2025-11-12 07:55
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本文来自微信公众号： 培风客 ，作者：Odysseus，头图来自：视觉中国
在南美大陆上，阿根廷，巴西和智利曾经被合称为ABC国家。这个取自他们名字首字母的缩写，第一次出现在世界舞台上差不多是一百年前，他们和当时逐渐兴盛起来的美国协商解决秘鲁和厄瓜多尔的领土争端。
我相信很多朋友对南美的理解，也和过去的我一样比较浅薄，并不能很好地去探讨智利，阿根廷或者巴西彼此之间的区别，但其实他们之间的区别可谓巨大无比。这很像曾经我看过的一个视频，一个欧洲的美食博主说，其实乌克兰菜，俄罗斯菜和白俄罗斯菜没有太多区别，就像上海菜，北京菜和广东菜差不多。
这种不理解，一方面来自地理位置的遥远，南美是距离中国最远的一块区域；一方面来自我们过去那种天朝上国的心态，把所有国家简单分成，亲华和排华，用简单的二元法去思考每一个国家。这就像你可以把所有人当做是你的朋友和你的敌人，也的确是重要的划分，但你的敌人除了对你不爽之外或者让你不爽之外，他的生活中可能还有很多事情，有些你可以和他合作，有些你可以利用，有一些你甚至可以选择帮助以取得最后的胜利。
一、巴西市场
对于巴西的关注有两点，第一是这个国家依然是一个原材料出口国，所以在过去通胀走高的时候，他的股指表现一般非常不错。无论是以美元计价，还是以本币计价。
看图都看得出来可能有机会
当然，最近几个月我觉得巴西的市场表现可能也很过热，一方面是大家觉得他们央行终于可能在明年开始降息，一方面是大家有一些FOMO的情绪。因为阿根廷这样的市场涨了就涨了也只有那么大事情，巴西是MSCI EM指数排名前五的国家和地区，错过了就容易跑输。尤其是如果有一些机构今年没有调整思路，和去年那样低配了中国超配了印度，如果再错过了巴西那基本今年压力就更大了。
第二种可能更重要，巴西的政治非常有趣，有两点：
巴西因为水电结构的问题，对于清洁能源非常重视；
在这个世界上，大部分地区的中间派式微，大帐篷党干不下去的时候，巴西的中间派非常强势。
而且如果关心美国政治的朋友，应该也会有一个疑问，叫做为什么Trump经常会提到巴西前总统博索纳罗，并且为他鸣不平。可以说他们都是右翼的领导人，但力度显然是超过了Trump对其他右翼领导人甚至是米莱的支持。
这里面就有一个原因在于，博索纳罗是被巴西的中间派和大法官携手阻止的右派总统。Trump对于博索纳罗的支持，也可以说是一种防御性的叙事，就包括最近他说的——美国政府将给予高收入群体之外的美国民众一次性发放每人2000美元的“关税分红”，也是一种防御性的叙事，因为大概率在最高法他的关税政策会面对挑战，这种提前预防针+甩锅的方法，并不道德高尚，但在这个年代是值得我们每个人学习的。
二、为什么巴西会有一个这么强大的中间派？
所以如果很简单的说，卢拉是左派，亲中；博索纳罗是右派，亲美，那么可能会错得一塌糊涂。因为此时此刻，巴西政治中最重要的，既不是左派也不是右派，而是那个从1990年代开始，就一直牢牢把握巴西政治主旋律的中间派，他们甚至给这个中间派取了一个名字-Centrao。
那么问题在于，为什么巴西会有一个这么强大的中间派，而他的邻居阿根廷，中间派此时此刻面对双重压力？
这里面我觉得和历史以及文化是有关的，在欧洲的时候，我曾经去葡萄牙和西班牙旅游，在我去之前，觉得这两个国家大差不差。但其实他们之间的差距远超我想象。大家如果关注足球，应该会知道葡萄牙在C罗之前最著名的球星是尤西比奥，黑豹。但西班牙男子足球队第一个黑人球员出现的时间远比葡萄牙更晚。
这点在南美大陆上体现得非常清晰，如果说巴西是葡萄牙的殖民地，那么智利和秘鲁可以说是曾经西班牙的殖民地，而阿根廷有点像是一个法外之地，承担了很多把来自非洲的奴隶，运往秘鲁和智利的工作。
