读懂“沪强深弱”：量能萎缩至1.72万亿，资金都去哪了？

本文来自微信公众号：东针商略，作者：东叔，审校：童任，原文标题：《读懂“沪强深弱”：量能萎缩至1.72万亿，资金都去哪了？| 财经早评》，题图来自：视觉中国

11月27日，A股市场冲高回落，延续近期分化态势。截至昨日收盘，上证指数微涨0.29%，报3875.26点；深证成指下跌0.25%，创业板指下跌0.44%。市场呈现“沪强深弱”格局，科创50与北证50指数小幅收跌。

盘面上，板块表现分化。

汽车芯片、化工原料、石油天然气等板块小幅上涨，轻工制造、基础化工、银行等板块收红；而AI语料、影视概念、传媒、计算机等板块则出现回调。

个股方面，全市场共有2790只个股上涨，63只个股涨停；2447只个股下跌。

市场交投活跃度有所下降，全日成交额进一步萎缩至1.72万亿元。

尽管杠杆资金热度略有回升，截至11月26日，沪深京两融余额增至2.47万亿元，但整体量能未能有效放大。

有相关分析人士指出，近期市场反弹属技术性修复，受量能不足制约，资金在年末进行调仓换股，形成“高低切换”态势。机构倾向于减持前期涨幅较大的成长板块，转而配置低估值、高股息资产。

对于后市，多数观点认为短期内市场仍将延续震荡分化格局。

若指数未能快速实现反包修复，不排除再次回踩的可能。

但我认为，这背后其实应该是更为重要的“确定性溢价”定价革命的开始。

过去几年的市场，我们多么热衷于追逐“梦想”。一个关于未来的宏大叙事，就足以支撑起令人瞠目结舌的估值。芯片、AI、元宇宙……

我们为“可能实现的增长”和“无限光明的远景”支付了巨额溢价。那个时代，是“叙事投资”的黄金时代。但今天，你会发现，市场的口味变了。宏观经济进入换挡期，外部环境波诡云谲，种种不确定性交织之下，投资者忽然变得“务实”甚至“保守”起来。

他们不再轻易为遥远的“画饼”买单，而是紧紧地抓住那些看得见、摸得着的东西。

什么东西？即期的盈利，稳定的现金流，以及，真金白银的分红。

这才是“化工、石油、银行”这些传统板块走强的底层逻辑。

它不是什么神秘的资金炒作，而是市场在集体用脚投票，为“确定性”支付一份迟来的溢价。当未来的迷雾越来越浓时，近处的灯塔就显得尤为珍贵。

这些行业里的龙头公司，或许成长故事不够性感，但它们能提供实实在在的财务报表和可持续的分红回报。在市场先生感到焦虑的时候，这份“确定感”本身就成为了最硬的通货。尤其值得注意的是化工等行业提到的“反内卷”政策，这绝非一个可以轻描淡写略过的概念。

它本质上是一场供给侧的革命。政府通过提高环保、安全、能耗等标准，相当于用行政手段帮助行业清理门户，淘汰那些扰乱市场秩序的“落后产能”。

其结果是什么？是幸存下来的龙头企业，市场占有率提升了，对产品的定价权增强了，盈利能力的波动性下降了。这像极了多年前煤炭、钢铁行业经历过的供给侧改革，历史正在不同的板块重演。

市场正在意识到，这些看似传统的“旧势力”，在政策的护航下，正在蜕变为拥有稳定盈利预期的“新蓝筹”。它们的价值，需要被重新评估，而这，就是驱动当前行情的核心动力之一。

再来谈谈大家都很关心的成交量。

1.72万亿，有人说这是市场信心不足，交投清淡的表现。

这话对，但也不全对。

我更愿意称之为 “结构性的活跃”。

在两市总成交量看似萎缩的同时，代表高风险偏好资金的“两融余额”却在增加。这说明了什么？这说明市场上最活跃、最激进的那批资金并没有离开牌桌，他们只是在玩一个“乾坤大挪移”的游戏。

他们从过去重仓押注、但短期业绩可能无法兑现的TMT、新能源等“成长梦”中，大规模地撤退，然后，义无反顾地冲进那些看似传统、却具备盈利改善确定性的“现实利”板块。

所以，总量的轻微缩量，恰恰掩盖了结构上正在发生的、惊心动魄的巨量换手。

这是向价值回归，是高烈度的“内循环式”博弈。

基于以上判断，我们再去看“反内卷”的政策，就会发现它的意义被市场严重低估了。

它不仅仅是短期提振股价的催化剂，它更可能是未来数年A股最重要的阿尔法来源之一。

它的意义，甚至关乎国家资本开支方向的转变。

在过去“内卷”的时代，企业们竞相扩张，拼命上产能，结果是行业的总投资巨大，但每单位资本所能创造的回报却越来越薄，最后大家一起陷入亏损的泥潭，就像一场没有赢家的军备竞赛。

