机事件的敬畏，一个交易员如果想要长期在市场上生存下去，一个商人如果想要把自己的公司做成百年老店，那么保守、乃至谨慎、甚至过度谨慎的态度，都是必不可少的。

如何利用你的好运气

在硬币的一面，是概率极小、但是杀伤力极大的随机性事件，会偶尔、但是无情的毁灭一个企业或者一个投资组合。而在硬币的另一面，则是人们总会偶尔碰到一些好运气。那么，我们该怎样利用这样的好运气呢？

在碰到好运气的时候，最不明智的做法，就是“把运气当成自己的能力”，在赚了一笔以后赌上更大的筹码，然后输个一败涂地：比刚开始的时候更加穷困。

在商业中，我们看到了太多这样的案例。比如一家工厂正好赶上市场上某种产品短缺，赚了一大笔钱。于是用这笔钱和之前所有的老本做抵押，向银行借来几倍杠杆，再开四五家工厂，结果市场价格逆转需求下降，转眼把老本赔光，还倒欠银行一屁股债。

在金融市场中，这样的事情也不少见。我曾经有一位朋友，很喜欢投资小公司股票，结果在2011年到2015年内地资本市场的小公司泡沫中赚了不少奖金。

一般人拿着这么高的奖金，第一反应就是存到银行，下半辈子悠哉游哉。但是，这位投资者选择了最激进的一种做法：他以这笔奖金作为本金，融了数倍于本金的杠杆，又赌到了小公司股票中，完全不顾当时小公司的估值已经泡沫化的事实。结果，在2015年的股票大幅下跌、以及之后的小公司股票逐渐走衰中，由于杠杆的存在，他赔掉了所有的钱。

以上所说的，是最糟糕的利用好运气的方法：把运气当成能力，在好运的巅峰上再加上杠杆、赌一把大的。反过来，我们有一种好的利用运气的方法：落袋为安。

美国著名的投资者、活到了96岁高龄的沃尔特·施洛斯（1916年至2012年），就是这样一位会利用自己好运的投资者。施洛斯的经典投资方法是，持有一个广泛的、经过挑选的股票组合。这些公司质地相差不多，而当其中一个股票的价格因为运气好而大涨以后，施洛斯就会把它卖掉，买入短期运气糟糕、但是长期基本却不差的股票。

如此不停的把好运气落袋为安、反而对坏运气逆向加码，成就了一位伟大的投资者。由于他不愿意管理大规模的资金，因此赚的钱不如巴菲特多、因而也没有巴菲特那么有名罢了。

汤武偶相逢

写到最后，请允许我用一首中国古代的词，来告诉大家，随机性是多么重要的一件事，它在人类社会扮演了多么举足轻重的角色。这首词是王安石写的《浪淘沙令﹒伊吕两衰翁》，全词如下：

伊吕两衰翁。历遍穷通。一为钓叟一耕佣。若使当时身不遇，老了英雄。

汤武偶相逢。风虎云龙。兴王只在笑谈中。直至如今千载后，谁与争功。

这首词说，伊尹、吕尚，这两位商王朝和周王朝的开国元勋，在偶然遇到商汤、周武王之前，一个人在种地，一个人在钓鱼。在这次偶然相遇之前，伊尹、吕尚年纪都不小了。如果不是这两次偶遇，流传几千年的英雄，也就渐渐老去而终其一生。

结果，伊尹、吕尚偶然遇到了自己的明君，于是一时间虎有风、龙有云，六百年商、八百年周，这一千四百年的功业，就此创立。直到如今，几千年以后，又有谁可以和这两人比肩呢？

所以说，如果没有商汤偶然遇到伊尹、周文王武王偶然遇到吕尚，如果商、周两国没有这两位开国元勋的大力辅佐，那么也许，中国历史上最重要的商周两代、一千四百年政权，会和现在看到的并不一样。

随机性、偶然、运气，这些无比重要的因素塑造了我们的历史，也在影响我们的今天。在商业社会中，在金融市场里，每天我们都能看到无数的人们，被运气所影响。“好兴致来时顽铁黄金色，气杀人运去铜钟声也差。”运气好的人一时之间风头无两，运气差的则灰头土脸、垂头丧气。

但是，对于聪明的商人与投资者来说，他们会意识到，运气的来去就像春夏秋冬一样交替进行。没有永远的好运，也没有一直的背运。在好运来时，多收敛一些，为来日的逆风做准备；在倒霉时，不要自暴自弃，多奋发一些，熬过当前的难关。如此，才是处理随机性的正道，才能不做塔勒布笔下那“随机漫步的傻瓜”。

本文来自微信公众号：经济观察报（ID：eeo-com-cn），作者：陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）