而巴西和秘鲁、智利的差距，导致了巴西的文化在拉美是有点不同的。其实很简单，秘鲁和智利曾经是，现在也是铜矿和金矿的主要产地，但我想很多人可能都数不出巴西的铜矿。西班牙人在智利和秘鲁发现的金矿和铜矿，支持他们在当地，建立一个类似西班牙本土的官僚体系。
因为产出足够多，这些在拉美出生的西班牙人，叫做克里奥尔人。他们在当地建立了成熟的系统，然后源源不断，通过船队把黄金运回西班牙本土，而西班牙人对于殖民地的治理水平是有目共睹地差于英国人。
所以如果大家去秘鲁这些地方旅游，你对西班牙这个文明的观感会打一个巨大的折扣。很多朋友都说我对欧洲没有太多好感，我只能说如果你去过刚果金就多少会讨厌比利时，去过秘鲁就多少会讨厌西班牙。
这里我想多说一句，殖民是一个很残酷的事情，但如果要在法国殖民地、德国殖民地、英国殖民地，或者上面说到的西班牙比利时里面选一个，英国殖民地的管理水平远超其他国家。在人类历史的某一个时刻，英国的确是理性和科学的灯塔，这也是很多时候我对地缘政治和各个国家的文化很感兴趣并且孜孜不倦去分享的一个原因。我并不怀疑中国的科学和理性可以成为人类的下一个灯塔，但我感觉在文化、外交、哲学方面的短板依然需要补齐。
扯远了，如果说西班牙人运气好，在秘鲁遇到了印加皇帝，在智利和秘鲁都有矿山，后面在墨西哥也发现了白银，葡萄牙人在巴西运气就没那么好，亚马逊河干出来的是一个平原，而安第斯山脉干出来的是一个山脉，那平原的矿山自然比山脉概率小一点。在巴西更多的是种植园，单位产值更低的种植园。
这意味着，如果说一个面积十平方公里的矿山，可以由10个西班牙人或者出生在南美的西班牙人管理，同样的产值，在巴西，可能需要的是一个占地面积一万平方公里的种植园，种植的产物可能是甘蔗，可能是木头。
这种管理背景，就不适合西班牙人在秘鲁实行的那一套方法，葡萄牙人更多采用的是类似分封制的方法，有一个国王，然后有很多地主，因为单位产值不高，地主的专业性其实不高，但他们很稳定，然后土地也很广泛。在通信不发达的时候，葡萄牙人没有足够的产出，去建立一个覆盖面积如此之广的官僚体系，而只能高度依赖当地的地方寡头。
而在拿破仑席卷了欧洲之后，由于南美的西班牙人拥有一个完整的官僚系统，加上西班牙国王被拿破仑俘虏，他们很快进行了独立运动，无论是玻利瓦尔还是圣马丁，都是欧洲人。但南美的葡萄牙人并没有一个完整的官僚系统，他们向葡萄牙王室效忠，但大家还是自己管理自己，而葡萄牙王室选择也和西班牙人不同（当然地理位置可能也是原因之一），葡萄牙王室将整个宫廷从里斯本迁移去了里约热内卢，等于是巴西从殖民地变成了葡萄牙这个国家的核心。
而前往巴西的葡萄牙王室，在佩德罗二世（如果玩文明你会知道这个领袖）的努力下，建立了一个君主立宪制国家，如果你看完上面的流程，你会发现这非常合理，因为这本来就是一个充满了庄园主的国家，而且产值很低，没有谁有足够的能力去对抗里约。佩德罗二世又是一个优秀的君主，事情就很流畅。
再用足球的例子，你在巴西足球队看到的有色人种数量，远远超过阿根廷和智利。这一方面是巴西的种植园经济时期，因为地理位置，从非洲引入了更多劳工和奴隶；另一方面是巴西本身就是一个更加松散的联盟，没有像阿根廷米莱说的那样，有一个“La Casta”。
铺垫了这么多之后，我相信大家可以理解为什么巴西这样的国家会有这么多中间派，你与其说他们是中间派，还不如说他们是一个一个的商业团体，在更早之前可能就是一个一个的庄园，他们是相信重商主义的，但博索纳罗那样把意识形态放在商业利益之上，他们并不喜欢。卢拉那样把社会福利放在商业利益之上，他们也并不喜欢。
同时巴西非常有趣的地方在于，这样一个国家，在曾经他们有一个强力中央政府甚至军政府的时期，他们的制造业，无论是巴航工，还是巴西石油也反而取得了不错的成绩。
这一点我们可以从最近的一个新闻里面，找到一个剖面，这个剖面展示了此时巴西面对的三重困境：
社会裂痕迫使政府重建就业与收入的平衡；
