2026年，三个最坚硬的“泡沫”

本文来自微信公众号： 复旦管院 ，编辑：王菲妮，责编：仲蕊，作者：邵宇，原文标题：《2026年，三个最坚硬的“泡沫” | 视界新年特辑》

“泡沫”是优化资源配置的发动机

谈到“泡沫”，很多人会习惯性把它当作负面标签。但泡沫本身并不是负面词汇，如果换个角度看，泡沫恰恰是推动资源配置与技术革命的重要力量。

在传统叙事里，最坚硬的泡沫曾一度指向中房、美股与日债。但是2020年时，世界格局发生很大变化。中房——中国房地产在2021年通过了拐点；日债——同期日本国债收益率甚至比中国还要高；而美股则因为“M7”（Magnificent Seven，特指美股市场中市值最大、影响力最强的七家科技巨头公司，即‌苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta Platforms和特斯拉‌）在不断创新高。因此我们认为，这世界上最坚硬的泡沫一直在不断演进。

站在2026年的门槛上展望，当下世界上最“坚硬”的泡沫有三类：黄金、数字货币与人工智能。

近期，黄金以及白银的价格均出现了剧烈波动，从“暴涨”到“暴跌”，并不意味着黄金泡沫破裂，而是进入了阶段性休整阶段。受到2026年初南美洲地缘政治局势、美国与欧洲盟友因格陵兰问题产生争执，以及达沃斯峰会所展现出的“丛林法则”倾向影响，市场对原有世界秩序产生质疑，进而动摇了美元体系的可信度。在这样的背景下，市场形成了一致的看多交易，由此快速推升了黄金、白银的价格。

对于黄金，有三重逻辑：一是地缘政治逻辑，二是货币宽松逻辑，三是美元体系与债务的庞氏骗局逻辑。这些逻辑都需要时间来证伪。其中，地缘政治可能在一两年内证实或证伪，货币宽松逻辑随着凯文·沃什的任命，可能几个月内就能看出真伪，而美元体系的庞氏化则需要10到15年才能验证。

市场实际上是将这几个时间跨度不同的逻辑，叠加在近期，特别是最近半年的走势中。除了货币宽松逻辑需要等待新任美联储主席的政策来证伪之外，其他逻辑目前依然成立。当前黄金波动的核心原因仍在于前期涨幅过快，叠加市场对流动性预期的短期修正。

再看人工智能，这可能不仅是我们此生最大，甚至也是人类历史上规模最大的泡沫。如果把泡沫分三六九等，科技泡沫是最“不坏”的那种。每一次重大的科技与产业创新，都是由泡沫牵引的——因为那意味着投入了更多的资源。

中国自古有一句话：“国之大事，在祀与戎。”国家最重要的事情，就是祭祀和军队。“九三阅兵”展现了中国的战略威慑力量、战术拒止力量，以及战区决胜力量。美国则发布了《国家安全战略报告》（NSS,National Security Strategy）。这份报告争议很大，它重新定位了东方大国与西方大国竞争的内核，此外还指责欧洲移民政策所带来的一些不可控后果。

同时，在宣言发布的同时，美国防务部署“身体非常诚实”地在行动，将第二岛链关岛的许多基础设施，包括一些大型充电桩，开始重新部署到第三岛链，核心就是著名的珍珠港，

中美贸易战打完了吗？毫无疑问，而且我们打赢了，因为中国的拒止力量已经明确产生了影响。美方认为，其核心利益将聚焦于西半球——那么在委内瑞拉之后，会不会轮到格陵兰？我们不能完全确定，但这足以证明丛林法则再次生效。围绕资源与能源安全的博弈，仍将是下一阶段大国之间竞争的重点。

当美国力量撤回西太平洋，它将迫使盟国尽力去承担更多防卫义务与开支，包括正在重新武装的德国、亚洲的其他国家，这将对全球地缘政治造成巨大的扰动。

那么，西方大国就这么“怂”了吗？还是说，他们回去把拳头捏得更紧了？实际上，各国都已经发现自己还存在不少问题：供应链脆弱、后方需要整固、科技亟需自主。那么西方大国会不会在整固力量之后，以更强的爆发姿态卷土重来？这是我们心中最大的疑惑，而毫无疑问的是，中国不能仅仅是等待，而必须为此做好最充分的准备，也就是以实力求和平。

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发展新质生产力，聚焦“投资于人”

当前全球竞争的核心，一是供应链；二是技术创新；三是关键资源与矿物；四是货币体系。我们正在进行一场货币竞赛，究竟是采用美式的去中心化的稳定币、其他数字货币，还是中国的数字人民币？人民币国际化将面临重大考验和路线选择。目前，这一进程仍在演进之中。

特朗普在中美韩国会晤后抛出了一个“G2”（Group of Two）的概念。对西方而言，这其实是不得不承认的一种力量再均衡。而东方大国可能更多是被动地拖入这场安全竞赛。但中国人的目的，并不是为了打赢对手，而是要做更好的自己。因此，我们认为“十五五”规划的逻辑和投资指向非常清晰，这代表了明确无误的价值取向。

