本文来自微信公众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：卢轲、杨云轲、郭祥康，原文标题：《全球十大资管机构ESG投资实践（下）》，头图来自：视觉中国

因为我国ESG投资历史短、经验不足，国内资管机构对践行ESG投资缺乏着力点。因此，为了给国内资管机构的ESG投资转型提供借鉴，本研究分析了全球AUM（资产管理规模）最大的十大资管机构践行ESG投资的原因、方式及成果，以总结其经验。

一方面，国内的资管机构可以借此了解如何有效地将ESG因素整合到投资管理中；另一方面，寻求融资的企业也可以更深入地了解当今全球资管机构正广泛关注的ESG议题和对应的要求。

报告共分为五个部分，包括资管机构践行ESG投资概览和研究方法、原因、行为、成果及对于中国资本市场与参与者的启示，在上篇：《全球十大资管机构，是如何进行ESG投资的（上）》中，我们主要介绍了方法和成因，本篇主要讨论后面三个部分。

一、资管机构践行ESG投资的行为

在对十大资管机构践行ESG投资行为进行研究之前，我们参考了毕马威、晨星 、波士顿咨询等几个机构的文章，拟定了如图5的框架。按照资管机构践行ESG投资的整个流程，将其分成四个环节，分别对应投资流程的四个阶段：ESG投资策略制定、ESG投资策略执行、ESG投资信息披露、ESG投资策略监管与调整。

资管机构践行ESG投资行为框架

1. ESG投资策略制定

资管机构会制定各自的ESG投资方法组合。根据GSIA（Global Sustainable Investment Alliance）出具的2020年全球可持续投资报告，ESG（相关）投资主要有七种方法，分别为ESG整合、股东参与、正面筛选、负面筛选、标准筛选、主题投资、影响力和社区投资。

其中，ESG整合和负面筛选是最常用的方法，大多资产通过这两种方法配置。前十大资管机构中，十个机构全部采用了ESG整合的方式，七个机构采用负面筛选的方式，六个机构采用股东参与和主题投资的方式。

其中，值得注意的是，安联采用了全部七种ESG投资方法；另外，2020年上半年贝莱德称其管理的大约5600个主动型投资组合和投资咨询策略已经全面实现ESG整合，相关资产规模达 2.7万亿美元。

表4 ESG投资方法及前十大资管机构采用情况

2. ESG投资策略执行

根据机构实际开展ESG投资的情况，ESG投资策略执行可细分为五个方面，机构设立、工具开发、业务整合、人才培养和客户宣传。

机构设立指资管机构在将ESG投资策略纳入业务之前，在公司内部设置特定的部门，对ESG投资在业务中的整合方式、监管标准以及后续评估调整负责。

瑞银在2020年建立了可持续金融委员会，旨在将公司各业务部门的高级领导聚集在一起，以协商跨部门协作如何实现集团的可持续发展。而早在2011年，瑞银设立了环境社会风险委员会，该委员会设定了瑞银的环境社会风险框架和独立控制系统，其首席风险官负责环境社会风险原则和内控的发展和执行。

工具开发指机构在ESG业务整合和后续监管两个环节，开发出投资评估工具、信息披露平台以及数据统计系统。

贝莱德自行研发了一系列工具来加强对ESG实质性风险的分析和评估，包括可以根据不同的碳定价方案，对上市公司和投资组合进行压力测试的碳税敞口分析工具，用于分析气候变化实体风险的工具，通过分析企业的可持续发展特征来生成重要投资信号的工具，随后，这些工具也会被整合到贝莱德的风险投资平台阿拉丁（Aladdin）中。

Aladdin平台有Aladdin Sustainability （阿拉丁可持续）和Aladdin Climate（阿拉丁气候）两个核心解决方案。阿拉丁可持续使用户能够在整个投资者工作流程中了解和整合 ESG 和气候指标，从而推动向可持续投资的转变；阿拉丁气候将气候科学与特定资产的建模联系起来，以得出一组气候调整后的安全估值和风险指标，然后计算并揭示投资组合中的气候风险，从而帮助投资者采取行动减少风险。

