从红包到算力，巨头们在焦虑中下注

本文来自微信公众号： 独立思考 ，作者：潘大叔

今年春节，中国互联网上演了一场熟悉又陌生的戏码：或是各种不同定语的春晚冠名、或是红包大撒币，都是为了拉新或促活。这套打法多年未改，或许是屡试不爽，或许是被逼无奈。今年改变的是，在冠名和红包背后站着的都是AI。

但是，无论春晚冠名还是红包的市场费用投入，对于几家巨头的资本支出来说都是毛毛雨了。哪怕我们的巨头的资本支出无法和美国几巨头的万亿级别相比，也都是千亿级别了。

对于字节、腾讯和阿里巴巴几家巨头来说，红包效果好坏决定的只是战术层面的短期胜负，而资本支出的回报率高低决定的才是战略层面的成败。

一、资本支出的本质是生存型投资

过去一年，市场反复争论一个问题：科技巨头动辄数百亿、上千亿的CAPEX是否必要？

从财务报表看，资本支出本来是最不讨喜的项目之一——它直接吞噬自由现金流，压低利润率。但是AI时代降临以来，科技巨头变成了CAPEX越高股价越涨。这无疑反映出了一个“AI焦虑”的问题。无论是巨头自己还是投资人都生怕因为投入不够就失去了未来的生存权。

AI的底层竞争，本质是基础设施竞争。模型能力、推理效率、服务规模，最终都要落在数据中心、电力、网络与芯片上。算力是一种资产，而非费用；是一种产能，而非成本。

这些中美科技巨头们都门儿清：不投，意味着技术代际落后；多投，意味着短期财务承压。但是大家都不得不多投，因为这是典型的“生存型投资”，而非“扩张型投资”。我们看到如此巨额的资本支出时，第一反应都会下意识理解成进攻战略，但其实本质上大家都是防御策略。

二、AI泡沫根本不重要

资本市场的逻辑很简单：估值是未来现金流的贴现。当CAPEX激增时，当期现金流下降；而未来收入是否足够，充满不确定性。很多人在喊AI泡沫，其实核心就是未来回报率的问题，而不是现在CAPEX花了多少钱的问题，也不是一级二级市场估值多少融资多少的问题。

回报高于预期就不存在泡沫、回报低于预期就会泡沫破裂。但是，现在谁又能真的看得到未来回报的确定性呢？

最终，无论是否泡沫破裂，一定会有一票人站出来说，瞧，我早说什么来着？

但，全靠蒙。如果现在这些巨头们都看得到终局，那么现在就不会都投入千亿、万亿级别的资本支出了。他们都看不到，就你能看到了？你这么牛，你自己信吗？

当然，现在一定是一个泡沫化的阶段。没有泡沫、没有超额的投入，又怎么可能推动一个产业的发展呢？但是，最终对于个体公司来说，只有最终成败，无所谓泡沫与否。泡沫只属于失败者，潮流属于最后的胜利者。

三、春节红包大战是差异化心智之争

巨头们的资本支出是长期战略，春节红包则是短期战术。

中国互联网历史上，红包与补贴大战发生过无数次。春节是全年最集中的流量争夺时间窗口，也是最低成本的用户触达窗口。当AI产品尚未形成刚性需求时，红包是一种简单直接的行为激励。红包大战表面看是现金流出，本质是心智争夺。

但是，我们也应该看到无数次的补贴之战都没有真的决定最终的格局，而只是一个阶段性战役的成果。

春节战役前，字节的豆包的用户心智在国内已经是断崖式领先了。所以当豆包冠名了春晚之后，无论是元宝还是千问，都是不得不发动红包战役的，否则就是等死。我们也完全没必要嘲笑他们红包钱是不是浪费了，这对于腾讯和阿里来说是必须要花出去的钱。

目前看先出招的腾讯元宝在发红包这件事上想的太简单了，在同质化的心智模式下撒钱的效率肯定是事倍功半的。相比之下，阿里巴巴的千问在发红包这件事上就玩的更高明了，一鱼两吃。

千问发红包补贴闪购的操作，一方面告诉了大家AI可购物了，建立了和元宝差异化用户心智；一方面狂送奶茶，等于再次发动了和美团的补贴大战，强化了淘宝闪购业务。万万没想到，这次春节AI红包大战。第一个受伤的成了美团。

试想一下，如果元宝红包和元宝派结合起来玩红包这件事，元宝会不会也能建立起一个AI社交的差异化心智？但是，搞不明白的是为什么元宝派还要“内测”，真是稳如泰山啊。元宝派可能被低估了，或许是拿到邀请码的都是“业内人”的缘故，基本都玩不起来，但对于娱乐体育等等方向，这就是一个AI时代的兴趣部落或是粉丝吧。

目前的红包效果，根据Questmobile的数据显示，千问DAU峰值超过了7000万，元宝峰值好像只有3000万。孰优孰劣也是一目了然了。

四、资本支出回报率的决胜之地在云端

2026年的春节红包大战算是字节、腾讯和阿里巴巴在AI时代的第一次正面交锋，很重要，但也没那么重要。

一方面，虽然都说是入口之争，但AI时代的入口到底是什么，其实还是一个未知数，所以也许现在争的本身可能都是完全没意义的事情。

另一方面，真正决定性的还是模型、是算力。这也是为什么巨头们都花费了巨额的资本支出。

算力决定产品能力的上限，用户决定商业模式的下限。没有基础设施，AI无法规模化；没有用户行为，AI无法货币化。

据媒体报道，字节2026年资本支出1600亿、阿里巴巴是1500亿，腾讯只有1200亿。所以，相比红包的效果，腾讯资本支出相比竞争对手还是偏低了，不知道这是稳健还是保守。或许最后赢了就叫稳健、输了就叫保守吧。只能说，目前看腾讯在各方面都落后了一个身位。

大众看到的是豆包、元宝和千问，但现阶段C端应用的商业化还是没有清晰路径的，国内外各家科技巨头能够有如此巨额的资本支出其实大多数都是因为有云业务支撑。现在的资本支出在C端就是纯粹的成本中心，未来的回报是高不确定性的，在B端则是产能中心，当下和未来的回报是相对高确定性的。对应到国内三家巨头就是火山引擎、腾讯云和阿里云，这里才是AI资本支出回报率高低的决战之地。

五、巨头们都在为不确定性买单

高资本支出与大规模红包，本质上都透露出巨头们同一种情绪：焦虑。

不是因为没钱，而是因为不确定。不是因为看不见机会，而是因为看不见终局。

AI是少数能重构产业格局的技术代际，也是少数能让巨头重新站到同一起跑线的变量。现在，所有人都知道AI就是未来，所有人都不确定未来的AI回长成什么样。

在这种背景下，观望本身就是风险。所以，我们不理解的巨额资本支出和质疑的红包效果对于巨头们来说都是因为对未来不确定性的买单。

钱，花出去了，未必拿到未来的门票；钱，不花出去，一定拿不到未来的门票。未来的门票到底是什么，还不确定。

最终，不管AI长成了什么样子，也不管你现在发了多少红包还是有多高的资本支出，都还要回到商业逻辑本身，都还要看你的回报率。

去年春节，DeepSeek引爆了；今年春节SeeDance2.0已经打响了第一炮，据说各家后续还要有大招涌现，这可比发多少亿红包有趣多了。AI最有趣的不就是永远不知道明天会发生什么吗？这种未知和不确定性，对巨头们来说既能产生焦虑也能产生激励，多有意思的一件事。