而“反内卷”政策的出台，相当于给这场竞赛按下了暂停键。它用行政之手，为那些优秀的龙头企业构筑了一道坚固的“政策护城河”。

这道护城河，直接提升了行业的集中度和龙头的定价权。

也意味着，这些公司的资本开支效率，它们的投入产出比，将迎来一个系统性的、可持续的提升。

我们不能再以老眼光，将这些化工、建材、有色的龙头简单地视为波动剧烈的“周期股”。在“反内卷”的旗帜下，它们正在进化，进化成兼具一定成长性和稳定盈利能力的“价值成长股”。

市场如果还仅仅用“低估值修复”来看待它们，那无疑是短视的。

它们的价值重估之路，可能才刚刚开始。

那么，面对这样一个风云变幻的市场，我们明天，乃至未来一段时间，应该看什么？

当然，判断市场会“震荡分化”几乎是所有人的共识。

但我的建议是，不要把自己的目光局限在指数的红绿之上，那只是结果，而非原因。真正的关键信号，藏在市场的“微观结构”里。

第一，你要密切关注跌停股的数量和个股的流动性。即使最近上证指数收跌，但只要跌停板上的股票数量能维持在像27日这样十几只的低位水平，并且没有出现大量个股闪崩、无人接盘的流动性危机，那就说明市场的恐慌情绪是可控的，整个生态系统的根基是健康的。

这种“指数弱，但个股不死”的局面，恰恰是孕育结构性行情的最佳温床。

反之，如果指数微涨，但跌停潮一片，那才是真正的危险信号。

第二，你要盯紧市场中的明星股——“百亿成交俱乐部”。27日有8只股票成交额超过百亿，本身就是市场焦点高度集中的体现。

但更重要的是，你要看这个俱乐部的“成员名单”在发生怎样的变化。

如果名单上开始持续出现像中国海油、招商银行、万华化学这样的传统行业巨擘，而不是清一色的AI概念股或新能源龙头，那么这就传递了一个再清晰不过的信号：市场最主流的资金，那些掌握着巨量资本的聪明钱，正在大规模、成建制地转移阵地，进驻到这些代表着“新经济范式”的价值股之中。

最后，也是最重要的，作为投资者，应该如何调整策略来适应这个新时代？过去那种“选中一条黄金赛道，然后躺平长期持有”的策略，在当下这个范式转移的时期，可能会非常痛苦。

我建议的策略，需要更灵活，更具洞察力，它更像宏观对冲基金的做法，我们称之为 “从赛道押注到宏观对冲式配置”。

具体来说，你可以尝试构建一个 “哑铃型”的投资组合，但这个哑铃的内涵需要升级。

哑铃的一端，是“确定性收益”。这不单单指那些历史悠久的“高股息”股，更要重点去寻找那些直接受益于“反内卷”政策、现金流改善确定性最高的周期行业龙头。

它们正处于价值重估的半山腰，远未到终点。

哑铃的另一端，是“期权性资产”。对于代表未来方向的AI、半导体等科技板块，我们不应因噎废食，完全放弃。但参与的方式必须改变。

你应该把它们看作是一张“看涨期权”。只用你总资金中一小部分，比如10%到15%，去布局那些拥有真正技术壁垒、并且股价已经深度回调，甚至接近产业资本定增成本区域的核心标的。

你投资它们，赌的不是下个月的反弹，而是未来三五年国产替代和技术突破的巨大可能性。

你要允许这部分投资在一段时间内“沉睡”，它扮演的是你组合中冲击更高收益的“奇兵”。

同时，你必须彻底放弃那种试图“抄底”的执念。在目前这种量能背景下，猜底部的行为无异于徒手接飞刀。

更聪明、更有效的策略是“跟随聪明钱”。

你要睁大眼睛，去观察公募基金季报里披露的调仓路径，去分析北向资金持续净流入的板块方向。把这些信息当作你在迷雾中航行的“罗盘”，它们会告诉你资金共识正在向哪里凝聚。

然后，大胆地去做右侧的跟随，去拥抱已经被市场初步证明了的强势结构。

我们正在见证的，是A股市场从“增长崇拜”向“确定性崇拜”的一次转变。当前所有看似混乱的板块分化与指数纠结，都不是短暂的游戏间歇，而是一次基于宏观环境巨变的、深刻的资产重新定价过程。

而我们能否拿到成功的钥匙，不在于你能否找到下一个特斯拉，而在于你能否在看似矛盾、割裂的“传统价值”与“新兴成长”资产中，构建一个既能防守、又能进攻的，足够坚韧和聪明的投资组合。

这场定价革命已经开启，你，准备好了吗？

本文来自微信公众号：东针商略，作者：东叔，审校：童任