2026-02-27 11:47
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本文来自微信公众号： 小饭桌 ，作者：小饭桌，编辑：张丽娟
一级市场的定价逻辑正在与基本面脱钩，而这场脱钩没人知道何时会结束。
一级市场的投资逻辑悄然完成了一次代际更迭。
不少投资人感叹，眼下判断项目好坏的标准早已不是从前。过去尽调三板斧：研报、访谈、数据验证，如今被压缩成三句话：团队牛不牛？赛道硬不硬？还有没有份额？
一位参与了多起硬科技项目早期轮次的机构合伙人打了个比方：“以前看项目像‘问诊’，得望闻问切；现在更像是抢演唱会门票，能挤进去就算赢。”他所在的机构最近错过了一个具身智能机器人项目，对方从启动融资到完成超募前后不过一个月，就在他们犹豫的几天里，估值又跳了一轮。
“整个一级市场充斥着FOMO心理。”有投资人直言，“完全没看到商业化的前景，仅仅是一个很牛的团队和赛道，就可以撑起完全无法理解的估值。”
在以前，项目亮点可以是“3个月收入涨了三倍”，现在变成了“3个月0营收，估值翻了三番”。投资人不会追问项目何时盈利，而是焦虑还有没有份额。
眼下，一级市场谈论更多的不是估值是否合理，而是能不能上车，这场盛宴的主角，从互联网模式下的流量选手，换成了拥有名校、大厂履历的硬科技团队。
1月15日，一家开发“通用机器人大脑”的初创公司Skild AI完成14亿美元（约97.6亿元）的C轮融资，由软银领投，英伟达、贝索斯、Macquarie、1789 Capital跟投，三星、LG、Salesforce等产业方也参与其中。
这家成立于2023年的公司，两位创始人曾是Meta机器人实验室核心成员，至今累计融了20亿美元（约139亿元），此轮投后公司估值超140亿美元（约976亿元），这个数字是7个月前的3倍之多。
如果说Skild AI还有产品雏形，那另一个案例则更加极致。1月21日，一家成立仅三个月的AI通讯项目初创公司“Humans&”在种子轮融了4.8亿美元（约33亿元），估值达到44.8亿美元（约311亿元）。
在它的官网只能看到一份愿景宣言，没有产品白皮书，也没有技术文档。换句话说，这个团队靠“一个idea”就融了33个亿，而这笔资金成为全球AI领域史上第二大种子轮融资，仅次于半年前Thinking Machines Lab的20亿美元。
投资方名单堪称硅谷顶配：SV Angel领投，英伟达、贝佐斯、谷歌风投悉数入局。更值得玩味的是创始团队本身，联合创始人Georges Harik是谷歌第7号员工、Gmail的发布者、Android收购的主导人，同时也是SV Angel多年的老友。
“这种投的是人，不是产品。”有人一针见血。VC口中常说的“投人”在此刻被诠释：没有BP、没有产品、没有收入，只有一支大牛创始团队，33亿就此落袋。
如果说硅谷的超级种子轮离国内一级市场有些遥远，那国内本土的故事同样精彩，尤其是具身智能赛道。
2025年，国内具身智能赛道融资304起，融资总额超379亿元，场面堪称火爆；跨进2026年，开年50多天以来的融资消息更是接连不断，只能用“沸腾”来形容。
2月10日，具身智能灵巧手公司“临界点”宣布完成新一轮数亿元融资，由头部互联网大厂领投，百度风投、云锋基金等资本参与，均胜电子、龙旗科技、上汽金控等产业资本共同投资，老股东蓝驰创投、高瓴资本继续超额认购。
