中影股份VS万达院线，谁是真正的“院线第一股”？

继华谊兄弟、光线传媒成功上市之后，中影、上影、万达和金逸先后进入证监会“预披露名单”，拼抢“院线第一股”成为影业投资者关注的焦点。

我国电影产业链主要包括：制片、发行、院线、影院四大环节。制片就是拍摄电影；发行则是少数公司的特权（如中影集团、上影集团）；院线是若干家影院组成的“攻守同盟”，以资本或供片为纽带实行“统一品牌”、“统一排片”、“统一经营”、“统一管理”，本质上属于“辛迪加”。 

如果说发行环节行政许可色彩最浓，院线则是市场化较为彻底，可供各路资本驰骋的绝佳舞台。中影股份采用“盟主模式”，依托在发行领域的地位和经验，控股或参股8条院线，席卷全国30%以上的票房；万达院线则是彻头彻尾的“家长制”，旗下是清一色的99家全资子公司，2014年上半净利润达到4.2亿。

那么，站在资本市场大门口的“盟主”和“家长”谁更有“钱途”呢？

中影，从历史走来

1999年2月，原中国电影公司、北影、儿影、中国电影器材公司等8家“历史悠久”的电影企业发起成立了中影集团。2010年12月，中影集团拿出旗下59家企业，与中视总公司、央广传媒、长影集团、江苏广电、歌华有线、 电广传媒、中国联通等8家单位发起中影股份。手握影片进口、影视制片制作、电影发行、电影放映、 影视服务“全牌照”的中影集团持有93%股权，中影股份享受得天独厚的“政策优势”。

根据招股文件，中影股份主营业务分为四大块：电影发行、电影放映、影视制片制作及电影服务。2012年、2013年营收合计都是41.9亿元，似乎已经触及天花板。 

发行板块由中影蒙太奇、中影数字等6家全资公司及4家参股公司构成。依托母集团，电影发行业务收入丰厚。2011年、2012年、2013年发行收入分别19.36亿、25.32亿和24.45亿，占比分别60.9%、60.2%和57.8%。

2013年，中影股份发行国产电影209部，实现票房119亿（32部票房过亿的国产片均由中影主导或参与发行）。另外，2013年还发行了71部进口片（27部票房过亿的国产片均由中影主导或参与发行）。 从事发行业务的员工有121名（占员工总数3.6%），人均创收2021万。但是，随着我国电影发行市场集中度不断下降，发行权不再被中影、华夏、上影等少数公司垄断，华谊兄弟、光线传媒、博纳影业、小马奔腾、乐视等纷纷加入分食者队伍。

中影集团将号称“中国三大电影基地之一”的电影制作资产注入中影股份，包括具有60多年历史，拍摄过上千部影片的北影、儿影。目前，中影股份电影制作板块由电影分公司、电视剧分公司、数字基地、中影动画等5家公司组成。2011年、2012年、2013年制片收入分别4.18亿、6.45亿和6.64亿，占比分别13.1%、15.3%和15.7%，看不出明显的增长态势。2013年，中影股份制作电影24部，其中6部票房过亿（总票房23亿）。从事制片业务的员工有946名（占员工总数28%），人均创收70万，比发行业务低了两个数量级。

近年来，我国电影制作供大于求现象十分严重。2013年拍摄故事片638部，仅有107部票房过亿。按现在的制作、营销成本，国产故事片票房过亿，制作方才有望通过分帐收回成本。但2013年，票房过亿的国产影片为 35 部，实现票房总收入为 103.85 亿元，占 2013 年国产影片总票房的81.34%。其余600多部故事片，不是票房过低收不回成本，就是根本没有放映！ 

同样是因为历史的原因，中影股份还有一个“影视服务”板块（主要是器材销售）。2013年这个板块营收超过4亿元，占比9.6%。

在可以预见的未来，影片发行、电影制作、电影服务这三块业务能让中影股份活得不错，但潜力不大。有想象空间是放映业务，2011年、2012年、2013年，中影股份电影放映收入分别5.06亿、6.25亿和6.79亿，占比分别15.9%。14.9%和16.1%。 

