2026-01-25 13:30
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本文来自微信公众号： 沧海一土狗 ，作者：沧海一土狗，题图来自：视觉中国
最近几年，黄金价格持续上涨，如下图所示，截至目前，一盎司黄金的价格已经来到了4600美元附近。
对于这一现象，现在的流行叙事之一是：美国债务压力巨大，美元遭遇了抛售。
如上图所示，美国的国债总额已经飙升到了38.5万亿美金。这个解释乍一看很有道理，但是，经不住细想。
如果美债遭遇了巨大的信誉危机，那么，美元对人民币应该巨幅贬值。但是，实际情况要好很多，美元对人民币汇率处于一个相对正常的水平。
因此，并不是美元对黄金巨幅贬值，人民币对黄金也在巨幅贬值，也就是说，整个法币体系在对黄金贬值。
所以，我们需要一个新框架：把全球法币体系看成一个整体，研究整个法币体系跟黄金的关系。
显而易见，“整体论”的视角引导我们去思考“各国政府如何去控制全球”。在《论货币的本质》一文中，我们已经讨论过了，垄断是控制力的来源，因此，“盐铁专营”是适用范围最广的统治蓝本。在这个蓝本之上，我们可以构建一个全球垄断要素的供需模型：
如上图所示，我们可以设置一个“联合政府”，这个政府在国际层面上控制一揽子垄断要素K，记为X，“联合政府”以垄断要素的垄断利润π为背书来发行法币。根据微观经济学的有关知识，我们可以知道：对于特定的X的需求曲线，有一个利润最大化的供给S*（ps：在微观经济学中，均衡条件为（K-MC）/K=1/e，其中，e为需求弹性的绝对值）。在这个供给量上有一个价格K*。在这里，我们需要注意的是，我们研究的是“法币整体”，所以，K*的计价单位是黄金的重量。此外，由于很多垄断要素都是关键的生产物资，过低的供给会抑制生产力，所以，在一般情况下，“联合政府”会让X的供给量S>>S*。
在这个框架中，我们能观察到一个十分好玩的东西：当“联合政府”大规模提高S的供给量时，一揽子垄断要素的价格K*会不断地降低，并且价格降低速度大于供给增加的速度，于是，垄断品所带来的垄断利润π会逐步减少，然而，法币的信用是靠垄断利润π来背书的，于是，法币的价值会降低。
也就是说，这个框架构造了一个高维联动结构：垄断品的供给S、黄金的法币计价G和法币的内在价值π是一个有机整体。
这个高维结构隐含了：当联合政府扩大垄断要素X的供给S时，黄金的价格会大幅上涨，从G*增加到G**，无论是用法币计价，还是一揽子垄断要素计价。如上图所示，目前，金油比已经来到了一个十分离谱的位置——77，这意味着，黄金计价的石油价格低到了一个十分离谱的水平。
对“联合政府”而言，他需要平衡一个跷跷板——秩序稳定和生产效率：一方面，它需要降低X的供应来稳定法币的币值；另一方面，它需要增加X的供应来推动生产力的发展。
如上图所示，如果X供应的增加能够带来全球生产力的进步，即X的需求曲线从D1扩张到D2，那么，我们X所带来的垄断利润π非但不会减少，反而会有一定程度的增加，即法币的币值会保持稳定。对称的，黄金的价格也不会随着S的大幅扩张从G*大幅提高到G**，而是，从G*小幅提高到G***。
因此，在全球垄断要素的供需模型下，黄金价格取决于两个关键方面：
1、一揽子垄断要素的供给情况，是扩张还是收缩；
2、其他要素对垄断要素供给的响应情况，一般来说，当垄断要素扩张时，其他要素也倾向于扩张。
一般来说，垄断要素的供给曲线S和垄断要素的需求曲线D会有十分好的联动，所以，在正常情况下，黄金价格不会大幅飙升。但是，凡事总有例外，战争会切断这个联动关系。
在《关于石油、美元和黄金的深层逻辑》一文中，我们讨论过俄乌战争是一次十分特殊的战争。一般情况下，战争会导致油价上涨。然而，俄罗斯是一个产油国，它导致美国不得不压低油价限制俄罗斯利用石油支持战争的能力。于是，国际油价长期低迷。