业务整合包括直接投资与间接投资，其中直接投资指资管机构直接在金融行业一级市场和二级市场进行投资，间接投资则是指机构通过将资产交给基金会或可持续发展项目团队，让其再进行ESG投资。

除了拥有旗下的ESG ETF、ESG iShare产品系列之外，贝莱德于2021年4月和淡马锡合作设立“减碳伙伴”合伙企业，通过这一企业设立后期VC和早期PE基金，投资包括新兴燃料来源、网格解决方案、电池存储、电动和自动驾驶汽车等方面的企业，以推动减碳和提升资源利用效率。

人才培养，包括对于内部人才进行ESG相关课程培训，以及在外部招聘时对于应聘者ESG专业程度做出要求，例如持有ESG相关证书。CFA机构于2021年3月发布了全球第一个ESG投资证书，这一个ESG教育项目设立了标准，可以使从事投资的相关人员在实际工作中整合重要的ESG因素。

先锋的报告里就提到，投资人员会通过内外部学习的方式深化自己ESG方面的相关知识，有的也会考取特定的技能证书，比如SASB（Sustainability Accounting Standards Board）的证书。

最后，客户ESG宣传也是各机构在一直推进的行为。机构可以借此机会向客户传达机构对于可持续发展的重视，同时也可以借此对自身的产品进行营销和推广。客户宣传与信息披露有重合部分，二者的区别在于，信息披露除了是客户宣传的手段之外，其目的更是为了披露真实、高质量的信息，增加透明度；而客户宣传的主要目的则是为了投资者教育以及产品营销和推广。

3. ESG投资信息披露

如前所述，资管机构进行ESG信息披露的方式主要包括专业报告、官网、专业投资者大会、财报发布会等活动以及公关渠道。从信息披露集中度、专业程度的角度，专业报告和官网是主要渠道。就披露内容和框架而言，前十大资管机构一般会综合参考应用SASB、GRI、TCFD等权威的国际框架，先确定重大披露信息和关键表现指标，再进行有架构的披露。

这些国际准则为定性和定量报告提供的指导性框架，能为投资者参与ESG风险和机会管理奠定基础，同时能帮助资管机构在系统披露的基础上保持一定灵活性。每一家资管机构都至少遵循SASB、GRI、TCFD三者之一进行报告，具体统计如表4。

值得注意的是，截止到2020年的专业报告披露时间，贝莱德和富达发布了独立的TCFD报告。道富披露，其也正在准备其独立的TCFD报告，将在2022年披露。

表5 前十大资管机构遵循准则披露统计表

4. ESG投资策略监管与调整

最后，除了执行策略并披露相关信息，投资机构还需要对ESG投资各个流程进行监管回顾，以审核投资策略是否有效实现。具体来说，即对整个流程其他三个阶段，ESG策略制定、业务执行和信息披露情况进行审核。

首先，在监管ESG策略制定这一步，管理层需要定期回顾ESG政策是否需要补充和更新，以应对新的监管要求和市场动态。

例如，2018年SASB提出新的行业标准后，资管机构参考新准则对披露的内容和结构进行调整；在业务取得成果方面，投资经理需要组织对投资组合进行风险抗压测试 ，适时调整投资组合结构，以求在符合ESG投资准则的同时赢得高于市场的回报。

在信息披露方面，资管机构会成立内部的审计委员会或者外聘审计团队，对其ESG相关报告真实性、重要性、是否按时披露及是否符合国际标准等进行审核。例如贝莱德的可持续报告经德勤审计，瑞银的经安永审计，富达的经普华永道审计。