未来投资的重点主要在以下关键词。一是“发展”。中国是发展中大国，必须大力发展新质生产力。要注意的是，新质生产力不只在于布局战略性新兴产业或未来产业，还要加上能够被带动转型升级的80%传统产业。二是“人民”，即“投资于人”。无论是强调共同富裕、幸福生活，都属于这一范畴。三是“安全”，发展的同时，安全是前导，是全方位的——不只是供应链安全，还包括数据、生物、能源、金融、军事等各个维度——也就是说“核心资产”和“大方向”会非常清晰。

当然，基于历史路径，“大一统”是东方大国民族复兴的重要标志。中国的民族复兴是我们的必然使命，但这并非所谓“亚洲版门罗主义”，而是基于新一代全球化4.0、“人类命运共同体”理念的新叙事——这一点差异非常关键。

我们的建议是实施“投资者杠铃策略”：左手黄金、右手科技，中间有色，再加上能源和电子元器件。

03

“杠铃策略”把握竞争核心

为什么要构建“杠铃策略”？因为它在捕捉动荡世界下的阿尔法机会。无论世界如何竞争、大国如何博弈、地缘风险如何加剧，所有国家竞争的核心，终究是新质生产力。

“新质生产力”与“新质生产关系”马克思主义经济学的术语。在西方国家，他们不会用“生产力”“生产关系”这类词汇，而是用“创世纪”，充满宗教与哲学色彩。对应领域的实践方面，马斯克的投资逻辑不就是美国版的新质生产力吗？

新质生产力的内核究竟是什么？新质生产力的核心有三大动力：人工智能、新能源、生物医药与合成基因工程。在此基础上，去形成一个“爆款产品”——在未来看起来应该是一个由人工智能驱动的硬件设备，这一点非常重要。

目前，包括大语言模型在内的中美主流人工智能，主要移动的是“电子”；但真正改变世界的，是我们能否移动“原子”。

移动原子所需的能源、金属材料以及持续改进的复杂度，远远超过移动电子。也就是说，大语言模型能生成两段精彩对话固然了不起，但更重要的是让机器人能为我们“拧螺丝”，也就是执行人类过去承担的大部分体力劳动——这才可能带来物质世界的根本性变革。

在这个过程中，需要对基础设施进行全面重构。其核心自然就是算力、传感器、储能以及新能源电力。电力来源可以多元：从氢能、甲醇，到可控核聚变，还有小型核电等，都是当下的热门方向。

最后，还需要对传统行业进行全方位赋能。人工智能将深入八大关键行业，实现全面提升，包括金融业、服务业、装备制造业、汽车与交通运输、文创与文旅等。在人工智能的赋能之下，带动所有传统产业一起发展。中国虽然和美国一样，都在强调“All in人工智能”，但其中的细微差异才是关键。这就是我们所看到的新质生产力逻辑。

马斯克的投资逻辑不就是美国版的新质生产力吗？他的投资正好对应四大板块——因为这四个板块缺一不可，需要一场化学反应，甚至一场聚变。稍作对应，比如三大动力方面：人工智能有DeepMind、OpenAI（ChatGPT）、XAI；能源方面，他只认太阳能——他说：“终极能源不是可控核聚变吗？不用找了，天上不就有一个吗？”此外还有“太空算力”——把GPU送上太空，一方面可24小时利用太阳能供电，另一方面处于接近绝对零度环境，省去了冷却液。这也催生了低轨卫星星座的发展。生物医药方面，一是DNA测序，二是Neuralink（脑机接口）。他的“爆款”就是特斯拉——需要年产2000万台特斯拉，其中1000万台搭载FSD（完全自动驾驶），100万台是Optimus人形机器人。

第三个，基础设施——这是一个立体体系：从地下的Boring Company，到地面的自动驾驶汽车，再到Alef（低空经济飞行汽车），最后是SpaceX上天。SpaceX也启发了中国商业航空航天赛道，目前已成为未上市公司中估值最高的企业，居然高达1.5万亿元。由此可见，无论用“东大”还是“西大”来命名，大国竞争的核心，始终是科技，以及背后所需的能源、资源。构成了一个从地下、地面、低空、近地轨道、太空、月球乃至网络空间的立体化、全方位竞争格局。第四类，则是传统行业的转型赋能。比如Stripe——一家金融公司，估值约两千亿美元，通过区块链实现点对点支付，并拥有Stablecoin的相关布局。

我们可以“摸着马斯克过河”，他所投入的领域在中国都能找到一级或二级市场对标产品。还有一个更重要的是构建“新质生产力50”ETF。这些企业的核心逻辑有三层：

一、Me Too：你有我有，即进口替代，包括“中国制造2025”；

二、Me Better：中国通过工程化创新，以最高性价比提供与美国产品同等甚至更好用的产品；

三、Me Globalization：最重要的是出海——中国发起新一轮全球“大航海”，这是属于中国企业的全球化。

当这些企业成长为类似M7那样的全球跨国公司时，中国股市市值就能迅速成长，我们才会拥有一个长期牛市——特别是新质生产力的“长牛”。也只有当这样的跨国巨头成长起来，才代表中国完成了转型升级，困扰我们已久的“3000点魔咒”才能真正被突破。

总结而言，黄金本质上是在押注大国之间的竞争会更加激烈。无论竞争形式如何，科技永远是核心。而科技需要能源、资源，也需要人力——尤其是工程师红利。这就是最能捕捉未来发展的核心逻辑，只有这样，我们才能在未来的岁月里守护并增值财富、全面提升长期竞争力，获得更远大的成功。