值得注意的是，临界点在1月26日刚刚宣布连续完成两轮融资，而这家公司成立于1月14日，也就是说，它成立不到一个月，已经融了三轮。
细看不难发现，临界点是智元机器人对灵巧手业务的进行拆分独立后成立的新公司，出资400万元持有临界点80%的股权，由原智元机器人灵巧手业务负责人熊坤带队。
临界点公司只是冰山一角。在这轮融资狂潮中，几乎每天都有新的纪录被刷新。
逐际动力完成2亿美元（约14亿元）B轮融资，成为今年开年国内具身智能赛道金额开始拉高的一笔融资，投资方名单中既有阿联酋磊石资本等国际财务资本，也有京东、上汽尚颀资本、蔚来资本等产业资本。
星海图完成10亿元B轮融资，估值达到百亿元，成为国内具身智能行业继宇树科技、智元机器人、银河通用之后又一家百亿“独角兽”。
自变量机器人的融资节奏更是让人咋舌，短短5个月内超20亿元资金到账：去年9月完成近10亿元A+轮融资，由阿里云、国科投资领投，红杉中国、国开金融等跟投；今年1月完成10亿元A++轮融资，由字节跳动、红杉中国、深创投、锡创投、北京信息产业发展基金等领投；紧接着2月又完成数亿元新融资，由上汽金控、中金上汽基金等领投，红杉中国、美团龙珠、国开金融、北京信息产业发展投资基金等老股东加码。
成立仅两年多，自变量机器人累计融了30余亿元，也成为国内唯一同时获得阿里巴巴、字节跳动、美团三家互联网巨头战略投资的具身智能企业。
一位参与本轮的投资人坦言，“我们投的是通用具身大模型这个赛道卡位，不是今年的财务回报。”他的潜台词是，我不知道这家公司什么时候能赚钱，但我不能接受它成了而我不在牌桌上。
除此之外，穹彻智能完成完成数亿元A轮融资，白杨智能完成3亿元A轮融资，流形空间完成超亿元天使+轮融资，动易科技完成亿元级天使++轮融资，未来不远机器人完成2亿元天使轮融资，大晓机器人完成天使轮融资，智身科技完成连续多轮融资，累计金额数亿元……
当“能挤进去就算赢”成为常态，2026年开年的融资狂潮便不再是理性博弈，而是分秒必争的抢滩登陆，曾经需要数月尽调、多轮谈判的融资流程，可能被压缩成一通电话、一次见面，这像极了春运抢票，还没看清车次，票已售罄。
在融资的狂欢中，最焦虑的不是创业者，反而是投资人。
“一级投资人逐渐变成Sourcing机器人。”有人自嘲，投资不再依赖深度的研判与尽调，谁能在项目方还没有正式启动融资时就接触到创始人，谁就是赢家。
与此同时，FOMO成为一级市场最普遍的集体情绪。一位从业多年的投资人形容自己现在的状态：每天都在刷项目库，生怕漏掉一条线索，可明知道一些项目或许撑不到C轮，但还是忍不住想，万一成了呢？
他的这种恐慌并非没有来由。过去几年，新能源赛道已经上演过完整的周期，从狂热涌入，到产能过剩，再到政策收紧、二级市场破发，最后留下的是一地炮灰和寥寥几家幸存者。
历史不会简单重复，但韵脚却很相似。有投资人坦言，“现在这些跟风的硬科技项目，过几年又有几个能活下来呢……跟当初的新能源似的，挤破头投进去，然后行业周期下行、政策收紧，进去的大多数投资人全成了炮灰。”
更有亲历者感叹：“当时觉得自己足够理性，能在高点退出，结果周期比预想来得更快，窗口说关就关。”
此外，还有一个更隐蔽的结构性变化悄然发生：话语权的天平正从资本向产业资源倾斜，纯财务投资者被降格成“出纳”，而手握供应链、工厂、应用场景的产业资本成为“座上宾”。
临界点的股东名单里有上汽金控、均胜电子、龙旗科技；星海图的B轮融资由北汽产投、吉利系碧鸿投资、金鼎资本领衔；逐际动力的B轮融资，京东、上汽尚颀资本、蔚来资本作为战略产业投资人入局；北京人形机器人创新中心的首轮超7亿元市场化融资，百度与东土科技出现在战略投资方一列……不胜枚举。