二、资管机构践行ESG所取得的成果

如图6，我们将资管机构践行ESG投资取得的成果按照经济、环境以及社会分为三个方面，进行探讨。

图6 资管机构践行ESG投资成果框架

资管机构在环境和社会两个方面取得的成果，我们参考SDGs的17个目标，以及明晟（MSCI）介绍的ESG投资主要关注的领域进行了划分。而此处讨论的经济方面的成果主要考量资管机构ESG投资的经济指标，而非对宏观经济环境的影响，所以并不参考SDGs中的目标8。

图7 联合国17个可持续发展目标

1. 经济成果

在经济方面，由于各大资管机构采用的度量工具并不统一，在对比机构报告之后，我们选择了出现频率最高的ESG相关投资的AUM作为经济成果衡量工具。

前十大资管机构中，六家有披露其ESG相关投资的AUM具体数额，分别是贝莱德、瑞银、道富、安联、摩根大通和高盛，其中只有贝莱德是纯资产管理公司，另外四家，资产管理只是其中一个部门；另外四家资管机构中，除先锋既没有披露相关数据于官网，又没有可持续发展报告外，另外三家均有可持续发展报告，但是没有披露ESG相关投资的AUM。

需要注意的是，各家机构对不同策略的ESG相关投资的定义不尽相同，因此其纳入统计的口径也有较大差异。ESG投资定义的模糊和差异过大也是下一步发展必须要解决的问题。

六家机构披露的其2020年的ESG投资AUM均超过千亿美元。贝莱德的通过ESG筛选方式投资的AUM在2020年达到5730亿美元，比2018年增长29%；2020年上半年贝莱德称其管理的大约5600个主动型投资组合和投资咨询策略已经全面实现ESG整合，相关资产规模达 2.7万亿美元。

瑞银的核心可持续或ESG投资于2020年已达7930亿美元，占其所有投资资产的18.9%；同时有690亿美元的客户资产直接进入与可持续发展相关的影响力主题投资。道富在其2020年的ESG报告中披露，其ESG AUM已经达到了4640亿美元，占其总AUM的12%。

安联在2020年有2320亿美元AUM投入到可持续或ESG策略中。截至2020年底，摩根大通的资产管理部门有2.2万亿美元的资产符合其ESG整合标准，超过800亿美元的资产投资在ESG光谱（负面筛选到主题投资）上。

2020年，高盛有1370亿美元的资产在投资过程中融入了ESG或影响力的目标，除此之外的990亿美元资产投资时进行过ESG筛选。

其他四家资管机构虽然没有披露其ESG相关的AUM数额，但我们也可以从其可持续发展报告中看到一些其他数据（先锋除外）。富达和美国资本集团的2020年可持续发展报告均提到，其自身在PRI分类评级中均获得A或A+的分数；纽约梅隆银行的可持续发展报告中则提到其1.834万亿美元的资产投给了签署了PRI的资管机构，并且其拥有387亿美元的新绿债。

2. 社会成果

社会领域十大资管机构主要关注的可持续发展目标包括消除贫困、消除饥饿、实现性别平等、提供优质教育、建设可持续的社区与城市等。资管机构更多是通过慈善、捐助等方式达成社会成果，较少披露通过ESG投资实现社会改善的案例。

此外，目前缺乏社会相关的、比较普遍应用的绩效指标，主要披露的都是案例和机构行动。这两点都与后文的环境成果不同。

在今年代理年度上半年投票的大约170项ESG股东提案中，贝莱德支持了91%的环境提案、23%的社会提案和26%的公司治理提案，这也能侧面印证机构对社会和环境成果有不同的重视程度和对待方式。

富达的 ESG 分析师和几位全球投资组合经理会见了一家饮料和酿造公司的代表，讨论其可持续发展实践，特别是供应链中的人权问题。大麦作物的农业采购是劳动密集型的这一特点增加了其可能违反政策的风险。

