2025-12-24 19:28
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本文来自微信公众号： 叶檀财经 ，作者：青城桢楠
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/青城桢楠
日本加息，美国降息，一升一降，世界动荡。
人们不禁要问，中国会怎么样？
12月22日，央行给出了最新的答案：不动。
据央行官网，1年期和5年期贷款利率保持不变，维持在3%和3.5%。
算上12月，这已经是央行连续第7个月没有任何动作了。
此前不少人认为，美联储已经降息，且后续还会降，这天赐的良机，央行等什么呢？等风来。
中国的货币政策早已不再跟着美国跑，以我为主将成为常态。
12月10日的重要会议，货币政策的点睛之笔在于：要发挥存量政策和增量政策的集成效应。
半个月过去，很多人对这句话的理解还停留在字面上。从降息进度上能够看出，在存量政策没有太大起色，或已经足够用的情况下，增量政策不会着急忙慌。
央行旗下《金融时报》第一时间对12月不降息做出了详尽解读，核心理由也是如此。
据《金融时报》，无论是企业新发放贷款还是个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位。综合融资成本下降是货币条件适度宽松的重要体现。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。
在分析人民币的文章中，我们曾指出，在人民币升值的情况下，出口长期保持韧性，甚至强势，进一步降低了降息引导人民币贬值的需求。近期，逆周期因子等数据，甚至维持在升值态度上。
当然，不降息并不意味着收紧流动性，宽松仍然是常态。
12月18日，央行开展883亿元7天期逆回购操作，同时重启14天期逆回购，投放1000亿。
14天期逆回购被不少机构看成货币政策走向的关键指标。上一次14天期逆回购操作还是9月26日。
随着市场流动性的扩张，货币基金收益率不断走低。
Wind数据显示，截至12月19日，全市场已经有123只货币基金的七日年化收益率跌破1%，部分产品七日年化收益率甚至低于0.5%。
传统意义上，降息对应刺激投资和消费这两大主要方向。
可面对当下的中国，指望靠降息实现投资崛起和消费刺激，不现实。
政府早看到了这一点。12月19日，《人民日报》罕见地撰文，如何看待投资下滑？
文中称，2025年前11个月，我国固定资产投资出现多年未有的负增长，同比下降了2.6%。
对于投资下滑，要重视，也要冷静。
之所以要重视，是因为作为经济“三驾马车”之一，即便转入高质量发展阶段，投资仍扮演着重要角色，举足轻重。
之所以要冷静，是因为投资中不乏亮点，除了房地产等产业以外，信息服务、航空航天等新兴领域投资很强劲。
考虑到《人民日报》的文章援引了最高层的话，或许政府对投资的态度，已经从规模切换到了质量。
未来大举投资的项目，要么是未来产业，短期不会过剩，要么是民生领域，即便多了，也还能接受。
实际上，从股市上也能反映出，投资逻辑是时候发生变化了。
据广发证券等机构的研究，A股上市公司利润结构已发生根本性变化。新兴产业、出口板块的利润占比从十年前的20%提升至目前的40%，同期传统产业则降到60%。
这一意味着，除非指数朝着科技和出口方向不断调整，否则上限明确。
12月22日，联合早报援引彭博社的消息，中国消费类股票预计将创下史上最长的年度跑输纪录，连续第三年跑输沪深300指数。
2025年当前的情况和2021年7月的股市很是相似。同样是出口强劲，内需放缓，最终导致指数的下跌。
这一次，如果想要稳住指数，单纯靠出口、AI同样不够。所以，我们看到政府不遗余力地在价格上做文章。
12月20日，发改委、市场监管总局、网信办联合发布《互联网平台价格行为规则》（后简称《规则》）的通知。
据证券日报等媒体的总结，《规则》一共七章29条，重点有三个方向，一个是规范价格竞争秩序，另一个是把定价权还给商户，还有一个是保护消费者的知情权、选择权，比如明码标价行为。
说起来，这些都是商业常识，千百年来多数人默认遵守的商业道德伦理，如今竟然需要用法规条款的形式强加约束，足见信用到了什么地步。
价格本来是信用的函数，无序的社会里价格高企，是出于对信用的补偿，而中国破天荒低价低信用。