宏观政策实验的失败倒逼政治重新回到中间态，重拾务实的发展主义；
产业依附的困境和丰沛的水资源使得绿色+全球南方合作成为唯一可以对冲资源诅咒的杠杆。
三、比亚迪工厂-巴西卡萨马里
这座位于巴伊亚州萨尔瓦多东北方向的工业卫星城，见证过巴西制造业的兴衰。卢拉沿着新铺的红毯迈向临时搭建的讲台，身后是一辆刚下线的比亚迪新能源车，车牌尚未安装，反光的车窗映出昔日福特遗留的钢架残影，那座工厂在2021年被福特宣布关闭，留下约5000名工人与大片闲置车间。
对卢拉而言，巴伊亚是政治起点，他在这里向老乡许诺要把尊严和工资带回来；对巴西工业史而言，福特的撤离是依附式增长留下的痛苦，而比亚迪像一次迟来的纠偏，巴西的电力结构非常适合发展清洁能源。
对地缘竞争而言，站在卢拉身边的是来自深圳的企业家，台下则坐着等待本币互换协议的央行官员，这场剪彩也像一道向华盛顿发出的暗示：巴西要以积极的不结盟在多极棋局中争得自己的格子。就像他们在过去400年做的那样，协商和妥协永远是巴西政治里面不可或缺的一部分，他们非常擅长这一点。
然而，掌声背后是另一重现实：同一时段的巴西，仍被15%的Selic高利率笼罩，这是货币政策委员会在6月中旬确立、此后数月持续维持的历史高位。厂房内人声鼎沸，巴西利亚的会议室却在讨论如何压住通胀预期、如何安抚对财政赤字心存疑虑的热钱。一个承诺绿色再工业化的政府，要如何同时应对高利率？
福特退出后留下的工业废墟，在东北部不过是又一次贫穷循环的注脚。1990年代至2010年代，巴西GDP在大宗商品超级周期的驱动下快速膨胀，但增长并没有带来均衡的福祉：在经济高歌猛进的末期，全国1.7亿人口里仍有4400万人在与饥饿搏斗。
工业空心化与资源依赖叠加内部秩序撕裂——富裕的东南沿海在全球价值链上分一杯羹，东北部则长期陷在低技能就业、治安恶化和贫民窟中等问题里。卢拉所面对的，是一个地理意义上的分裂国度：巴伊亚、伯南布哥等地的民众，把尊严这个抽象词内化为能不能在本地找到体面的工作，这正是他政治自我叙事的原点。
非常有趣，同样的问题在美国发生，Trump的解决方法是让美国的制造业再次伟大，而巴西的解决方法是引入中国制造业进行产业升级，我觉得这可能是国家所处地位不同带来的问题。
四、回到前文所述的三个问题
就业，博索纳罗失败主要就在这里
市场原教旨主义在巴西的失灵引起了极化，雅伊尔·博索纳罗尝试以大规模私有化、财政紧缩、国企减负等措施来推进改革，但在一片效率口号中，低收入群体的生活反而更加艰难。博索纳罗政府的经济团队很快发现，结构性不平等和区域失衡让传统的紧缩工具失效——当福利被削减、教育医疗支出收缩时，街头的治安问题立刻反噬执政者；而在2022年大选前夕，政府为了挽回颓势又不得不推出临时加码的巴西救助，政策摇摆反而加深了市场对财政纪律的怀疑。
社会基础越发脆弱，政治光谱越发极化，这是卢拉回归后必须立刻修复的破洞。
财政和利率，右派带来的失业无法承受，同时卢拉的激进财政刺激带来的高通胀同样无法承受，巴西实际利率是一个天文数字，明年巴西央行才可能开始降息，目前的政策利率是15%。
产业政策和资源禀赋
巴西的电力结构里有89%左右来自水电、生物燃料和风光，在清洁电力上几乎是发展中世界的异类；即便换算成全能源消费，清洁能源占比也在47%左右，仍远高于多数同类经济体。这个禀赋是几十年水电大坝建设、雨林边缘的生物燃料种植一点点打下的底子。
在全球气候议题成为主流之后，它从包袱变成了财富。过去那种只出口铁矿石、大豆的路径在绿色转型时代已经落伍，卢拉这次很明确地想把资源禀赋换成产业链话语权：从未来燃料计划到电动汽车、可持续航空燃料，都是围绕着把绿色资产变成高附加值制造的思路展开。而中国企业的加入填补了巴西最缺少的东西，技术。
