日元再度逼近160：避险资金涌入美元，日本干预的空间正在消失？

日元汇率逼近160关口，但日本的干预选项正急速收窄。此轮贬值并非投机驱动——CFTC数据显示净空头仅1.6万张，远低于2024年干预时的18万张，这从根本上动摇了入市干预的正当性。避险美元买盘持续涌入，干预或适得其反。市场目光由此转向日本央行：在政策仍高度宽松、日元持续承压的双重压力下，加息窗口或被迫提前。

本文来自：华尔街见闻，作者：赵颖，题图来自：视觉中国

日元再度承压，但这一次东京的应对选项比以往更为有限。中东冲突推动避险资金大规模涌入美元，日元汇率逼近160关口，而日本当局却面临一个棘手的现实：此轮贬值的驱动力并非投机性抛售，而是基本面因素，这从根本上削弱了外汇干预的正当性与有效性。

据路透社周五报道，日本政策官员私下承认，在当前环境下入市干预可能收效甚微——持续的美元需求将轻易抵消任何干预效果。

财务大臣Satsuki Katayama本周在被问及干预可能性时措辞谨慎，仅表示政府随时准备采取行动，“关注汇率波动对民众生活的影响”，刻意回避了以往惯用的“打击投机性抛售”等表述。部分分析师警告，若官员持续保持沉默，日元可能进一步跌至165。

日元走软叠加油价上涨，正在加剧日本的进口成本压力与通胀风险，市场的目光因此迅速转向日本央行。摩根大通在3月12日发布的研报中指出，日本央行陷入战争不确定性与日元疲软的双重困境，在货币政策正常化路径上已难以轻易退让。

这次不一样：干预逻辑已根本改变

过去两次日本大规模入市干预——2022年和2024年——均发生在日元遭受大规模投机性抛售的背景下，彼时套利交易盛行，美日利差是主要推手，干预的目标是打击明确的投机头寸。

然而此轮贬值的性质截然不同。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，3月初日元净空头头寸约为16575张合约，远低于2024年7月日本上一次大规模干预时约18万张的水平。投机压力的缺失，使得干预的传统依据大为削弱。

三菱UFJ摩根士丹利证券外汇策略师Shota Ryu表示，“如果日本现在入市干预，效果不会很好，因为只要中东局势未能平息，避险性美元买盘就会持续。”他还指出，干预甚至可能适得其反——一旦日元因干预短暂反弹，投机者可能趁机再度做空。

在国际协调层面，日本同样面临障碍。G7框架下，各国对外汇干预的共识是针对“偏离经济基本面的投机性波动”，而若此轮日元贬值被认定为基本面驱动，日本将难以获得盟友背书。

路透社报道称，正因如此，东京目前将重心转向推动国际社会协调稳定油价——Katayama本周在国会表示，日本已“强烈敦促”G7伙伴召开会议讨论应对油价飙升的措施，日本也率先释放战略石油储备，为国际能源署主导的联合行动创造了势头。

焦点转向日本央行：加息窗口或提前

在外汇干预空间收窄、国际协调效果存疑的情况下，市场目光转向日本央行，加息预期成为支撑日元的最后一道防线。

摩根大通研报指出，本次央行会议上政策调整的可能性较低，伊朗战争为日本央行提供了充分的“等待观望”理由，这一判断也与市场主流预期一致。但报告同时强调，日本央行在已经推迟政策正常化的情况下，很难实质性地放弃鹰派立场——若在日元持续承压之际软化加息预期，将面临进一步加速贬值的风险。

摩根大通预计，日本央行将传递以下信号：维持正常化路径，在决定加息前评估伊朗战争相关不确定性，同时不会在市场动荡期间贸然加息。这一表态既不预先承诺4月行动，又为条件改善后的加息保留空间。报告认为，“稳定”的判断标准，实际上将在很大程度上取决于届时日元的压力水平。

摩根大通还指出，日本央行与美联储、欧洲央行的处境存在本质差异：后两者政策利率已接近中性水平，可以从容等待；而日本货币政策仍处于高度宽松状态，在全球通胀担忧可能重燃的背景下，进一步拖延将使日本央行愈发显眼，并持续加大日元的下行压力。“日本央行等待的时间比同行更少。”

青空银行首席市场策略师Akira Moroga表示，从基本面角度看，7月加息仍是最自然的时间节点，“但如果日元贬值压力加剧，4月提前行动也不令人意外，尽管日本央行可能不会明说这与汇率有关。”