那么，谁在买单？与其加注投资，堆量，倒不如反XX，让质量重新扮演起价格的本质。
除了投资，内需最重要的就是消费。而消费的提振，需要的是更好的供给，更优的质量，更多的信心。
这三条，没有一条是降息能赋予的。
据数据GO的统计和整理，2025年是中国有史以来存贷比最夸张的一年。人们拼命地存钱，减少贷款。前11个月，居民累计新增存款达到12.06万亿元，而新增贷款仅为5333亿元。
2025年，存贷比达到22，远超历史水平。
这么多存款，很难说是居民没钱。没人贷款，说明居民不愿意借钱。
而这就是降息的结果。原本降息的目的是，把存款赶到贷款，可随着存款利息的下降，贷款成本的回落，居民竟然做出相反的选择。
经济学的理性和自然人的理性，从来不是一个理性。
降息不管用，那怎么办呢？央行使出了另一招——信用修复。
10月27日，央行行长在金融街论坛提到，正在研究个人信用修复政策。
两个月，政策就下来了。12月22日，央行发布《中国人民银行关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》（以下简称《通知》）。
据央行官网，一次性信用修复有四个适用条件：
个人，且在征信系统上记录的；
逾期时间限定在特殊时期至今；
单笔金额不超过1万元；
2026年3月31日前要足额偿还。
满足上述四个条件，征信系统将自动把“还款状态”调整为正常标识，“逾期金额”由非0”数值调整为“0”。
在特殊时期逾期，有些人可能只是周转问题，并非能力因素，也不是存心赖账，有些人可能早已解决了债务，只是没体现在征信上。
这类人征信有缺陷，会影响贷款买房、借钱做生意，用花呗消费等等行为。
上文分析过，当前居民存款多，借贷意愿低，这部分征信修复后的人群，或许能在短时间释放出部分购买力、借贷力。
据央行副行长的数据，截至2025年11月末，央行征信系统已采集11.6亿自然人信息，已收录8.1亿人的信贷信息。
到底有多少人能从中受益？网络上流传着一些数据，都不是权威数据源，可信度不高。
从银行层面或可窥探一二。
据财新的报道，2024年四季度，通过银行业信贷资产登记流转中心挂牌的不良贷款转让业务共443单，共涉及未偿本息1234.8亿元，较三季度增长49.65%，较上年同期增长56.67%。
这其中，个人不良贷款批量转让额为715.4亿元，占不良贷款总转让额的72.87%。
个人不良贷款中，66%是个人消费贷款，19.1%是个人经营类贷款，另有14.9%是信用卡透支。
如果个人消费贷都按1万元以下计算，几百万人是有的。
不少人担心，这场个人化债进程会从小额蔓延开来，甚至放宽信用标准？
央行征信中心官微近期发文《一次性信用修复≠征信洗白》，对此做出回应。文中称，此次新政绝非对规则的“放宽”，而是对“非恶意逾期”的精准纾困。
政策明确了一条不可逾越的红线：尚未结清欠款的逾期记录，一律不纳入修复范围。
而对于那些恶意拖欠、逃废债务的失信者，信用惩戒的力度丝毫没有减弱。
除了通过宽信用的方式刺激消费人群，政策一直鼓励的再分配手段，提高居民收入，也有了新的演绎。
12月22日，据Wind数据，今年以来A股上市公司现金分红总额已达2.61万亿元，创出历史新高。
部分出口为主的上市公司，分红甚至达到三次。
此前不少人诟病，出口企业赚再多，和普通人关系也不大。通过上市公司分红等手段，其实可以实现出口红利的广义再分享。
另外，因为出口和产业浪潮赚了大钱的先进制造公司，比如比亚迪、宁德时代等龙头，也在年底传出加薪的消息。龙头集体加薪，多少有政策指导的影子。
这些消息为2026年的政策方向提供了更多指引。或许未来我们会看到，政策指导龙头企业们在红利分配上，采取更人性化的方案，让更多人感受到获得感。
写到这，想起近期看过的一篇关于巴西的文章。
文章说，巴西人均GDP和中国差不多，当地人热衷享受，愿意消费，很少存款。对巴西等国家而言，从来不存在刺激内需的问题，这是文化禀赋造就的消费优势。
我们一直就没有消费的文化和传统，顶多是荀子所说的“养欲”，即相对克制地欲望消费。如此根深蒂固的底层基因，帮助我们度过了无数劫难，克服了万千困难，但有得必有失。
在刺激消费的时候，我们身上的历史性约束条件，想必也比其他国家高，这是现实，只能接受。
事虽难，做则可成，再难，也得硬着头皮上，得让大家消费。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
