安踏收购彪马，意外冒出来一个强势二股东

本文来自微信公众号： 涌流商业 ，作者：李伟

一桩原本被视为完美抄底的交易，剧本突然偏离了既定轨道。

2026年初，安踏宣布以15亿欧元收购德国彪马29.06%股份，这被解读为安踏成功运作FILA和亚玛芬之后，在全球体育用品版图上再落关键一子。

29.06%的持股比例堪称绝妙，它恰好在德国证券法规定的30%强制全面要约收购红线之下，让安踏得以用最小的资金代价，锁定单一最大股东位置，进可攻退可守。

可资本市场从不缺乏冷酷的搅局者。3月5日披露的文件显示，英国商人迈克·阿什利（Mike Ashley）名下的Frasers Group，通过直接持股和看跌期权组合，悄然建立了对彪马约5.77%的头寸，一跃成为实质上的第二大股东。

迈克·阿什利在欧洲以手段强硬、不按常理出牌著称，他突然入局，在安踏与彪马管理层之间楔入了另一方势力。交易不再是简单的中资企业出海赋能的故事，可能演变为一场关乎品牌定位、渠道话语权、公司治理的复杂角逐。

精妙的29.06%

要理解阿什利为何入局，先来回顾安踏入股彪马的战略意图。

彪马处于行业第二梯队，前有耐克和阿迪达斯的夹击，后有新兴细分品牌Hoka、On昂跑等的追击，彪马经历了营收下滑、利润收缩阵痛，股价也长期处于低谷。大股东法国皮诺家族选择套现离场，为安踏提供了极佳的时间窗口。

安踏有过往成功经验，未来通过近30%的股权，能够在彪马获得决定性的话语权；再利用强大的供应链整合能力、零售网络，可以帮助彪马重塑品牌，提升盈利能力。

在这个完美的剧本里，彪马需要经历向上转型，削减对形象不利的低端批发渠道，提升直营门店和全价商品的销售比例。这是一个需要时间、耐心和股东绝对支持的长期工程。安踏29.06%持股，本可以在不背负沉重财务负担的前提下，在转型过程中发挥重要作用。

但就在安踏等待监管审批、准备接手之际，阿什利推门而入。

61岁的阿什利，是英国零售界传奇人物，他在1982年创办Sports Direct（现为Frasers Group的一部分），从一家小型体育用品店起步，通过低价策略快速扩张，成为英国最大体育零售商。

与深谙品牌运作的安踏管理层不同，阿什利是纯粹从底层厮杀出来的零售大佬。如今，阿什利个人财富约40亿英镑，主要来源于Frasers Group的控股权益，集团2025财年营收为55亿英镑。

阿什利极少进行纯粹的被动财务投资，在资本市场的动作几乎都是为了服务自己的零售帝国。近年，阿什利的投资触角伸向时尚和电商：2024年投资THG（13亿美元），2025年尝试收购英国奢侈品牌Mulberry（8300万英镑未果），并持有Hugo Boss 32%、Asos和快时尚电商Boohoo各近30%股份。

他的逻辑清晰，锁定低估值资产，利用股东地位推动变革，如要求分红、改组管理层或战略调整。

阿什利是有争议的人物，因为擅长运用战略性少数股权战术，利用差价合约和看跌期权等金融衍生品，在无需立即动用庞大现金流的情况下，在二级市场建立具有威慑力的头寸。批评者称他为掠夺者，支持者视他为价值投资者。

面对陷入困境的公司时，阿什利的手段会变得暴烈。比如在Mulberry遭遇财务危机时，作为少数股权持有者的阿什利突然发难，指责管理层无能，并直接发起充满火药味的现金收购要约。

在针对快时尚电商Boohoo的投资中，持有约27%股份的阿什利在2024年底发布公开信，痛批董事会。

现在，如果安踏希望将彪马打造成更高溢价的品牌，阿什利的Sports Direct恰恰是那种大卖场渠道，他们诉求要如何统一？

彪马未来推演

要预测阿什利在彪马案例中可能采取的行动，过往案例可以作为参考。

阿什利最经典的战役之一是对德国高端品牌Hugo Boss的围猎。2020年起，Frasers Group开始悄悄增持Hugo Boss的股份和相关衍生品，最高时控制了超过30%的相关权益。因为是通过巧妙的衍生品设计，他避免了强制要约。

阿什利的目的并非收购公司，而是当时Hugo Boss试图削减批发渠道、发力直营。阿什利通过股东地位施压，确保Hugo Boss必须对Frasers旗下高端零售线的供应。他用股权作为筹码，换取了供应链的特殊待遇。

回到彪马案例。阿什利带着5.77%的筹码入局，让彪马现任CEO Arthur Hoeld正在推进的战略重置计划如履薄冰。

首当其冲的是渠道利益，彪马为了提升利润率，需要收缩对Sports Direct这类折扣商的供货，转而支持自身的DTC渠道。阿什利此刻买入彪马，大概率是察觉到了供货风险。他可能会利用股东身份施压，获得有利的长期供货协议。

如果这一层利益关系处理不好，阿什利是精通舆论战的投资者，彪马业绩承压使管理层处于弱势地位，万一他再次公开发难撕扯，会击碎公司复苏期急需的内部稳定。

如果这一层利益关系处理得好，未来乐观的情景是，两大股东协同，推动彪马多渠道扩张，一边是安踏助力在中国的增长，一边是阿什利帮助优化在欧洲的零售。

对于丁世忠和安踏集团而言，阿什利的出现是并购案的意外变量，击中了交易架构的一个软肋。

安踏入股彪马的初衷是战略赋能，彪马管理层最好心无旁骛地执行渠道升级和产品创新。如今，强势二股东横亘其中，安踏作为单一最大股东的意志在下达至执行层时，可能面临更多质询和博弈。

29.06%的持股比例原本是安踏的保护伞，现在却可能变成囚笼。如果阿什利联合其他机构投资者，在关键提案上有异议，安踏为了确保控制权，理论上可以在二级市场继续增持。但一旦持股比例越过30%的德国法定红线，安踏将不得不对彪马剩余的70%股份发起全面要约收购。

按当前市价计算，这将意味着安踏可能要额外掏出数十亿欧元。这不仅将彻底打乱安踏的全球资本开支计划，推高杠杆率，更违背了花小钱办大事、保持财务灵活性的初衷。

对安踏而言，阿什利的出现是双刃剑，彪马的未来取决于两大股东的博弈。悲观视角，这徒增不确定性，安踏可能需额外资源维护影响力。乐观视角，安踏带来东方增长引擎，阿什利注入西方零售韧性，合作共赢催生新巨头。