中影院线扩张战略：控股、参股院线及影院 

中影院线扩张的方式为：从供片发轫，通过控股、参股等资本运营方式建立院线联盟并自任盟主。除了院线，中影股份还对影院进行投资。中影股份目前控股的院线有中影星美、中影数字、中影南方、海南蓝海等4条；参股的有北京新影联、辽宁北方、江苏东方、四川太平洋等4条；其他控股影院有73家（估计中影股份从事放映的2019名员工主要分布在这些影院）；参股影院有13家。10月17日，金地东莞某商业综合体项目与中影星美签约。虽未披露细节，但基本可以断定中影又多了一家间接参股的影院。

 2013年，中影股份控股、参股的8条院线票房合计68亿元，占全国总票房的31.2%。

2013年，中影星美、中影南方、北京新影联、中影数字四家院线位列票房收入最高的十大院线，票房合计超过50亿，约占全国票房的23%。中影股份控股的4家院线票房及市场排名如下： 

在八条院线之外，截至 2013 年末，中影股份控股的73 家和参股的13家影院，共拥有506 块银幕、7.98 万个座位。2013年票房8.77亿元，占全国票房总额的4%。 

尽管控股、参股的院线、影院总票房占比超过30%，但在扣除税费、分帐之后，中影股份拿股比确认的电影放映收入仅为6.79亿，同比增幅为8.5%。           

2011年、2012年、2013年，中影股份电影放映业务毛利润分别为5964万元、5680万元和8232万元。而2013年，发行、制作、服务的毛利润分别为4.3亿、1.29亿和8000万元，发行业务占比接近60%。

通过联盟的方式做大放映业务，尽管声势浩大，但实际收益相对微薄。在发行收入回落，制片业务波动的背景下，放映业务毛利增加难当大任。2013年，中影股份净利润为4.92亿，同比下降17.3%。   

万达院线 

万达院线旗下99家全资子公司的150家影院，89家租赁的是万达物业，采取“纯比例租金”。其余61家租赁非万达物业，只有5家采用固定租金。

2011年以来，万达院线营收的80%以上为电影放映的票房收入。 

2014 年 1-6 月,实现票房收入 19.88 亿元,市场份额约 14.46%,观影人次 4,709 万人。2009 年至 2013 年，票房收入、市场份额、观影人次连续五年位居全国首位。 

 最近三年，万达院线及主要竞争对手的票房、市场份额数见下表： 

万达院线的经营模式是由母公司万达集团以资本为纽带，在万达旗下遍布全国的商业地产附设影院，由院线公司租赁使用。除租赁条件优越之外，零售与院线还可以相互导流，共同抬高商业地产的人气及估值，可谓一举多得。 

截至 2013 年末，万达电影院线拥有可统计票房影院 142 家,银幕 1,247 块, 座位 213,507 个。2014 年 6月30日，影院数进增到150 家，银幕1315 块。 

在万达集团的强力支持下，万达院线2013年实现净利润6.05亿，2014年上半年为4.2亿。 

有意思的是，万达院线150家影院分布在99家子公司中，2014年上半年，净利润1000万以上有8家，净利润500万到1000万的有14家，净利润200万到500万的有34家，净利润低于200万（含亏损）的有42家。 

根据万达商业地产招股文件，遍布全国的159座万达广场中只有47个城市的71座整体完工。也就是说，大约一半的万达影院位于没有完全建成投入使用的万达广场，它们严重拖累了万达院线业绩。如果万达应待影院人气旺起来之后再谋求上市，估值比现在可以高一倍。

万达院线票房占比不到中影的一半，但经济效益好得多，而且未来仍有极大的增长潜力。差异的根本原因在于资本这个纽带的“刚性”不同。“中影联盟”中资本的作用弱，各类独立主体都会极力主张自己的权益，“盟主”所得有限，而万达院线旗下99家都是全资子公司。