逻辑很简单，财务投资人能提供的只有钱，而产业资本除了钱，还可以带来订单、场景以及可用性验证。
有位财务投资人的吐槽在圈内流传：以前我们去见创始人，对方给讲BD规划；现在，对方往往会问，除了钱，你们能带来订单吗？“不带业务订单来的潜在金主，现在连创始人的面都见不上。”
这既是对过去几年“PPT融资、烧钱换增长”模式的反拨，也是硬科技项目对资本方的反向筛选，在商业化路径尚不明朗的阶段，谁能帮助项目活到下一轮，谁才是真正的伙伴。
然而，产业资本进场并不等同于完成商业化闭环。“战略占位和业务协同是两回事。”
一位长期跟踪产业资本的投资人透露，“很多产业资本现在进场本质是‘扫货逻辑’，只要这个赛道未来可能长出巨头，就先占个坑，等格局清晰了再谈具体怎么协同。而真正能形成采购合同、产线联合开发的那种协同，比外界想象的难得多。”
很大程度上，一级市场的这场“异化”，本质上是确定性消失时代的集体焦虑。
此前的互联网时代，一级市场曾经有清晰的定价锚，收入、利润、用户增长、可比的IPO估值，这套框架在互联网时代运转良好，因为它建立在一个共同前提下：可以在相对短的时间内验证真伪。
而当前AI时代的硬科技项目完全不同，具身智能的泛化能力在从“站得住”向“干得动活”迁移，商业航天的火箭起码需要三年的研制周期，脑机接口还在等待过伦理审查……几乎没有产品能在短时间内跑出陡峭的增长曲线。
既然短期无法被验证，“共识”似乎就成了唯一的定价基准。大量资本涌入这些“共识性赛道”，用极高的估值购买一张通往未来的入场券。
一位长期跟踪硬科技赛道的观察者这样描述：过去的赛道五花八门，现在全扎堆挤在硬科技了，无非就是AI、具身智能、半导体芯片、商业航天、脑机接口这几个，至于其他赛道项目能IPO的概率越来越低。
其实，共识本身并没有错，但共识过载却是危险的，就好比当所有人挤进同一片海域，稀缺的不是鱼，而是能出海的资格。同理，当大家都挤在同一个狭窄赛道上时，稀缺的不是好项目，而是“能投进去”的机会。
与此同时，共识过剩也正在重塑创业者的行为模式。“公司刚注册不到一个月，PPT估值开口8个亿，问就是商业航天星辰大海。”不是创业者变贪婪了，而是市场已经证明，不写满估值的项目会被认为是信心不足。
最终，估值与营收彻底脱钩，取而代之的是“团队”与“赛道”。当一个赛道从“投创新”演变为“投共识”，泡沫就从意外变成了必然。
很多人都说AI是泡沫，不妨碍OpenAI计估值5000亿美元，并划融资1000亿美元；英伟达市值从2022年11月的不到3000亿美元一路飙升到2025年10月的5万亿美元，成为全球首家达成此里程碑的公司。
也有人说具身智能是泡沫，在见证了2025年全年火热之后，2026年开年，仅1月份全球该领域已发生20余起融资，披露融资总额超160亿元，刷新单月融资纪录。
泡沫这个词现在早已被说滥了，大家都知道有泡沫存在，却很少有人愿意离场，也很少有人敢停止下注，因为不投的代价是确定的，可能就此错过下一个重要的窗口期。
这并非旧酒换新瓶，而是一级市场定价权的代际更迭，估值逻辑发生变化，团队背景、赛道热度、产业资源的卡位能力成为决定项目价值的主要因素。
2026年，市场或许会回归对项目本质的审视，因为高估值终究要被兑现，而兑现的方式并非下一轮融资，是产品能否落地、解决什么问题、客户是否愿意买单。
