美国VC 预警：好日子可能快要结束了

本文来自微信公众号： 硅发布 ，作者：Lynn Yang，原文标题：《美国 VC 预警：好日子可能快要结束了》

北京时间昨天，美国风险投资机构Lux Capital突然向其投资组合公司创始人发出了一封预警信。大概意思是：情况看起来不太妙，我们怀疑好日子可能快要结束了。

Lux Capital在美国以投资“硬科技”闻名，其长期关注的领域包括有：AI、太空、生物技术、新材料与半导体。

在信中，Lux Capital称他们注意到了一个有点反常的现象：目前美股仍接近于历史高位，但10年期美国国债收益率却在下降。

在很多宏观投资者看来，这是一个敏感的信号，因为债券市场通常会比股市更早反映经济预期，当长期国债收益率下降时，往往意味着债券市场已经开始为经济放缓做准备。

因此Lux Capital提醒创业者：目前股市的乐观情绪有可能是错的，不要被高位的股市迷惑，宏观环境也许已经在变差。对于创业公司，现在更重要的是控制成本、延长现金跑道，并提高公司的抗风险能力。

而几乎是在同一时间，根据《华尔街日报》等美媒的披露：近期以来，一些AI初创公司的融资方式已经开始出现变化——部分领投的投资机构在一轮融资交易中，会将资金分为两个不同估值级别的交易。

简单讲，由于热门AI公司经常会在短时间内连续融资，但频繁融资会分散创始人的时间精力，于是一些领投的VC就设计出了一种新的定价结构，把原本两个独立的融资阶段，合并为一个融资轮。

举一个例子来说：AI客户研究公司Aaru的A轮由红点资本领投。红点资本先是以约4.5亿美元的估值投入了大部分钱，随后又以10亿美元估值追加投资，其余风投也按10亿美元的估值跟投。这样一来，Aaru就可以对外称自己是一家“独角兽”，尽管它大部分股份其实是在更低估值时被买入的。

另一个例子是AI IT服务台公司Serval。红杉资本并没有参与它的A轮。在三个月后，它启动了B轮融资，红杉资本先是以约4亿美元的估值投入资金，随后B轮完成时，该公司对外称其估值已经达到10亿美元/独角兽。

通常来说，这种融资结构的好处是：它可以强化市场对“行业赢家”的认知，帮公司吓退其他风投去投行业排名第二或第三的公司，同时它也能帮公司吸引到客户与人才。

但是这种做法也被一些投资者视为是泡沫的“信号”。因为在短时间内，如果公司的基本面/企业价值没有发生明显变化，却出现两种截然不同的价格，其本质，就是在通过新的融资结构来塑造“估值叙事”。

也就是说，这种融资方式的核心是在用一小部分的高价交易，制造整个公司的高估值故事。

而这种玩法，在2021年VC融资泡沫期时曾非常普遍。当时，硅谷还曾给这种交易结构起过一些名字，如“Headline Valuation Engineering”（头条估值工程），或是“Valuation Optics”（估值叙事管理）。

但是这种结构有一个明显的问题，那就是：它会给公司下一轮融资带来巨大压力。

因为如果公司对外称是10亿美元估值，那么它的下一轮融资估值就往往必须达到12亿、15亿甚至是20亿，否则会出现公司Down Round的情况，而Down Round在创业圈是被视为非常伤士气的。

而如果回看历史，这种“估值工程”在硅谷历史上曾出现过几次。比较典型的包括有：

• 1999—2000年的互联网泡沫期

  
  

• 2021年的SaaS估值泡沫期：SaaS真正的创业浪潮是在2013–2018年，但从资本市场周期角度，结合当时的疫情，SaaS的估值泡沫是在2021年。

  
  

我想，这或许也就是为什么最近像Lux Capital这样的机构，开始提醒创业公司要控制现金的原因。

在硅谷，顶级风投发出预警并不罕见，它经常会出现在VC周期接近于尾声的时候，因为当市场开始转向时，创业公司经常会反应偏慢，而风投机构最担心的事情是：融资环境突然收紧。

如果从二级市场的视角看，这也可以理解为是一个“创投圈的明斯基时刻是否正在逼近”的问题。可惜的是，明斯基时刻几乎没有办法被提前准确地预测，它在二级市场是如此，在一级市场也同样如此。

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