历史上巴西的制造业曾是拉美最完善的体系，但在全球价值链再分工、第六代工业革命迟迟未落地的背景下，工业产值占比持续下降，制造业劳动生产率在过去二十年几乎停滞。传统跨国公司在巴西设厂往往停留在装配端，核心零部件和技术仍需进口——福特撤离便是这种模式的极端示范：当全球总部决定优化成本，卡马萨里留给当地的只有失业和空荡的产线。
因此，再工业化在卢拉的叙事里不仅是一项经济任务，更是一场摆脱技术依附的历史纠偏。与中国企业的合作恰好提供了新的路径——比亚迪愿意带着整条新能源产业链入场，从电池研发到整车装配，这意味着巴西可以在绿色赛道上重新发力。
总结一下，因为就业问题，博索纳罗下台，巴西的法官权力非常大，确保了博索纳罗没有反扑成功。然后卢拉并不能完全通过财政刺激去降低失业率，一方面通胀很高，另一方面巴西政治中的中间派非常强硬。所以他选择中国的FDI是一个很合理，很讨巧，巴西获利可能大于中国的选择。
比亚迪项目在经济上就是一个典型的FDI。
对中国，以市场和资源换取FDI、技术和产业链。巴西用庞大的国内市场、关键矿产资源，以及清洁能源环境，换来比亚迪30亿雷亚尔的初始投资、长城汽车未来十年100亿雷亚尔的计划，还有全产业链的技术转移。
市场也很看好，正是这类长期资本流入，让投资者相信雷亚尔的公允价值可以回到5.0-5.1的区间，甚至在财政改革顺利时进一步逼近4.5。不然一个新兴市场最容易面对的问题就是，内部财政提高名义GDP，但汇率担忧侵蚀所有投资回报率。
在外交上，这是一个非常经典的地缘摇摆选择
意思是说，巴西既不想站在美国一边，也不会完全倒向中国，而是要在大国竞争中寻找能动空间。卢拉把这种策略称为积极的不结盟。这个概念有个现实基础：中国已经连续15年是巴西最大贸易伙伴，而巴西对中国的出口(主要是铁矿石、大豆、石油)体量巨大。
但对美国的贸易额只占GDP的1.7%左右，被美国卡脖子的实际成本没外界想象得那么高。这让卢拉在面对美国重启钢铝关税、放话要对进出口重新设限时，依旧可以用强硬姿态回怼。这样的国家在未来只会越来越多。
当然，这种骑墙的选择也有自己的代价：巴西拒绝加入一带一路倡议，就是为了避免被贴上亲中标签，招来美国的贸易报复。与此同时，卢拉又必须小心翼翼地管理与西方在ESG和劳工权益方面的审视——中国企业进入巴西后，当地劳工组织和环保NGO盯得很紧，任何不符合标准的行为都会被放大。
这种在政治安全上依赖美国，在经济上与中国合作的避险策略，需要卢拉政府在美国、中国和巴西国内舆论之间不断调试平衡点。并不容易。
五、展望未来
巴西的最优场景和最差场景大概是：
最优情况：大宗商品价格上行，巴西经常账户盈余增加，财政担忧缓解，利率走低后汇率保持坚挺，出口坚挺带来总需求提升，供给方面中国FDI在大宗商品价格走高后继续流入，供需两旺，资本市场繁荣同时资本账户流入。
最差情景：大宗商品价格下行，巴西经常账户盈余减少，财政担忧加剧，利率无法走低同时汇率担忧存在，出口下行带来总需求走弱，中国FDI流入但无法提振需求，资本市场萎靡或者走平，资本账户流入不多。
综上所述：
政治上，巴西在经历了右和左之后，重新向政治光谱的中央靠拢，这是他们历史上坚固的中间派堡垒，这对于资本市场不是坏事，这是一个重商主义的中间派堡垒。
经济上，因为政治不能太左，所以支出被遏制，财政担忧有望缩小，巴西央行有望可以降息，同时如果大宗商品价格走高，经常账户和资本账户有望实现流入。
产业上，巴西我认为选择了正确的合作伙伴，亚马逊流域丰沛的水资源让巴西很难放弃清洁能源，在美国对于清洁能源重视程度降低的时候，选择和中国在电力和清洁能源上合作，是对巴西非常有利的做法，因为中国公司在转移技术和扩大海外市场方面的积极性高于美国公司。
回到最开始的技术图形，毫无疑问上面说的这些利好，都可能已经被多多少少Priced in，但如果我们能看到巴西在政治，经济，产业中说的这些利好兑现，然后未来1-2年存在一个通胀不低的时期，巴西的本币和美元计价的ETF可能在突破之后还是有机会。
