霍尔木兹海峡的重要性被夸大了吗？

本文来自微信公众号：SKYLINE宏观策略，原文标题：《要么霍尔木兹海峡的重要性被夸大了，要么市场将面临麻烦》，题图来自：AI生成

我们现在已经进入霍尔木兹海峡实际上被封锁的第五天。在我整个职业生涯中，我一直被告知这样的事件会对能源市场造成灾难性的影响。也许这种判断是错的？我完全愿意接受这种可能性，但也存在另一种解释——那对股市来说会非常看空。

交易这场冲突，需要依赖三类完全不同人群的知识：（a）中东地缘政治分析师，（b）能源供应专家， （c）一线市场交易专业人士。 本质上，你需要对冲突本身、霍尔木兹海峡受扰动对能源供应的影响，以及如何在市场中交易这一影响形成一个有根据的看法。

我恰好坐在很多（b）类人的附近。彭博的亚洲大宗商品团队就在我后面几排，彭博新能源财经在同一层的另一边。我和他们聊过的每一个人都一致认为：霍尔木兹海峡受扰动的影响将是实质性的，并且随着时间推移会加剧。随着本地储存设施逐渐被填满，会有越来越多的产量被迫停产（我们已经看到这种情况），而重新启动生产并不像按一下开关那么简单。这个地区供应的石油、LNG以及其他石油产品的数量是巨大的。如果你想自己了解，可以查看官方机构的资料：国际能源署（IEA）和美国能源信息署（EIA）都发布过相关事实说明，它们的结论是一致的——霍尔木兹海峡对全球能源供应至关重要。

那么问题来了：市场到底在发生什么？因为市场的定价基本上是在暗示最糟糕的情况已经过去。我和许多市场上的乐观派交流，试图弄清自己遗漏了什么，他们提出了一些合理的观点（同时我也有部分反驳）： 在能源方面确实存在一些缓冲因素。例如欧洲已经过了天然气需求的季节性高峰，东大长期在囤积石油储备，而美国显然是能源自给的。但这些因素并不能改变一个事实：如果霍尔木兹海峡的扰动持续下去，世界大部分地区都会遭遇能源冲击，这些因素只能帮助我们判断不同地区的相对脆弱性。

在目前相对稳健的价格走势鼓舞下，也有很多类似“这是个牛市，不是吗？”的情绪。我同意在其他方面宏观环境确实非常有利于风险资产。但问题是：霍尔木兹海峡要么是重要变量，要么不是。如果因为它暂时没有毁掉你的投资组合就选择忽视，那实际上等同于等到事情恶化才被动反应。

 不过在我的交流中，还有一种更普遍、也更令人担忧的现象。许多属于（c）类的金融市场人士，自认为也属于(a)类的中东专家，并且非常坚定地认为冲突很快就会结束，因此霍尔木兹海峡的扰动基本已经结束。

我并没有资格判断他们对冲突前景的看法是否正确，也无法评价这些人是否真的具备（a）类专家的资格。但作为一个职业生涯里一直在宏观问题上发表意见的“旁观者”，我对这种在专业问题上的高度自信感到不太适应，因为它与当前的新闻流完全相反。他们也许是对的，但那需要同时成立很多雄心勃勃的假设：

1. 美国、以色列和伊朗三方都希望战争立即结束，尽管各方几乎每天都在表示会继续升级，而懂王也多次暗示军事行动可能持续数周甚至更久。

2. 三方能够立刻谈判达成协议，尽管美国和伊朗似乎都否认正在进行谈判，而以色列从一开始就对谈判解决持怀疑态度。

3. 伊朗现在有某个人拥有足够权威代表整个政权做出决定，并能在国内确保执行。

4. 石油和LNG生产可以立即恢复，并且航运公司、保险公司以及船员会对这种突然出现的和平充满信心，从而立刻恢复全部能源运输。

5. 市场对这种“奇迹般”的结果充满信心，以至于能源价格会回吐过去几个月的地缘政治溢价，并且不会留下任何供应链中断的后遗症。

也许所有这些假设最终都会被证明是正确的。我远不是这个领域的专家，因此更倾向于使用奥卡姆剃刀（Occam’s Razor）——选择最简单的解释。 如果航运不能很快真正恢复，那么在本周五收盘前减少股票敞口的动机会不断增强。

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