央行将抛售还是增持黄金：我最想贴的一张图

本文来自微信公众号： 李迅雷金融与投资 ，作者：李迅雷

去年10月中旬，央视财经频道的“中国经济大讲堂”编导联系我，让我讲讲黄金。可能因为2025年黄金太火爆了，以至于成为中国经济中一个不可或缺的现象。我讲了大约一个半小时，最后被剪辑成45分钟播出，大家有兴趣可以去看看，这应该是我10年来关于黄金比较系统的一次演讲，央视也介绍我从2016年起就推荐黄金。

黄金投资主要是因为它具有两大属性，即保值属性和避险属性，前者是为了应对货币泛滥，后者是为了应对“天有不测风云”，所谓“盛世珠宝，乱世黄金”。我认为保值属性是推动黄金价格不断上涨的主要原因；而避险属性则是推动黄金上涨的重要原因，“大国关系决定国际形势”，今后金融战、贸易战、科技战等一定还会延续，热战的可能性也不能排除。

我在央视的“经济大讲堂”演讲的PPT上很多图，其中我最想表述的是下面这张图：

央行持有黄金总量少于60年前

资料来源：世界银行，中泰国际

1964年，全球央行共持有黄金重量为12.25亿盎司，而到了2024年，却只持有11.66亿盎司，比60年前反而减少了。而这60年里，货币超发了不知多少倍？这是否说明各国央行今后还应该继续增持黄金呢？

或许有人会反驳，黄金的持有总量虽然没有增加，但黄金价格在过去60年里大幅上涨了，故央行的黄金储备占总储备的比重或许没有下降。如1964年的时候，按照布雷顿森林体系确定的黄金价格是1盎司兑35美元，2024年年末的COMEX黄金价格为2639美元/盎司，上涨了近75倍，到2026年年初已经超过120倍了。对此，我们不妨计算一下究竟货币扩张速度快还是黄金涨幅大？

1964年，世界广义货币M2规模为0.98万亿现价美元，到2024年增至156.67万亿美元，增长了159倍，累计涨幅超过黄金涨幅的一倍以上。而且，货币的超发现象非常明显，1964年广义货币占GDP比重仅53.4%，2008年起超过100%，至2024年末已升至141.17%。

世界广义货币规模及占GDP比重

资料来源：世界银行，中泰国际

2024年末以市场价格计价的央行黄金储备超过3万亿美元，这个市值占比还是太低了：尽管黄金价格上涨，但全球央行黄金储备市价占世界广义货币的比重也就从1964年的4.3%上升至1980年的9.4%，之后随着金价下跌及央行减持黄金，又回落至2000年的0.9%。尽管随着金价上涨，及各国央行增持黄金，小幅升至2024年的1.9%，但仍明显低于60年前的水平。

黄金储备占广义货币比

资料来源：IMF，WIND，中泰国际

注：黄金储备用黄金储备量*当年末的黄金现货价格计算

各国央行黄金储备的减少，是因为外汇储备增加较多，且主要是增加美元储备。外汇储备占央行总储备的比重从1960年的31%上升至最高点2006-2008年的90%，此后逐步回落至2024年的77%。

如果将黄金储备占广义货币的比重拆分为央行总储备占广义货币的比重和黄金储备占央行总储备的比重，可以看到央行总储备占广义货币的比重总体并未明显降低，主要原因还是黄金占央行储备的比重低。1964年黄金占央行储备的59%，而2000-2019年仅有10%左右，2020年以来占比回升，2024年为17%，还是远低于60年前的水平。

央行总储备与黄金储备

资料来源：世界银行，IMF，中泰国际

注：黄金占总储备比使用“1-Reserves excluding gold/Total reserves(gold at market value)”

2025年以来，美元指数开始