下一次危机到底会出现在哪里？

本文来自微信公众号： 起朱楼宴宾客 ，作者：大卫翁，原文标题：《我为什么要在年末录四个多小时的播客和“网课”聊私募信贷？》，题图来自：AI生成

私募信贷Private Credit，现在别说中文播客圈，就算在英文播客里，对这个资产领域的深度解读也少之又少。大家普遍浮于信用事件暴雷的表面在就事论事，除此之外就都是这个行业的从业者在描绘美好图景。

从一开始觉得这不就是P2P的变种，到后来发现Direct Lending，也就是更像P2P的那一部分其实在行业里的占比只有30%，又到之后开始惊叹于原来是金融危机造成的银行业务收缩为信贷市场的转向埋下了草蛇灰线，再到最后终于确定了我对这个行业的定义：

“一个在零利率时代孕育而生的、在银行大撤退背景下补足市场需求的、又在AI投资爆发后迎来野蛮生长的影子银行体系，它没有经历过真正的周期，也没有受到监管的太多关注，却已经通过不同的方式将银行、保险这样的传统机构投资者，和私募股权、Crypto这样的新兴投资者绑定在了一起。它是美国式‘非标’，而如果不加以控制的话，也大有可能成为AI行业的次贷时刻。”

或许还没听我节目的朋友看到这里会觉得我定义的过于悲观了，又或许就像阿波罗在那份PPT里指责我们这些人所说的，“你们根本不懂信贷、更不懂私募信贷”。当然更可能是像好几期英文播客里聊到的，“你们这些人大可以悲观，但只有乐观的人才能赚到钱。”

我觉得这些说法都对。这本就是个半瓶水的故事，不同的人在了解这个行业之后会有截然不同的答案。

但至少对我而言，它解决了我一直以来苦思冥想不得其解的一个问题，那就是下一次危机到底会出在哪里？如果大家都已经知道了科网泡沫的前车之鉴，AI行业还会走到那一步吗？

事实上，每一次的危机都会有一些不同的机理，这些机理大概率是没经历过周期的、没有放在极端情况下被“拷打”过的、所以没被人认为会出现问题的资产、领域以及机构。

比如19世纪的股市、上世纪90年代的外汇市场，以及2000年之后的衍生品。与此同时，它又应该和时下最狂热的那个领域有深度的绑定，比如19世纪的铁路投资，上世纪90年代的亚洲新兴市场国家，以及2000年之后的房地产市场。

两者完美匹配、琴瑟和鸣，于是在一段时间内可以创造出璀璨的行业发展，然后在最后引爆一个巨大的危机。

我不知道这次会发生在什么时候，可能就是明年，也可能是五年后。我也不知道最后一根稻草会是谁，是信誓旦旦要重新定义私募信贷的Apollo吗？还是那几家在借助越来越复杂的融资结构扩张资本开支的AI巨头？

但我知道的是，这或许会是我记录的最完整的一次大时代的过程。2025年这最后1+1期的节目，只不过是一切的开始。

最后必须要说的是，不要让我现在的这一悲观判断影响了你2026年的投资思路。

看看《大空头》就知道，过早的正确等于不正确。所以在事情真的发生之前，只把它当做是一个观察点就好，我也会在接下来的时间里更加紧密地观察这个行业的发展，并用不同的方式与大家分享。

虽然真心希望这个行业能在出现危机前“改邪归正”、“化险为夷”，但就我对这些金融机构和tech bro的粗浅认知来看，没有人会停止舞步，也没有人会悬崖勒马，大家在赌的都是那个AI可以转化成生产力，从而让投入变成回报的时刻。

那个时刻会到来的。但在危机之前还是危机之后就不好说了。