2026-02-28 19:18
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本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《Block：美版支付宝暴力裁员 40%! 算力替代人力论成真？》
美版支付宝——Block2月27日美股盘后，宣布了2025年的4季度财报，相比业绩表现，突然宣布整体裁员40%的爆炸消息更加的抓人眼球，部分受此驱动业绩后股价直升20%以上。
我们照例还是先分析下当季业绩表现，后续在观点讨论中再来谈谈对这近乎把公司“砍掉一半”大胆举措的看法：
1、核心营收和调整后利润都好于预期：整体业绩上，剔除比特币后的核心收入同比增长22%，增长相比上季继续加速（+5pct），明显好于市场预期。上季确立的增长再提速势头，本季得以延续。
盈利层面，公司主要关注的调整后经营利润约$5.9亿，同比增长46%，同样好于市场预期的5.5亿。调整后经营利润率（按经营利润/毛利润）为20.5%，同比环比角度都在走高，经营杠杆也得以释放。
2、Square板块实际表现平平：分业务板块看，Square本季的营收和毛润增长都低于预期，且同比增速反较上季有所放缓。
变现不及预期的原因是，核心指标Square GPV同比增速从上季12%下滑到了10%。其中，美国市场的增速是从约9%放缓到了7%。
而国际市场GPV在恒定汇率下的增速虽是持平，换算为美元后也是放缓的。应当是公司的国际业务集中于欧洲，而4Q季度内欧元兑美元确实是走低的，从而导致了不同寻常的汇率逆风。
3、Cash App增长强劲：集团整体表现不错，主要靠Cash App板块的拉动，剔除BTC的核心营收增速接近29%，毛利润增速更是近35%，都显著提速且远超预期。
不俗业绩增长背后，是Cash App生态的继续向好。
本季Cash App的月活环比继续增加了100万人到5900万。App内交易数（Banking Activities）同比高增22%vs.上季18%。
此外，信贷和先买后付这两个相对新业务也贡献了过多的变现渠道，本季通过Cash App的新增消费贷达到185亿，同比高增长了69%。
4、费用增长稍高：一个小缺陷是，本季合计费用同比增长近4%，稍高于预期（部分是因预期太低、负增长2%）。
具体来看，实际上研发和管理费用本季都已同比显著下滑，在大裁员宣布前，公司已在大力削减内部支出。主要是对外的营销费用同比高增了近19%，和信用损失近乎翻倍增长，拉动的整体费用支出。
海豚研究观点：
1、除了大裁员外，Block本季还做了另一个重要调整——修改了业绩披露时的分类口径。概括来看，板块分类仍是保持了此前的Square商家板块/Cash App消费者板块/其他板块这三个大类未变。
主要变化是在收入类型的分类上从此前的交易型/服务型/硬件/加密货币，这四个分类转变为商务相关/金融相关/比特币相关3个分类。
此此变更的主要目标是，把金融、借贷相关的收入从此前的笼统的服务型收入中剥离出来，独立披露，以便市场能更清晰的跟踪这一公司后续的主要增长方向。
（下图是目前新口径下的业务分类，以供参考）
2、概括上文可见，本季度Block的业绩表现还是不错的，虽然Squre板块的表现只是平平，但公司目前的增长主力--Cash App板块表现强劲，业务生态、收入增长和利润释放都不错。
带动集团整体本季的收入和利润都好于预期，让管理层上次业绩时承诺的--公司的业绩趋势已完成筑底、将逐步向上，确实得到了验证。
3、对于后续的指引上，首先下季度，下季毛利润28亿，同增22%维持相对高增长，比预期高约3%。指引调整后经营利润6亿，同样高于预期的5.75亿。（隐含经营利润率是和预期相当的，因此还是因毛利润增长较强的带动），下季的业绩表现还是向好。
长期指引上，公司预期26全年毛利润同比增长18%到122亿，调整后经营利润约32亿，利润率26%，即较本季的20.5%会继续提升。相比此前的指引和市场预期，主要是调高了调整后经营利润（原为27亿左右）。
4、由以上可见，公司的业绩趋势自上季度以来，确实是呈现向好的趋势，值得市场的肯定。并且在上季（3Q）不错的业绩后，受市场情绪影响公司的股价实际还回调了15%上下。也创造了一个易于触底反弹大涨的基础。
不过在业绩之外，本次最吸入人眼球的还算，宣布一口气将全集团员工裁去40%，总员工数从略超1w，裁减至6000左右。近乎把公司砍去一半，相当“惊悚”。
根据管理层的声明，由于公司的经营情况在向好的，因此裁员并非出于财务原因，而是由两个主要动机：
a.通过大幅削减员工（和组织层级），蜕变回“创业型”氛围，以便在决策&执行上都更为迅捷；类似的，抛去一些非核心部门&岗位后也能更聚焦于核心业务和目标。
b.通过AI工具，公司已能够用更少的团队规模，完成和有更多员工时一样，乃至更多的工作。
那么大裁员对公司可能的影响是什么？
a.在实际的业绩上，如果在裁去40%员工的大动荡后，公司的经营果真能不受影响，那么至少意味着员工薪酬&相关支出的大幅下滑，会体现在研发、管理、营销等各项费用上，促进利润率进一步提升。
b.但目前更让市场激动的，或许是这个大裁员完美的切中了当前市场“AI/算力取代人力”的宏大叙事。给了市场畅想在高效且无休的AI帮助下，公司的经营杠杆会提升到什么高度。
然而，海豚君想要提醒的是，虽然b理由看起来更让人激动，但实际上，a可能才是更底层的原因。毕竟目前AI是不是真已进化到能替代近一半员工仍需要打个问号。
且实际上，从19年底到22年底，Block在疫情期间的员工总数从不到4000人，大幅增长到了超1.2w人。
但是从23年到最近两个季度出现改善迹象前，Block的经营并不好。这从23年到25年，公司的总营收只从约220亿增长到了240亿，可见一斑。
换言之，即便AI并没有能真正替代人力，Block本身就有精简有些臃肿的规模和组织架构，以修复公司执行力的需求，即上面提到的动机a。所有对这次的大裁员，还是要保持冷静看待。
以下是关键图表：