在《论货币的本质》一文中，我们还讨论过，对一国而言，垄断品的拓展有很强的棘轮效应。
因此，当美国保持低油价时，中国不敢提高PPI，否则，中国将失去更多的国际份额。
于是，中国不得不跟美国协同，一起去压低国际的K。这是典型的寡头竞争格局，对方不涨价，自己也不敢涨价，除非双方形成串谋。一方面，两个超级大国持续增加垄断品X的供给S；另一方面，战争以及寡头竞争所激起的贸易摩擦抑制了生产力的扩张，即垄断品X的需求D。
上图概括了整个过程，俄乌战争导致黄金拿到了它所能拿到的最好的组合，一方面，垄断品的供给曲线S大幅扩张；另一方面，垄断品的需求曲线D保持不动，甚至出现萎缩。在这个过程中，法币贬值是一个十分自然的结果。
最近，黄金价格大涨以及法币超发的论调甚嚣尘上，很多人又开始谈论起“金本位”。我建议这些人好好读一下本-伯南克的《大萧条》。
事实上，全球垄断要素的供需模型给我们提供了一个展示金本位“荒谬之处”的平台：
如上图所示，自然灾害（ps：模拟外部冲击）导致了全球生产力收缩，于是，垄断品的需求曲线从D1收缩至D2。如果政府保持垄断品的供给曲线在S1，那么，黄金价格会有一定幅度上涨，从G1上涨至G3。
这时我们引入那个“神经病”的假设——保持法币和黄金的比价，这要求政府收缩垄断品的供给，即S从S1收缩至S2，于是，黄金价格又反弹至G2，在这里G2=G1。
到这一步，我们的故事没完，垄断品供给的收缩会抑制生产力的扩张。于是，垄断品供给曲线的收缩导致垄断品需求曲线进一步收缩。好了，恭喜你，你成功地利用金本位做出了经济萧条的通缩螺旋。凯恩斯在他的《通论》里，花了好大的篇幅讲“人们对黄金的追逐制约复苏的故事”。
对称的，摆脱了金本位的约束，我们可以讲一个现代一点的故事。如上图所示，自然灾害导致了全球生产力收缩，于是，垄断品的需求曲线从D1收缩至D2。如果政府保持垄断品的供给在S1，那么，黄金价格会有一定幅度上涨，从G1上涨至G3。
这时政府采取了“涵养生产力”的举措，扩大垄断品的供给S：S1→S2，于是，黄金价格进一步上涨至G2，即法币对黄金进一步贬值。尽管法币大幅度贬值，但是，S的扩张会推动D的修复，最终切断恐怖的通缩螺旋。
说实话，当一个经济学者无法感知到“金本位”那种深入骨髓的荒谬，那么，他对货币、债务乃至利率的理解一定是无比肤浅的。
货币宽松的究极本质就是打破垄断，然而，这个世界的残酷之处在于：垄断者不可撼动或者遥不可及。
综上所述，我们就从“盐铁专营”中抽象出一个专门描述全球法币整体的“全球垄断品的供需模型”，这个模型告诉我们：
1、法币整体和黄金是一对深层对偶，他们一起反馈国际垄断品的供需情况；
2、法币的根基在于全球生产力的发展，只要垄断品的需求曲线S保持扩张势头，不需要收缩垄断品的供给，法币的币值也能保持稳定；
3、收缩垄断品的供给S的确可以稳定法币的币值，保持全球秩序的稳定，但是，它会抑制生产力的发展；
4、只存在垄断品超额供应所导致的法币贬值，并不存在整体意义上的货币超发，但凡有国家敢货币超发，那么，它的法币将对其他法币巨幅贬值；
5、法币整体和个别法币的关系就类似于沪深300指数和某一成分股的关系，沪深300指数背后有一个整体定价逻辑，如果哪一个成分股敢瞎搞，其他成分股会吸收掉本来属于它的份额；
6、一般来说，战争主要依靠垄断品的需求曲线影响黄金价格；
7、但是，俄乌战争是极其特殊的战争形势，它会扩张垄断品的供给曲线；
8、全球经济周期的本质是垄断品的供给和收缩周期，一些情况下，垄断品供给剧烈扩张，另一些情况下，垄断品供给剧烈收缩，黄金价格在这个涨跌周期里剧烈波动；
9、不建议普通人投资过高比率的黄金，这是因为垄断品的收缩周期跟扩张周期一样漫长。