该公司解释了如何聘请200多名顾问来拜访农民、识别违规行为并与供应商进行培训，以减少这些违规行为发生的可能性。在2021年3月份，高盛宣布将在未来十年内投入100亿美元于一项名为“一百万黑人女性（One Million Black Women）”的新计划，这项计划将侧重于获得资本、创造就业机会、财务健康和劳动力发展等领域。

与此同时，高盛发布了一份名为“黑人女性经济学”的报告，试图量化黑人女性已经面临和将继续面临的性别和种族偏见。2016年，先锋启动“为儿童开启良好开端”（Strong Start for Kids）项目，合作推出基金和小额捐赠，以确保托儿服务提供者（其中许多是小企业主）能够维持生计，该项目也一直致力于减少有色人种儿童的种族差异。

2020年，先锋向解决早期学习领域不公正和种族差异的组织捐赠超过500万美元。贝莱德联合Financial Health、Common Wealth成立贝莱德紧急储蓄计划BlackRock’s Emergency Savings Initiative，致力于为美国低收入群体，包括下岗工人、收入低下的黑人及拉丁裔等群体提供储蓄解决方案，以解决其财务风险。

3. 环境成果

资管机构践行ESG投资时，在环境领域主要关注的可持续发展目标包括气候行动、清洁能源、海洋环境与生物保护、陆地环境与生物保护等。其中清洁能源与气候行动二者相互关联，随着巴黎气候大会、气候雄心峰会的召开以及TCFD、气候行动100+组织的推动，各大资管机构纷纷加大了对这两个紧密联系领域的关注。

而海洋环境与生物保护和陆地环境与生物保护这两个目标聚焦生物多样性，也是一个备受资管机构关注的重要议题。

目前，除美国资本集团外的其他九大资管机构均已宣布了各自的碳减排目标，以支持巴黎协议提出的“要在21世纪末将全球变暖温度上升限制在相比工业化水平前的1.5ºC之内”这一目标，并且逐渐减少投资组合中传统化石能源领域标的的占比。截止2021年7月，十大资管机构中有七家签署了联合国发起的净零排放资产管理人倡议。

表6 前十大资管机构零碳目标及签署NZAMI情况

贝莱德在2021年致客户函中表示，2020年其投资督导团队重点关注了440家碳排放密集型企业，对64名董事和69家企业投出反对票，还将191家企业列入了“待观察”名单。

2021年，贝莱德正把这个重点关注名单扩大到超过1000家碳排放密集型企业，它们的碳排放量占贝莱德所投公司的全球温室气体排放量的90%以上。

瑞银在2021年三月发布的气候成果册中表示，瑞银已投入1610亿美元到气候变化相关的投资，有150亿美元的财富参与其气候意识策略（Climate Aware Strategy），其中有瑞士养老金的投资。安联除了做出零碳目标的承诺之外，还承诺要在2025年实现其投资上市公司和公司债券减少25%的碳排放，以及2023年在其运营中使用可再生电能。

生物多样性的丧失可能对资管机构的投资组合产生负面影响。可持续发展金融实验室曾于2020年9月发表一篇文章，简单阐述了生物多样性的丧失可能对先锋医药投资组合的影响。根据森林砍伐的潜在规模和增量价值，先锋的医药投资组合可能减少2.82亿美元至 140 亿美元，或投资组合价值的 1.5% 至 6.8%。

瑞银在2021年发布了生物多样性声明，其中专门阐述了从其内部员工到外部上下游（包括客户和供应商）的保护生物多样性的管理框架和参与。安联除了传统股票投资与债券基金外，还投资了一系列基础设施项目，包括了太阳能发电厂。

其中设施维护包括对周围绿地的维护，并将保护绿地的野生昆虫作为一项重要的议题，并因此专门对其绿地年度维护计划作出修改，如一年只割一次草、推广种植对昆虫友好的植物等。

三、对中国资本市场与参与者的启示

在2020年新冠病毒爆发之后，中国资本市场的ESG投资热度持续上升，“投资者的可持续发展意识逐渐觉醒”、“监管的重视”和“舆论关注”是推动国内ESG投资的最主要原因。在双碳目标和共同富裕的指引下，接下来几年国内ESG投资将迎来高速发展。

参考十大资管机构践行ESG投资的原因、方法和成果，我们总结了其作为先行者值得国内同业借鉴的经验。对于资管公司而言，在ESG投资转型时可重点考虑技术整合、积极股东参与和框架性信息披露。

1. 技术整合 

国内企业下一步可考虑发展运用技术解决方案收集、监控和研究ESG数据。本质上，ESG难以量化和衡量，技术创新是ESG更广范围应用的必要条件。例如人工智能、大数据等技术，可以极大拓展ESG数据源，从新闻、社交媒体和政府网站上高效收集信息，追踪相关ESG争议话题。这些另类数据源可以作为重要的信号，完善ESG评分机制。

除了上文提到的阿拉丁平台，贝莱德还设立了一套数据研究系统，通过自有数据和第三方数据建立对于公司ESG的评分考核系统——可持续投资管理贝莱德考核SIMBA （Sustainable Investment Management BlackRock Assessment) ，目前贝莱德内绝大部分投资团队已经在使用该系统。

回望国内进展，“双碳”目标的提出也促进了私募基金对碳排放管理科技公司的投资布局。今年5月、6月，中国有两家碳排放管理的科技公司，碳阻迹和碳中宝分别获得千万人民币A轮融资和百万美元天使轮融资。这类碳排放管理科技公司的发展，为企业披露相关数据提供了极大的技术支持。

2. 积极股东参与

贝莱德对股东提案进行投票的态度从2019年到2021年短短三年时间内发生了巨大的转变，其转变的过程也是国内资管机构股东参与可以借鉴之处。

根据2019年贝莱德影响力美国股票基金向SEC提交的代理投票年度报告，贝莱德多次投票反对股东ESG相关动议，这些投票反对的提案包括关于创建反性骚扰机制、关注气候变化、减少性别薪酬差距、水资源、人权报告等。

而在今年代理年度上半年投票的大约170项ESG股东提案中，贝莱德支持了91%的环境提案、23%的社会提案和26%的公司治理提案，并且贝莱德CEO拉里•芬克在2020年表示，贝莱德将越来越倾向于投票，以反对那些没有以贝莱德认可的格式报告气候和其他风险或展示解决这些问题的明确计划的公司。

3. 框架性信息披露

首先，尽管国内外投资者越来越关注ESG投资，但中国公司在ESG披露方面仍落后于发达市场同行。在全球主要股市指数公司中，2020年沪深300中的公司在彭博社披露的ESG平均得分最低。同时，ESG数据披露质量有待提高，2019年数据显示，85%的沪深300企业发布了ESG官方披露信息，但其中仅有12%的企业进行了审计报告。

此外，由于不同准则的不同要求，国内企业对于披露内容感到困惑，沪深300企业除了遵守9种不同的准则，还需要向不同的评级者做出回应，机构间框架差异明显，没有一套统一的披露指引。

参考十大资管机构的信息披露渠道及内容，国内资管机构可以与监管机构密切合作，结合GRI、SASB、TCFD等框架，讨论并逐步完善符合国情的企业ESG信息披露标准。

今年5月，证监会对上市公司年报和半年报的报告内容准则进行修改，涉及ESG的信息披露方面，要求定期报告新增环境和社会责任章节以及扩大披露内容范围。不过，此次准则修订仍延续了以往鼓励为主、半强制为辅的思路。

新版与旧版一样，环境与社会责任信息披露只对重点排污单位有排污信息等强制要求，其他公司只是半强制（不披露要说明原因），碳排放等环境信息及消费者权益保护等社会责任信息仍是自愿披露的。

本文来自微信公众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：卢轲、杨云轲、郭祥康